20240822-国泰期货-大豆成本系列报告（一）_从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题_13页_1013kb

美豆价格支撑分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕美国大豆种植成本及农业保险对价格支撑的影响展开，旨在通过还原真实成本与分析保险赔付机制，评估当前美豆价格是否具备支撑作用。报告指出，当前市场对美豆成本的测算存在争议，而基于2018年基年的成本数据可能无法准确反映当前实际成本，需关注2023年可能成为新的基年所带来的影响。

主要观点

• 成本结构复杂：美国大豆种植成本由运营成本与间接摊销成本构成，其中地租占比最高，约为30%。
• 成本趋势上升：长期来看，美国大豆种植成本持续上升，从2002年的232美元/英亩增长至2024年的620美元/英亩。
• 成本测算存在误差：由于成本估算基于不同基年，可能导致数据不连续，影响对真实成本支撑的判断。
• 成本分类多样：根据是否包含地租及是否考虑机会成本，成本可分为全成本、全成本（无地租）、现金成本（有地租）和现金成本（无地租）。
• 保险机制托底收益：美国农业保险体系包括ARC、PLC和RP等，为农民提供价格和产量风险的保障。
• 保险触发条件较高：2024年，各类保险计划对大豆价格的触发条件均高于当前CBOT盘面价格，表明保险对价格支撑作用有限。
• 价格支撑尚未形成：从损益模型来看，农民收益在价格下跌至8.2美元/蒲式耳时才可能企稳，说明当前价格尚未触及成本支撑。

关键信息

成本测算

• 全成本：10.69–11.48美元/蒲
• 现金成本（含地租）：8美元/蒲
• 现金成本（无地租）：约5美元/蒲
• 成本构成：
  • 运营成本（含种子、化肥、农药、劳动力、燃料、维修费等）占比约30%–40%
  • 间接成本（含地租、机械折旧、税费、保险等）占比约60%–70%
• 地租占比高：美国大豆种植中，55%以上为租赁土地，且70%的租赁土地每年续签，地租变动影响较大。

保险机制

• ARC（农业风险保障）：
  • 基于过去五年平均收入，当实际收入低于基准收入的86%时提供赔付。
  • 2024年基准价格为11.12美元/蒲，若单产为56蒲式耳/英亩，市场价格高于8.8美元/蒲则无法触发赔偿。
• PLC（价格损失保障）：
  • 固定价格支持计划，2024年有效参考价格为9.26美元/蒲。
  • 若市场价格高于9.26美元/蒲，则无法触发赔付。
• RP（种植收益保险）：
  • 为农民提供收入保障，覆盖比例为50%–85%。
  • 2024年大豆保险基准价格为11.55美元/蒲，触发赔偿价格分别为：
    • 70%覆盖：7.65美元/蒲
    • 75%覆盖：8.20美元/蒲
    • 80%覆盖：8.75美元/蒲
    • 85%覆盖：9.29美元/蒲
  • 当前CBOT盘面价格高于这些触发价格，因此保险难以提供有效支撑。

损益模型分析

• 价格下跌至8.2美元/蒲：农民收益才可能企稳。
• 成本支撑尚未形成：即使价格跌破成本，由于保险触发条件较高，农民仍可能不会遭受实质损失。
• 农民优先考虑现金流成本：主要关注运营成本、地租、税费及保险等实际支出。

结构分析

成本分析

• 成本构成：运营成本与间接成本。
• 趋势变化：成本逐年上升，地租和机械折旧是主要增长因素。
• 成本分类：全成本、现金成本（含/不含地租）。
• 成本测算：基于2018年基年，当前估算可能与实际成本存在偏差。

保险分析

• 保险类型：ARC、PLC、RP。
• 保险触发机制：与单产、市场价格、保障比例相关。
• 保险赔付水平：受市场价格和单产影响，但当前价格尚未触及触发条件。

总结

当前美豆价格虽已跌破部分成本测算值，但保险机制的赔付条件仍较高，尚未触发，因此价格支撑仍不明确。农民在考虑成本时需区分全成本与现金流成本，而保险主要为收入提供托底。随着2023年成为新的基年，未来成本测算可能会出现较大变化，进而影响价格支撑判断。本报告为成本系列第一篇，后续将分析巴西成本、成本对比及成本与供需关系等，敬请关注。