> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 # 原油扰动出清油脂偏多，两粕谨慎看空 # 【策略观点】 # 【两粕】 核心观点： 【豆粕】巴西大豆丰产格局确立但农户卖货偏慢，阿根廷天气存变数；国内豆粕库存持续去化，油厂开工小幅回升，养殖端刚需支撑明显。价格走势以震荡为主。国内供应压力阶段性缓解，不过下游备货基本收尾，油厂维持去库进程。重点关注下周USDA月度供需报告指引，市场当前对该报告预期偏空。目前国内豆粕市场多空交织，中期维持偏空预期。 【菜粕】短期供应偏紧与中期进口恢复博弈，中加贸易关系有所缓和，中国开启采购加籽进程。不过强现实格局短期难改，国内沿海菜粕库存处于历史低位，部分区域零库存，澳菜籽开始入榨但到港有限；需求端水产仍处淡季，刚需支撑乏力。若菜籽进口恢复落地，盘面或面临回调压力。 # 【油脂】 【棕榈油】尽管原油价格回落带动油脂板块集体回调，但棕榈油整体仍处于多头逻辑当中。印尼政策引发产量担忧，马棕出口表现强劲、去库逻辑增强，叠加原油反弹提振。价格延续涨势，宜偏多思路对待，需关注印度消费旺季需求兑现情况 【豆油】原油回调拖累内盘油脂价格，但美国生柴政策落地预期提振外盘豆油，国内大豆通关效率提升、压榨成本改善，节前备货叠加库存下滑形成支撑。价格延续涨势，短线偏强运行，后续重点关注下周USDA和MPOB报告指引，中长期需关注南美大豆到港情况。 【菜油】供应偏紧格局未改，澳菜籽未大规模入榨，加菜籽进口窗口打开但短期难解燃眉之急，库存维持低位。需求端刚需支撑，受油脂板块整体偏强带动，价格震荡偏强，后续随菜籽进口增量释放，大概率转为震荡，反弹高度受限。 # 【目录】 一、期货行情 二、现货价格 三、油脂油料成本及压榨利润 四、国外油脂油料供需面 4.1全球大豆供需热点 4.2 国外油脂供需热点 五、国内油脂油料供需面 5.1大豆&植物油进口情况 5.2油厂压榨及库存情况 5.3 国内油脂油料成交情况 ..... 1 5.4豆粕终端供需情况 12 六、油脂油料套利分析 12 # 一、期货行情 图表 1 CBOT 大豆及连粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 图表2 油脂主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 # 二、现货价格 图表3豆粕现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 图表4豆油现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 图表5棕榈油现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 # 三、油脂油料成本及压榨利润 图表6进口大豆利润测算（截至2月4日） <table><tr><td colspan="12">2026/2/4 Mysteel进口大豆完税成本及盘面压榨利润</td></tr><tr><td></td><td>交货月</td><td>对应CBOT</td><td>CBOT价格</td><td>CNF中国美元/吨</td><td>汇率</td><td>升贴水美分/蒲</td><td>完税价元/吨</td><td>连盘豆粕</td><td>连盘豆油</td><td>盘面毛利</td><td>涨跌</td></tr><tr><td rowspan="5">巴西大豆</td><td>2026年4月</td><td>K</td><td>1078.25</td><td>448</td><td>6.9297</td><td>140</td><td>3482</td><td>2840</td><td>8084</td><td>242</td><td>+1</td></tr><tr><td>2026年5月</td><td>K</td><td>1078.25</td><td>453</td><td>6.9192</td><td>155</td><td>3520</td><td>2840</td><td>8084</td><td>205</td><td>-2</td></tr><tr><td>2026年6月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>461</td><td>6.9085</td><td>162</td><td>3574</td><td>2840</td><td>8084</td><td>151</td><td>-13</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>468</td><td>6.8981</td><td>182</td><td>3625</td><td>2840</td><td>8084</td><td>100</td><td>-15</td></tr><tr><td>2026年8月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>473</td><td>6.8869</td><td>195</td><td>3656</td><td>2891</td><td>8066</td><td>105</td><td>-11</td></tr><tr><td rowspan="4">阿根廷大豆</td><td>2026年5月</td><td>K</td><td>1078.25</td><td>444</td><td>6.9192</td><td>130</td><td>3449</td><td>2840</td><td>8084</td><td>276</td><td>0</td></tr><tr><td>2026年6月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>451</td><td>6.9085</td><td>135</td><td>3497</td><td>2840</td><td>8084</td><td>228</td><td>0</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>456</td><td>6.8981</td><td>150</td><td>3534</td><td>2840</td><td>8084</td><td>191</td><td>0</td></tr><tr><td>2026年8月</td><td>N</td><td>1092.00</td><td>464</td><td>6.8869</td><td>170</td><td>3585</td><td>2891</td><td>8066</td><td>176</td><td>0</td></tr></table> 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表7棕榈油进口利润（截至2月4日） 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 四、国外油脂油料供需面 # 4.1 全球大豆&菜籽供需热点 【美国财政部发布清洁燃料税收抵免拟议规则】美国财政部发布45Z清洁燃料税收抵免拟议规则，旨在规范生物燃料生产商如何获得每加仑1美元的低碳燃料（包括航空燃料）税收抵免。美国可再生燃料协会表示，仍有一些问题尚未得到解答，包括可能影响燃料资格的修订版气候模型构成，以及外国原料禁令的实施。 【CONAB：截至1月31日巴西大豆收获进度 $11.4\%$ 】巴西国家商品供应公司（CONAB）作物进展报告显示，截至1月31日，巴西2025/26年度大豆收获进度 $11.4\%$ ，高于一周前的 $6.6\%$ 和去年同期的 $8.0\%$ ，但低于五年同期均值 $11.8\%$ 。 【出口检验：上周美国大豆出口检验量131.1万吨同比增长 $15\%$ 】美国农业部出口检验报告显示，截至1月29日当周，美国大豆出口检验量131.1万吨，同比增长 $15\%$ ，此前一周修正为133.6万吨。2025/26年度迄今出口检验量2199.1万吨，同比减少 $35.7\%$ ，达到全年出口目标4286万吨的 $51.3\%$ 。 【上周美国对中国装运74.0万吨大豆同比增长 $113\%$ 】美国农业部出口检验周报显示，截至1月29日当周，美国对中国（大陆地区）装运大豆74.0万吨，占该周总量的 $56.5\%$ ，同比增长 $113\%$ ；前一周装运大豆89.7万吨。2025/26年度迄今美国对中国（大陆地区）累计装运大豆439.1万吨，同比减少 $74.7\%$ 。 【RuralCima：巴西中西部和东南部将迎来降雨可能影响收割作业】巴西农村气象公司（RuralCima）预报显示，本周巴西中西部和东南部地区将迎来降雨，可能导致马托格罗索州、戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、圣保罗州、南马托格罗索州部分地区以及马托皮巴地区的农户无法在本周进行收割作业。南里奥格兰德州部分地区已经连续干旱超过20天，预计降雨将在2月10-11日之间普遍恢复。 【AgRural：巴西大豆收获进度 $10\%$ 南方高温干燥天气令人担忧】咨询机构AgRural数据显示，巴西大豆收获步伐有所加快，截至1月29日2025/26年度巴西大豆收获进度 $10\%$ ，上周 $4.9\%$ ，去年同期 $3.9\%$ 。但南方地区高温少雨天气开始引起农户担忧，尤其是南里奥格兰德州，该州约有 $15\%$ 作物仍处于灌浆期。 【Celeres：2025/26年度巴西大豆产量预期上调410万吨】咨询机构塞拉瑞斯（Celeres）报告称，由于单产表现超出预期，预计2025/26年度巴西大豆产量1.813亿吨，较之前预测值1.772亿吨上调410万吨，同比增长 $5\%$ 【StoneX：2025/26年度巴西大豆产量预期上调401万吨】经纪商斯通艾克斯（StoneX）报告称，尽管部分地区天气异常，但巴西大豆整体前景仍然乐观，预计2025/26年度产量1.816亿吨，高于此前预估值1.776亿吨，同比增长 $7.6\%$ 【加拿大统计局：2025/26年度迄今油菜籽出口同比下降 $35.3\%$ 】加拿大统计局数据显示，2025/26年度第25周加拿大油菜籽出口步伐放慢。截至1月25日当周，加拿大油菜籽出口量24.1万吨，上周为28.8万吨；2025/26年度迄今油菜籽出口量345.1万吨，同比减少 $35.3\%$ ，上周同比减少 $37.4\%$ 。 图表8美豆当周出口情况 数据来源：USDA、国元期货 图表9美豆周度对华出口情况 图表 10 国内月度大豆进口量 数据来源：USDA、国元期货 # 4.2 国外油脂供需热点 【SPPOMMA：1月份南马来西亚棕榈油产量环比减少 $13.08\%$ 】南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）数据显示，2026年1月份，南马来西亚棕榈油产量环比减少 $13.08\%$ ，其中鲜果串单产环比减少 $13.78\%$ ，出油率（OER）增长 $0.16\%$ 。 【船运机构：1月马来西亚棕榈油出口量环比增长 $14.9\% \sim 17.9\%$ 】船运机构ITS表示，1月马来西亚棕榈油出口量146.3万吨，比12月的124.1万吨增长 $17.9\%$ ；AmSpec数据显示，1月出口量137.6万吨，比12月的119.7万吨增长 $14.9\%$ 。 【印尼统计局：2025年印尼棕榈油出口量同比增长 $9.09\%$ 】印尼统计局表示，2025年印尼毛棕榈油和精炼棕榈油出口量达2361万吨，较上年增长 $9.09\%$ ，出口额达244.2亿美元。其中不包括棕榈仁油、油脂化学品和生物柴油。 # 五、国内油脂油料供需面 # 5.1大豆&植物油进口情况 【海关：2025年我国进口大豆1.12亿吨】海关数据显示，2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增加680万吨，增幅 $6.5\%$ ，首次突破1.1亿吨，创历史新高；其中12月份进口大豆804.4万吨，同比增加10.3万吨，增幅 $1.3\%$ 。 【海关：2025年我国进口食用植物油693.6万吨】海关数据显示，2025年我国进口食用植物油693.6万吨，同比减少22.6万吨，减幅 $3.2\%$ ；其中12月份进口食用植物油66.7万吨，环比减少5.3万吨，同比减少3.4万吨，减幅 $4.9\%$ 。 数据来源：海关总署、国元期货 图表 11 国内进口大豆到港情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.2油厂压榨及库存情况 图表 12 国内主要油厂豆油压榨情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 13 国主要油厂菜油产量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 14 国内主要油厂油脂油料库存情况 图表 15 国内主要油厂豆粕库存情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 16 国内豆油商业库存 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 17 国内棕榈油商业库存 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.3 国内油脂油料成交情况 图表 18 国内主要油厂豆油豆粕成交情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 19 国内主要油厂豆油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 20 国内棕榈油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 21 国内主要油厂菜油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.4豆粕终端供需情况 图表22国内饲料产量 数据来源：Wind、国元期货 # 六、油脂油料套利分析 图表23 活跃合约豆菜粕差 数据来源：Wind、国元期货 图表24 活跃合约豆棕价差 数据来源：Wind、国元期货 图表25 活跃合约菜棕油价差 数据来源：Wind、国元期货 图表26 活跃合约豆菜油价差 数据来源：Wind、国元期货 图表27 活跃合约油粕比 数据来源：Wind、国元期货 # 重要声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 联系我们 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层（实际楼层13层）04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元 电话：020-89816681 # 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室 电话：010-84555050 # 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