> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 帝尔激光深度研究报告总结 ## 核心内容 帝尔激光（300776）是一家专注于光伏激光设备研发、生产与销售的龙头企业，成立于2008年，凭借对激光技术在光伏领域的前瞻性布局，成长为全球光伏激光设备市场占有率约80%的领军企业。公司主营产品涵盖PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备及TOPCon电池相关激光设备等，形成了多层次的产品矩阵。 ## 主要观点 1. **技术领先与研发优势** 帝尔激光凭借强大的技术团队和研发体系，实现了在光伏激光设备领域的绝对领先地位。董事长李志刚为技术出身的专家型创始人，带领核心研发团队持续推动技术创新。公司通过员工持股平台和股权激励，将核心技术人员的利益与公司深度绑定，激发研发活力。研发人员数量从2015年的32人增长至2019年的111人，过去四年年复合增速达36.5%。 2. **产品矩阵丰富，应用场景持续拓宽** 帝尔激光的产品覆盖了PERC、TOPCon、HJT等多种高效电池技术路线，并在这些技术中提供激光加工解决方案。公司通过研发，不仅提升了现有产品的性能，还积极布局新一代大尺寸设备和激光转印、激光修复等技术，以满足下游客户对降本提效的持续需求。公司已具备应用于210大尺寸硅片的激光设备，并在HJT领域取得量产订单。 3. **高盈利能力与行业龙头地位** 公司产品毛利率基本维持在45%以上，净利率超过35%。由于激光技术在光伏电池生产中的提效作用显著，且行业竞争格局高度集中，公司具备较强的盈利能力。未来随着技术迭代和产品升级，单GW激光设备价值量有望继续提升。 4. **下游光伏行业景气周期与技术升级** 光伏发电成本快速下降，平价上网趋势明显，预计未来将成为全球能源结构转型的重要推动力。PERC、TOPCon、HJT等高效技术路线将进入技术博弈期，带动设备需求增长。公司作为光伏激光设备龙头，将受益于行业技术升级与扩产趋势。 ## 关键信息 ### 公司发展概况 - 成立时间：2008年 - 上市时间：2019年 - 市场占有率：约80% - 产品类型：PERC、SE、MWT、LID/R、激光扩硼、TOPCon等激光设备 - 核心技术：激光消融、激光掺杂、激光打孔、激光修复、激光转印等 ### 盈利预测 - **2020~2022年营业收入**：10.45亿、13.20亿、16.45亿 - **2020~2022年归母净利润**：3.53亿、4.24亿、5.36亿 - **每股盈利（EPS）**：5.34元、6.41元、8.11元 - **市盈率（PE）**：46倍、38倍、30倍 - **目标价**：177元 - **目标市值**：188亿元 - **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级 ### 技术发展与市场前景 - **PERC技术**：量产效率提升至23%，仍具提效空间，与现有产线兼容性高。 - **TOPCon技术**：量产效率约23.2%~24.0%，与现有产线兼容性高，但良率问题尚待突破。 - **HJT技术**：理论极限效率27.5%，最高研发效率达26.63%，具有更高效率与稳定性，未来有望成为主流技术。 - **激光技术应用**：激光消融、SE、MWT、LID/R、激光扩硼等技术在电池片与组件工艺中广泛应用，未来有望进一步拓展至HJT等新型电池技术。 ### 风险提示 - 光伏装机规模不及预期 - TOPCon、HJT产业化进展不及预期 - 公司新产品推广不及预期 ## 估值分析 公司以研发为驱动，建立了以研发为核心的业务流程体系，形成了丰富的解决方案知识库。在可比公司中，帝尔激光的估值水平相对合理，参考可比公司平均PE，给予2022年35倍PE，目标市值188亿元，目标价177元。 ## 附录：财务预测 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 857 | 1,202 | 1,261 | 1,466 | | 应收账款 | 197 | 185 | 234 | 292 | | 流动资产合计 | 2,163 | 2,748 | 3,225 | 3,909 | | 非流动资产合计 | 47 | 124 | 269 | 326 | | 资产合计 | 2,210 | 2,872 | 3,494 | 4,235 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 700 | 1,045 | 1,320 | 1,645 | | 归母净利润 | 305 | 353 | 424 | 536 | | 净利率 | 43.6% | 33.8% | 32.1% | 32.6% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 100 | 261 | 278 | 412 | | 投资活动现金流 | -250 | 121 | -164 | -109 | | 融资活动现金流 | 831 | -37 | -55 | -98 | ## 投资逻辑 帝尔激光作为光伏激光设备的绝对领导者，凭借强大的研发能力和丰富的客户资源，持续受益于光伏行业技术升级和产能扩张。未来三年，公司有望保持较快增长，特别是在HJT等新型技术路线中，激光设备价值量有望进一步提升，从而打开更大的成长空间。公司通过股权激励和员工持股平台，强化了研发团队与公司利益的一致性，为持续创新和市场拓展提供了保障。