> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 科技 收盘价 美元200.21 目标价 美元275.00 潜在涨幅 +37.4% # 超微半导体 (AMD US) # 与 META达成合作协议，关注项目落地进程 2026年3月2日 与META达成6GW基建协议：AMD宣布与META达成6GW数据中心基础设施的开发协议，其中META承诺第一个GW的开发，并从2H26开始陆续交付。第一个GW采取Helios机柜部署模式，加速芯片将基于AMDInstinctMI450GPU，AMD发挥其Chiplet技术优势做小范围定制化设计，而CPU则采取AMD第六代EPYC架构Venice芯片。视项目推进情况，AMD向META发行对应1.6亿股（约占 $10\%$ 股本）的窝轮。我们认为该项目与之前OpenAI项目相似，预测第一个GW对应150-210亿美元收入。 项目落地与“股权加项目”模式或成为焦点：正如我们之前报告提到的，AMD MI400系列产品之前客户集中在OpenAI，且AMD尚未向市场证明其部署Helios机柜解决方案的落地能力。我们认为，拓展客户到META无疑从一个方面证明AMD解决方案的市场竞争力。我们关注AMD部署与OpenAI和META总共12GW的落地进度和供应链供应情况。我们同时提醒投资者关注类似股权加项目的模式对股东长期收益的影响。公司称META从公司MI300/350系列产品开始为长期合作伙伴，我们关注AMD进一步获客能力。管理层称META项目或帮助公司实现收入和Non-GAAPEPS增长，我们认为GAAP和Non-GAAP EPS差距或在之后进一步扩大（而英伟达近期财务处理变化则使二者差距变小）。我们同时关注在CSP总体基建现金流压力增大背景下，META等客户筹集现金的能力。 维持买入评级，维持目标价：我们微调1Q26E收入/Non-GAAP毛利率/EPS预测至98.1亿美元/55.1%/1.26美元（前值98.4亿美元/55.3%/1.31美元）。综合考虑META新订单和成本变化的影响，我们调整公司2026-28E收入至468.6/661.6/806.2亿美元（前值467.3/646.3/793.0亿美元），调整Non-GAAPEPS至6.65/10.31/12.71美元（前值6.57/9.62/11.89美元）。考虑到市场对于行业龙头公司的估值乘数近期有所下降，我们维持目标价275美元，对应32倍（前值34倍）2026E/27E平均市盈率。 财务数据一览 <table><tr><td>年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>收入(百万美元)</td><td>25,785</td><td>34,639</td><td>46,864</td><td>66,161</td><td>80,615</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>13.7</td><td>34.3</td><td>35.3</td><td>41.2</td><td>21.8</td></tr><tr><td>净利润(百万美元)</td><td>5,420</td><td>6,831</td><td>10,987</td><td>17,076</td><td>21,086</td></tr><tr><td>每股盈利(美元)</td><td>3.31</td><td>4.17</td><td>6.65</td><td>10.31</td><td>12.71</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>25.0</td><td>26.0</td><td>59.5</td><td>55.0</td><td>23.2</td></tr><tr><td>前EPS预测值(美元)</td><td></td><td></td><td>6.57</td><td>9.62</td><td>11.89</td></tr><tr><td>调整幅度(%)</td><td></td><td></td><td>1.3</td><td>7.2</td><td>6.8</td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>60.5</td><td>48.0</td><td>30.1</td><td>19.4</td><td>15.8</td></tr><tr><td>每股账面净值(美元)</td><td>36.02</td><td>39.69</td><td>45.35</td><td>45.35</td><td>45.35</td></tr><tr><td>市账率(倍)</td><td>5.56</td><td>5.04</td><td>4.41</td><td>4.41</td><td>4.41</td></tr></table> 资料来源：公司资料,交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 # 个股评级 # 买入 1年股价表现 资料来源：FactSet 股份资料 <table><tr><td>52周高位(美元)</td><td>264.33</td></tr><tr><td>52周低位(美元)</td><td>78.21</td></tr><tr><td>市值(百万美元)</td><td>326,424.39</td></tr><tr><td>日均成交量(百万)</td><td>31.31</td></tr><tr><td>年初至今变化(%)</td><td>(6.51)</td></tr><tr><td>200天平均价(美元)</td><td>208.02</td></tr></table> 资料来源：FactSet # 王大卫, PhD, CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 # 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 图表1：超微半导体交银国际预测 <table><tr><td rowspan="2">交银国际预测</td><td colspan="3">FY1Q26E</td><td colspan="3">FY2026E</td><td colspan="3">FY2027E</td></tr><tr><td>前预测</td><td>新预测</td><td>变化</td><td>前预测</td><td>新预测</td><td>变化</td><td>前预测</td><td>新预测</td><td>变化</td></tr><tr><td>收入(百万美元)</td><td>9,839</td><td>9,813</td><td>(0%)</td><td>46,730</td><td>46,864</td><td>0%</td><td>64,629</td><td>66,161</td><td>2%</td></tr><tr><td>Non-GAAP毛利率</td><td>55.3%</td><td>55.1%</td><td>-0.2ppt</td><td>55.0%</td><td>54.8%</td><td>-0.2ppt</td><td>54.9%</td><td>54.8%</td><td>-0.1ppt</td></tr><tr><td>Non-GAAP每股盈利(美元)</td><td>1.31</td><td>1.26</td><td>(4%)</td><td>6.57</td><td>6.65</td><td>1%</td><td>9.62</td><td>10.31</td><td>7%</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：超微半导体(AMD US)目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年2月26日 图表3：交银国际科技行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价/ 评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>1810 HK</td><td>小米集团</td><td>买入</td><td>34.90</td><td>50.00</td><td>43.3%</td><td>2025年11月20日</td><td>消费电子</td></tr><tr><td>1347 HK</td><td>华虹半导体</td><td>买入</td><td>96.75</td><td>120.00</td><td>24.0%</td><td>2026年02月23日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>981HK</td><td>中芯国际</td><td>买入</td><td>68.00</td><td>91.00</td><td>33.8%</td><td>2026年02月12日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>TSM US</td><td>台积电</td><td>买入</td><td>374.58</td><td>450.00</td><td>20.1%</td><td>2026年01月16日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>NVDA US</td><td>英伟达</td><td>买入</td><td>177.19</td><td>260.00</td><td>46.7%</td><td>2026年02月27日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>AVGO US</td><td>博通</td><td>买入</td><td>319.55</td><td>460.00</td><td>44.0%</td><td>2025年12月15日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>AMD US</td><td>超微半导体</td><td>买入</td><td>200.21</td><td>275.00</td><td>37.4%</td><td>2025年11月06日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>603501 CH</td><td>豪威集团</td><td>买入</td><td>123.00</td><td>180.00</td><td>46.3%</td><td>2025年04月30日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>300782 CH</td><td>卓胜微</td><td>中性</td><td>80.19</td><td>76.00</td><td>-5.2%</td><td>2025年10月31日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>002371 CH</td><td>北方华创</td><td>买入</td><td>471.88</td><td>500.00</td><td>6.0%</td><td>2025年11月04日</td><td>半导体设备</td></tr><tr><td>688012 CH</td><td>中微公司</td><td>买入</td><td>352.66</td><td>415.00</td><td>17.7%</td><td>2026年01月27日</td><td>半导体设备</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年2月27日 财务数据 <table><tr><td>损益表(百万元美元)年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>收入</td><td>25,785</td><td>34,639</td><td>46,864</td><td>66,161</td><td>80,615</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>(13,060)</td><td>(15,425)</td><td>(22,320)</td><td>(31,066)</td><td>(37,388)</td></tr><tr><td>毛利</td><td>12,725</td><td>19,214</td><td>24,544</td><td>35,095</td><td>43,228</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>(2,735)</td><td>(4,144)</td><td>(5,467)</td><td>(7,718)</td><td>(9,404)</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>(6,456)</td><td>(8,091)</td><td>(5,582)</td><td>(7,283)</td><td>(9,173)</td></tr><tr><td>其他经营净收入/费用</td><td>(1,634)</td><td>(3,285)</td><td>(1,200)</td><td>(1,200)</td><td>(1,200)</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>1,900</td><td>3,694</td><td>12,295</td><td>18,894</td><td>23,450</td></tr><tr><td>财务成本净额</td><td>(92)</td><td>(131)</td><td>(40)</td><td>(40)</td><td>(40)</td></tr><tr><td>其他非经营净收入/费用</td><td>181</td><td>577</td><td>196</td><td>196</td><td>196</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>1,989</td><td>4,140</td><td>12,451</td><td>19,050</td><td>23,606</td></tr><tr><td>税费</td><td>(381)</td><td>103</td><td>(1,354)</td><td>(2,274)</td><td>(2,821)</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>33</td><td>26</td><td>(432)</td><td>(432)</td><td>(432)</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,641</td><td>4,269</td><td>10,665</td><td>16,344</td><td>20,354</td></tr><tr><td>作每股收益计算的净利润</td><td>1,641</td><td>4,269</td><td>10,665</td><td>16,344</td><td>20,354</td></tr><tr><td>Non-GAAP标准的净利润</td><td>5,420</td><td>6,831</td><td>10,987</td><td>17,076</td><td>21,086</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">资产负债简表(百万元美元)</td></tr><tr><td>截至12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>3,787</td><td>5,539</td><td>11,525</td><td>25,037</td><td>42,072</td></tr><tr><td>有价证券</td><td>1,345</td><td>5,013</td><td>5,048</td><td>5,109</td><td>5,171</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>6,192</td><td>6,315</td><td>10,166</td><td>13,772</td><td>18,173</td></tr><tr><td>存货</td><td>5,734</td><td>7,920</td><td>10,485</td><td>12,105</td><td>13,610</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1,991</td><td>2,160</td><td>2,175</td><td>2,201</td><td>2,228</td></tr><tr><td>总流动资产</td><td>19,049</td><td>26,947</td><td>39,399</td><td>58,224</td><td>81,254</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>1,802</td><td>2,312</td><td>2,425</td><td>2,539</td><td>2,655</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>18,930</td><td>16,705</td><td>14,385</td><td>12,065</td><td>9,745</td></tr><tr><td>合资企业/联营公司投资</td><td>24,839</td><td>25,126</td><td>25,302</td><td>25,607</td><td>25,916</td></tr><tr><td>其他长期资产</td><td>4,606</td><td>5,836</td><td>5,877</td><td>5,948</td><td>6,019</td></tr><tr><td>总长期资产</td><td>50,177</td><td>49,979</td><td>47,989</td><td>46,159</td><td>44,335</td></tr><tr><td>总资产</td><td>69,226</td><td>76,926</td><td>87,388</td><td>104,383</td><td>125,589</td></tr><tr><td>短期贷款</td><td>0</td><td>874</td><td>874</td><td>874</td><td>874</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>2,466</td><td>2,929</td><td>4,190</td><td>5,177</td><td>6,238</td></tr><tr><td>其他短期负债</td><td>4,815</td><td>5,652</td><td>5,652</td><td>5,652</td><td>5,652</td></tr><tr><td>总流动负债</td><td>7,281</td><td>9,455</td><td>10,716</td><td>11,703</td><td>12,764</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>2,212</td><td>2,973</td><td>1,973</td><td>1,973</td><td>1,973</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>2,165</td><td>1,499</td><td>1,499</td><td>1,499</td><td>1,499</td></tr><tr><td>总长期负债</td><td>4,377</td><td>4,472</td><td>3,472</td><td>3,472</td><td>3,472</td></tr><tr><td>总负债</td><td>11,658</td><td>13,927</td><td>14,188</td><td>15,175</td><td>16,236</td></tr><tr><td>股本</td><td>55,273</td><td>56,303</td><td>54,303</td><td>52,303</td><td>50,303</td></tr><tr><td>储备及其他资本项目</td><td>2,295</td><td>6,696</td><td>18,897</td><td>36,905</td><td>59,051</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>57,568</td><td>62,999</td><td>73,200</td><td>89,208</td><td>109,354</td></tr><tr><td>总权益</td><td>57,568</td><td>62,999</td><td>73,200</td><td>89,208</td><td>109,354</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元美元)年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,641</td><td>4,335</td><td>10,665</td><td>16,344</td><td>20,354</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>3,064</td><td>3,004</td><td>3,102</td><td>3,111</td><td>3,121</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(2,098)</td><td>(1,514)</td><td>(5,155)</td><td>(4,239)</td><td>(4,846)</td></tr><tr><td>其他经营活动现金流</td><td>434</td><td>1,884</td><td>1,960</td><td>2,047</td><td>2,174</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>3,041</td><td>7,709</td><td>10,572</td><td>17,264</td><td>20,802</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(636)</td><td>(974)</td><td>(895)</td><td>(905)</td><td>(916)</td></tr><tr><td>其他投资活动现金流</td><td>(465)</td><td>(4,559)</td><td>(212)</td><td>(366)</td><td>(370)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(1,101)</td><td>(5,533)</td><td>(1,106)</td><td>(1,271)</td><td>(1,287)</td></tr><tr><td>负债净变动</td><td>(750)</td><td>1,491</td><td>(1,000)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>权益净变动</td><td>(1,311)</td><td>(1,638)</td><td>(2,000)</td><td>(2,000)</td><td>(2,000)</td></tr><tr><td>其他融资活动现金流</td><td>(1)</td><td>(284)</td><td>(480)</td><td>(480)</td><td>(480)</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>(2,062)</td><td>(431)</td><td>(3,480)</td><td>(2,480)</td><td>(2,480)</td></tr><tr><td>汇率收益/损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>年初现金</td><td>3,933</td><td>3,811</td><td>5,556</td><td>11,542</td><td>25,054</td></tr><tr><td>年末现金</td><td>3,787</td><td>5,539</td><td>11,525</td><td>25,037</td><td>42,072</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">财务比率</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>每股指标(美元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>核心每股收益</td><td>3.310</td><td>4.170</td><td>6.653</td><td>10.315</td><td>12.706</td></tr><tr><td>全面摊薄每股收益</td><td>3.310</td><td>4.170</td><td>6.653</td><td>10.315</td><td>12.706</td></tr><tr><td>Non-GAAP标准下的每股收益</td><td>3.310</td><td>4.170</td><td>6.653</td><td>10.315</td><td>12.706</td></tr><tr><td>每股账面值</td><td>36.018</td><td>39.692</td><td>45.349</td><td>45.349</td><td>45.349</td></tr><tr><td>利润率分析(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>49.4</td><td>55.5</td><td>52.4</td><td>53.0</td><td>53.6</td></tr><tr><td>净利率</td><td>6.4</td><td>12.3</td><td>22.8</td><td>24.7</td><td>25.2</td></tr><tr><td>利润率分析(%) - Non-GAAP标准</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净利率</td><td>21.0</td><td>19.7</td><td>23.4</td><td>25.8</td><td>26.2</td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净负债权益比(%)</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.6</td><td>2.9</td><td>3.7</td><td>5.0</td><td>6.4</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>149.9</td><td>149.4</td><td>156.3</td><td>135.8</td><td>127.6</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>80.8</td><td>65.0</td><td>63.3</td><td>65.1</td><td>71.3</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、滴普科技股份有限公司、Mirkes Holding Company 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