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中国飞鹤2025年半年度业绩及战略调整分析总结

核心内容

中国飞鹤发布2025年年报，2025年全年实现主营收入181.13亿元，同比下降12.7%；净利润19.39亿元，同比下降45.7%。2025年第二季度（H2）主营收入89.62亿元，同比下降15.9%；净利润9.39亿元，同比下降44.6%。公司拟派发末期股息每股0.129港元，叠加中期股息0.1209港元，2025年分红总额达20.3亿元，分红率达104.85%。

主要观点

1. 业绩承压，但调整初见成效

• 需求疲软与竞争加剧：2025年新生儿数量进一步下降至792万人，叠加行业竞争加剧，导致婴配粉主业收入下滑。
• 渠道库存优化：公司主动推进库存调整，对业绩产生一定影响。
• 毛利率显著改善：2025H2毛利率达68.52%，同比提升3.63个百分点，主要受益于乳蛋白自产落地，有效降低核心原料成本。
• 销售费用率上升：销售费用率同比提升10.27个百分点至44.49%，预计与销售费用集中在下半年及收入规模效应减弱有关。

2. 战略调整与新兴业务布局

婴配粉主业调整

• 产品创新：推出迹萃与启萃系列，销售收入突破6900万元，增势良好；计划2026年上半年推出超高端羊奶粉新品，升级星飞帆小羊配方，并顺应渠道需求推出定制化新品。
• 用户运营：深化全链路用户运营，构建从孕育到新生的转化闭环，形成总部统筹、区域协同的体系。
• 国际化拓展：加拿大市场已进入沃尔玛等1600余家主流渠道，市场份额达2%；2026年计划拓展代加工及贴牌业务，逐步进入北美、墨西哥、印尼等市场。

新兴业务培育

• 乳原料业务：自产乳脂肪、乳蛋白、牛初乳等，有效降本增效，并布局乳制品精深加工。
• 儿童青少年营养：搭建配方奶粉、奶酪、免疫护眼营养品等产品线，2026年目标收入3亿元，其中蔬菜奶酪已成爆款。
• 成人功能营养：围绕爱本品牌打造“肌肉骨骼一起补”的市场心智，小分子乳蛋白、牛初乳系列持续放量，2026年目标收入4亿元，预计实现扭亏为盈。

关键信息

• 2025年半年度业绩表现：

  • 营业总收入：89.62亿元，同比-15.9%
  • 营业利润：1087亿元，同比-51.0%
  • 归母净利润：939亿元，同比-44.6%
  • 毛利率：68.52%，同比+3.63pct
  • 销售费用率：44.49%，同比+10.27pct
  • 管理费用率：10.14%，同比+1.29pct
  • 净利率：10.5%，同比-5.43pct

• 2026年经营展望：

  • 预计经营有所修复，但婴配粉行业压力仍存，新兴业务仍在培育阶段。
  • 给予2026-2028年业绩预测（具体数值未公开），对应PE分别为**/**/**倍。
  • 当前股息率已达**/**%，提供一定确定性收益。
  • 目标估值**/倍，对应目标价/**港元。

投资建议

• 维持“推荐”评级：公司积极调整战略，推动全生命周期营养布局，后续需关注调整成效显现的催化。
• 关注分红与回购：高分红率（104.85%）为投资者提供稳定收益，叠加回购力度，增强市场信心。

风险提示

• 库存去化不及预期
• 需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧

团队介绍

• 研究员：欧阳予（食品饮料首席分析师，新财富最佳分析师多次获奖）
• 高级分析师：田晨曦、刘旭德
• 助理研究员：王培培、严文炀、寸特彬
• 执委会委员、副总裁、研究所所长：董广阳（17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项）

总结

中国飞鹤在2025年面临婴配粉主业下滑与行业竞争加剧的双重压力，但通过产品创新、用户运营及国际化拓展，逐步实现战略转型。新兴业务如儿童青少年营养及成人功能营养表现亮眼，为公司未来增长提供支撑。尽管短期业绩承压，但公司通过高分红率与目标价设定，增强了市场信心，维持“推荐”评级。后续需密切关注调整成效及新兴业务发展情况。