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国内库存创高，承压仍有限

核心内容

近期国内锡市场呈现内外盘价差扩大与国内库存上升并存的局面，但整体对锡价的压制作用有限。主要表现为：

• 价格走势：上周锡价呈现外强内弱的特征，伦锡单周涨幅超过 4.5%，创年内新高；沪锡周涨幅略超 2%，周K线震荡整理。
• 库存情况：国内沪锡社库（SMM口径）已增至 14048吨，上期所锡仓单超过 1.1万吨，但库存对价格的压力整体有限，沪锡上周仍突破 22万关口。
• 供需关系：国内锡精矿加工费与废料供应偏紧，精锡产量2月较1月减少 25%，较去年同期下降 10%，部分炼厂因节中检修导致产能受限。3月产出预计回升至1.55万吨。
• 出口数据：中国集成电路出口前两个月增长 6.3%，手机出口增速达 12.8%，家电累计同比增长 38.6%，显示下游需求回暖，市场对国内锡市去库信心较高。

主要观点

1. 内外盘价差扩大

• 伦锡库存降至 5335吨，0-3月贴水缩窄至 106美元，注销仓单占比维持 20%，显示外盘供应紧张。
• 国内社库高企，但对价格影响有限，沪锡仍突破 22万关口，现锡价格对2403交割月略有升水。

2. 上游供应偏紧

• 印尼2月精锡出口同比骤降 98%，仅 5500吨，说明国内锡锭进口量有限。
• 锡精矿占比持稳在 93.4%，矿端供应偏紧，废料供应也可能受限。
• 国内精锡产量2月为 11460吨，较1月下降 25%，较去年同期下降 10%，部分炼厂因检修影响生产。

3. 下游需求回暖

• 集成电路、手机、家电等下游产品出口增长显著，显示市场对锡的需求有所回升。
• 半导体行业指数在疫情以来持续上升，中国台湾电子暨光学产业PMI新增订单数量增加，反映下游产业景气度上升，对锡市去库信心增强。

4. 后市展望

• 外强内弱格局下，进口窗口关闭，需继续关注国内社库变动。
• 操作建议：延续多配策略，短线强弱可参考10日均线。

关键信息

供应端

• 国内精锡产量：2月为 11460吨，预计3月将回升至 1.55万吨。
• 印尼精锡出口：2月同比猛降 98%，出口量为 5500吨。
• 锡精矿加工费：维持在 93.4% 左右，显示矿端供应偏紧。
• 再生锡产量：未提及具体数据，但暗示废料供应可能受限。

需求端

• 集成电路出口：前两个月增长 6.3%，显示半导体行业复苏。
• 手机出口：前两个月增速达 12.8%，显示出口表现良好。
• 家电出口：累计同比增长 38.6%，显示消费市场回暖。

库存与价格

• 国内锡锭社库：SMM口径增至 14048吨，上期所仓单超 1.1万吨。
• 沪锡价格：周一现锡价格为 219750元，对2403交割月略有升水。
• 伦锡库存：降至 5335吨，0-3月贴水缩窄至 106美元。

市场分析

• 出口数据：显示下游产品需求回升，有助于市场信心恢复。
• 国内库存压力：尽管库存高企，但价格仍保持韧性，显示市场对锡的需求支撑较强。

操作建议

• 操作策略：建议延续多配，关注国内社库变动。
• 技术指标：短线强弱可参考10日均线。

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