> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 2026年第一季度，公募基金市场总规模为37.53万亿元，较2025年第四季度小幅下降0.14万亿元。基金市场呈现出明显的结构性分化，主要表现为指数基金退潮与“固收+”产品规模创新高。同时，债基持仓结构也发生显著变化，呈现“减利率、增信用”的趋势。 ## 主要观点 - **指数基金退潮**：指数基金规模在一季度减少1.17万亿元，其中宽基ETF资金净流出1.16万亿元，前十大标的资金净流出1.14万亿元，沪深300ETF资金净流出6088亿元。指数基金的退潮并非整体性下滑，而是资金从“大而全”的宽基ETF转向“小而精”的行业主题、商品类、跨境ETF等细分领域。 - **“固收+”产品规模创新高**：2026年一季度“固收+”基金规模达3.15万亿元，较2025年末增加0.46万亿元。其中，混合债券型二级基金是主要增量来源，规模环比增长27.26%至2.01万亿元，占“固收+”基金一季度增量的九成以上。 - **基金规模变动逻辑**：一季度基金规模变动既受资产价格涨跌影响，也反映出在“滞胀担忧+曲线陡峭+股市震荡”的复合环境下，资金向短久期、高流动性、含权益弹性但风险可控的产品再平衡。 - **债基持仓结构变化**：债基整体规模小幅下降，中长期纯债基金缩量显著，纯债基金规模环比减少2453亿元，降幅3.61%。同时，纯债基金呈现“减利率、增信用”特征，合计减持利率债4799亿元，增持信用债2715亿元。 - **久期压缩与防御性配置**：由于“通胀叙事”压制长端利率债配置意愿，债基整体久期显著压缩，中长债基久期中位数MA10D降至2.75年，中长期利率债基久期中位数MA10D降至3.22年，为2024年12月以来最低水平，呈现防御性特征。 - **4月补仓潜力**：纯债基金处于“低仓位+低久期”的双低状态，为4月反弹补仓提供了空间，推动长端利率快速下行。 ## 关键信息 ### 基金规模变动 | 基金类型 | 2026Q1规模（万亿元） | 环比变动（万亿元） | |----------------|----------------------|--------------------| | 权益类基金 | 0.02 | +0.02 | | 固收+基金 | 3.15 | +0.46 | | 指数型基金 | 6.16 | -1.17 | | 纯债型基金 | 11.07 | -0.40 | | 货币基金 | 15.58 | +0.57 | | 其他基金 | 3.10 | +0.21 | | 合计 | 37.53 | -0.14 | ### 债基持仓结构变化 | 债券类型 | 2026Q1持仓市值（亿元） | 2025Q4持仓市值（亿元） | 变动（亿元） | 平均估值收益率（%） | 平均剩余期限（年） | |------------------|------------------------|------------------------|-------------|---------------------|-------------------| | 利率债 | 25,792 | 26,421 | -629 | 1.78 | 3.16 | | 政策性金融债 | 17,320 | 16,923 | +397 | 1.64 | 2.82 | | 国债 | 1,153 | 1,802 | -648 | 1.66 | 12.20 | | 地方政府债 | 322 | 329 | -7 | 1.70 | 5.30 | | 金融债（除政金债）| 4,768 | 4,883 | -115 | 1.81 | 2.08 | | 公司债 | 220 | 210 | +9 | 1.84 | 2.33 | | 短期融资券 | 208 | 294 | -87 | 1.67 | 0.47 | | 中期票据 | 1,295 | 1,296 | -1 | 1.93 | 2.58 | | 同业存单 | 412 | 587 | -175 | 1.62 | 0.63 | | 国际机构债 | 4 | 2 | +2 | 1.90 | 1.05 | ### 债基配置趋势 - **利率债减配**：纯债基金减持利率债4799亿元，其中中长期纯债基金减持为主力。 - **信用债增配**：纯债基金增持信用债2715亿元，主要集中在政策性金融债。 - **久期压缩**：纯债基金整体久期明显压缩，中长债基久期中位数MA10D降至2.75年，中长期利率债基久期中位数MA10D降至3.22年。 - **资产收益率下降背景下的配置优势**：在资产收益率整体下降的趋势下，“固收+”基金凭借低回撤和相对稳健的正收益，成为资金再配置的重要方向。 ## 差异化趋势 1. **指数投资生态转型**：从宽基ETF转向行业主题、商品类、跨境ETF等细分领域。 2. **“固收+”产品崛起**：成为稳健型资金的配置入口，未来有望持续获得更多配置。 ## 风险提示 - 宏观经济政策超预期边际变化可能影响资产定价逻辑。 - 地缘政治风险可能导致资产价格大幅波动。 - 流动性出现超预期变化。 - 数据不完整及统计存在偏差。 ## 图表目录（摘要） - 图1：资管市场产品规模175.44万亿元 - 图2：各类型基金资产净值变动（万亿元） - 图3：各类基金规模变动情况 - 图4：宽基ETF资金净流出1.16万亿 - 图5：行业与策略型ETF的规模增长 - 图6：近十年基金指数历年涨跌幅表现 - 图7：债券型基金规模及数量统计 - 图8：2026Q1债券型基金规模及环比变动情况 - 图9：2026Q1各类债基规模占比变动 - 图10：2026Q1债券型基金规模结构 - 图11：各类型债基持仓债券市值变动 - 图12：各类型债券占债基投资市值比（%） - 图13：中长债基久期变动情况 - 图14：2026Q1债基重仓债券券种变动情况 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据未来3个月利率债净价涨跌幅进行评级。 - **信用债**：根据未来3个月信用债净价涨跌幅进行评级。 - **可转债**：根据未来3个月转债价格相对于中证转债指数涨跌幅进行评级。 **评级标准**： - 增持：净价存在上涨空间。 - 中性：净价存在小幅波动。 - 减持：净价存在下跌空间。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅限客户参考使用。报告中的信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。