> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 国际玉米基本面情况 3 一、产量相对稳定，全球玉米新季供应宽松 3 二、美玉米产量维持不变，美玉米底部震荡 3 三、巴西头茬玉米种植，出口高于去年同期 4 # 第三部分 国内玉米基本面分析 5 一、新作售粮进度变慢，农户卖粮增加 5 二、饲料需求进入传统消费淡季 6 三、深加工玉米亏损仍较大，3月开机率仍会上升. 8 四、南北方港口库存继续上升，但库存仍偏低 11 五、玉米和淀粉交易逻辑 12 # 第四部分 后市展望及策略推荐 13 # 免责声明 14 # 农户仍有小幅卖压 盘面上涨空间有限 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2月USDA报告面积和产品和上月持平，美玉米产量处于高位，美玉米03合约430美分/蒲附近震荡。2月东北玉米仍偏强，农户仍惜售，下游库存偏低，北港收购价高达2290元/吨附近。由于原料玉米上涨幅度较大，企业玉米库存仍偏低，东北淀粉企业亏损较大大。03和05玉米震荡上行，玉米和淀粉价差窄幅震荡。 # 【市场展望】 国际方面，美玉米后期可能继续下调单产，26/27年度种植面积会下降，美玉米05合约430美分/蒲支持较强。年后全球供应压力减弱，预计国际玉米底部继续抬升。 国内方面，3月东北仍有一波卖压，玉米现货仍有下跌空间。但贸易商及下游企业库存仍较低，预计北港收购价2250元/吨可能存在支撑。对于淀粉，3月副产品价格仍有回落空间，华北玉米大概率上涨，玉米现货仍有上涨空间。05和07玉米目前平水现货，与小麦性价比偏低，预计05和07玉米上涨空间有限，05玉米与淀粉价差可能会走扩。 # 【策略推荐】 1. 单边：美玉米 05 合约 430 美分/蒲附近轻仓短多，05 玉米按照 2280-2360 之间逢高做空操作。 2.套利：05玉米和淀粉价差在300-350之间逢低做扩为主。 3.期权：盘面冲高后卖出玉米看涨期权（c2605-C-2380）。 风险提示：进口及拍卖政策。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：刘大勇 电话：15618396630 邮箱： liudayong_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03107370 投资咨询资格证号：Z0018389 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第二部分 国际玉米基本面情况 # 一、产量相对稳定，全球玉米新季供应宽松 2月USDA报告和上月变化不大，全球玉米供应宽松。2026年2月USDA报告全球玉米产量环比稳定，同比增加较多，需求增加。25/26年度2月全球玉米产量预期12.96亿吨，和上月基本持平，远高于去年同期12.31亿吨，同比增6533万吨。其中饲用玉米消费8.15亿吨，高于去年7.87亿吨，国内总消费12.87亿吨，高于去年的12.50亿吨，预计期末库存2.89亿吨，低于去年的2.94亿吨，库销比 $22.46\%$ 。其中美国产量4.32亿吨，饲用1.57亿吨，食用及工业消费1.77亿吨（乙醇用酒精1.42亿吨)，出口8382万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6600万吨，食用工业消费3050万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨，出口3700万吨。乌克兰产量2900万吨，出口2200万吨。25/26年度新季玉米产量处于高位，全球供应宽松。 图1：全球玉米2月供需平衡表 <table><tr><td colspan="12">世界玉米供需平衡表(万公顷,万吨,吨/公顷)</td></tr><tr><td>项目</td><td>20/21</td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25 (1月)</td><td>24/25 (2月)</td><td>月度 变化</td><td>25/26 (1月)</td><td>25/26 (2月)</td><td>月度 变化</td><td>年度 变化</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>20078</td><td>20771</td><td>20274</td><td>20801</td><td>20356</td><td>20251</td><td>-105</td><td>21014</td><td>21006</td><td>-8</td><td>755</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>31454</td><td>29736</td><td>31412</td><td>30536</td><td>31542</td><td>31526</td><td>-16</td><td>29470</td><td>29435</td><td>-35</td><td>-2091</td></tr><tr><td>产量</td><td>113444</td><td>122105</td><td>116572</td><td>123114</td><td>123086</td><td>123058</td><td>-28</td><td>129601</td><td>129591</td><td>-10</td><td>6533</td></tr><tr><td>进口</td><td>18503</td><td>18447</td><td>17342</td><td>19762</td><td>18610</td><td>18614</td><td>4</td><td>19022</td><td>19208</td><td>186</td><td>594</td></tr><tr><td>总供应</td><td>163401</td><td>170288</td><td>165325</td><td>173412</td><td>173239</td><td>173199</td><td>-40</td><td>178093</td><td>178234</td><td>141</td><td>5035</td></tr><tr><td>饲用消费</td><td>72856</td><td>74400</td><td>73128</td><td>76995</td><td>78752</td><td>78667</td><td>-85</td><td>81324</td><td>81463</td><td>139</td><td>2796</td></tr><tr><td>食种工消费</td><td>42517</td><td>43832</td><td>43622</td><td>45626</td><td>46353</td><td>46383</td><td>30</td><td>47168</td><td>47218</td><td>50</td><td>835</td></tr><tr><td>国内总消费</td><td>115372</td><td>118232</td><td>116750</td><td>122621</td><td>125105</td><td>125049</td><td>-56</td><td>128492</td><td>128681</td><td>189</td><td>3632</td></tr><tr><td>出口</td><td>18293</td><td>20644</td><td>18039</td><td>19265</td><td>18664</td><td>18714</td><td>50</td><td>20511</td><td>20655</td><td>144</td><td>1941</td></tr><tr><td>总需求量</td><td>133665</td><td>138876</td><td>134789</td><td>141886</td><td>143769</td><td>143763</td><td>-6</td><td>149002</td><td>149336</td><td>334</td><td>5573</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>29736</td><td>31412</td><td>30536</td><td>31526</td><td>29470</td><td>29435</td><td>-35</td><td>29091</td><td>28898</td><td>-193</td><td>-537</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>25.77%</td><td>26.57%</td><td>26.16%</td><td>25.71%</td><td>23.56%</td><td>23.54%</td><td>-0.02%</td><td>22.64%</td><td>22.46%</td><td>-0.18%</td><td>-1.08%</td></tr><tr><td>单产</td><td>5.65</td><td>5.88</td><td>5.75</td><td>5.92</td><td>6.05</td><td>6.08</td><td>0.03</td><td>6.17</td><td>6.17</td><td>0.00</td><td>0.09</td></tr></table> 数据来源：银河期货，Mysteel，USDA 图2：美国2月玉米供需平衡表 <table><tr><td colspan="12">USDA美玉米供需平衡表(单位:百万英亩,蒲/英亩,百万蒲) 羽网期货、USDA</td></tr><tr><td>年度</td><td>19/20</td><td>20/21</td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25 (1)</td><td>24/252)</td><td>环比</td><td>35/26 (1)</td><td>25/26 (2)</td><td>环比 年度变化</td></tr><tr><td>种植面积</td><td>89.7</td><td>90.7</td><td>93.3</td><td>88.2</td><td>94.6</td><td>90.9</td><td>90.9</td><td>0</td><td>98.8</td><td>98.8</td><td>0 7.9</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>81.3</td><td>82.3</td><td>85.3</td><td>78.7</td><td>86.5</td><td>83</td><td>83</td><td>0</td><td>91.3</td><td>91.3</td><td>0 8.3</td></tr><tr><td>单产</td><td>167.5</td><td>171.4</td><td>176.7</td><td>173.4</td><td>177.3</td><td>179.3</td><td>179.3</td><td>0</td><td>186.5</td><td>186.5</td><td>0 7.2</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>2221</td><td>1919</td><td>1235</td><td>1377</td><td>1360</td><td>1763</td><td>1763</td><td>0</td><td>1551</td><td>1551</td><td>0 -212</td></tr><tr><td>产量</td><td>13620</td><td>14111</td><td>15074</td><td>13651</td><td>15341</td><td>14892</td><td>14892</td><td>0</td><td>17021</td><td>17021</td><td>0 2129</td></tr><tr><td>进口量</td><td>42</td><td>24</td><td>24</td><td>39</td><td>28</td><td>22</td><td>22</td><td>0</td><td>25</td><td>25</td><td>3</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>15883</td><td>16054</td><td>16333</td><td>15067</td><td>16729</td><td>16677</td><td>16677</td><td>0</td><td>18597</td><td>18597</td><td>0 1920</td></tr><tr><td>饲用消费</td><td>5897</td><td>5597</td><td>5718</td><td>5486</td><td>5842</td><td>5454</td><td>5454</td><td>0</td><td>6200</td><td>6200</td><td>0 746</td></tr><tr><td>食种和工业</td><td>6287</td><td>6471</td><td>6766</td><td>6558</td><td>6869</td><td>6813</td><td>6813</td><td>0</td><td>6970</td><td>6970</td><td>0 157</td></tr><tr><td>草及副产品</td><td>4857</td><td>5033</td><td>5326</td><td>5176</td><td>5478</td><td>5436</td><td>5436</td><td>0</td><td>5600</td><td>5600</td><td>0 164</td></tr><tr><td>国内总消费</td><td>12184</td><td>12068</td><td>12484</td><td>12044</td><td>12711</td><td>12267</td><td>12267</td><td>0</td><td>13170</td><td>13170</td><td>0 903</td></tr><tr><td>出口量</td><td>1778</td><td>2753</td><td>2471</td><td>1661</td><td>2255</td><td>2858</td><td>2858</td><td>0</td><td>3200</td><td>3300</td><td>100 442</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>13962</td><td>14821</td><td>14955</td><td>13705</td><td>14966</td><td>15125</td><td>15125</td><td>0</td><td>16370</td><td>16470</td><td>100 1345</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>1921</td><td>1233</td><td>1378</td><td>1362</td><td>1763</td><td>1552</td><td>1552</td><td>0</td><td>2227</td><td>2127</td><td>-100 575</td></tr><tr><td>库消比</td><td>13.76%</td><td>8.32%</td><td>9.21%</td><td>9.94%</td><td>11.78%</td><td>10.26%</td><td>10.26%</td><td>0.00%</td><td>13.60%</td><td>12.91%</td><td>-0.69% 2.65%</td></tr><tr><td>平均预测价</td><td>3.56</td><td>4.53</td><td>6</td><td>6.54</td><td>4.55</td><td>4.24</td><td>4.24</td><td>0</td><td>4.1</td><td>4.1</td><td>0 -0.14</td></tr></table> 数据来源：银河期货，Mysteel，USDA # 二、美玉米产量维持不变，美玉米底部震荡 2月报告美玉米面积和产量和上月持平。25/26年2月美玉米种植面积9880万英亩，和上月持平，远高于去年9090万英亩。美玉米2月单产186.5蒲/英亩，和上月持平，高于去年同期的179.3蒲/英亩。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存低于去年，美玉米 净空持仓增加，截止2月17日，美玉米净空持仓-0.8万手，美玉米05合约预计440美分/蒲附近窄幅震荡。 图3：美国乙醇产量（千桶/日） 数据来源：银河期货，EIA 图4：燃料乙醇库存（干桶） 数据来源：银河期货，EIA 图5：美玉米种植面积 (百万英亩) 数据来源：银河期货，USDA 图6：美玉米净空持仓（手） 数据来源：银河期货，CFTC # 三、巴西头茬玉米种植，出口高于去年同期 巴西玉米出口较多，巴西头茬种植基本结束，二茬玉米播种进度低于去年。巴西1月出口325万吨，高于去年同期的319万吨。截止2月24日，头茬玉米播种率为 $99.7\%$ ，去年同期为 $99.6\%$ ，五年均值为 $99.5\%$ ；巴西头茬玉米收割 $20.5\%$ ，去年同期20.9，五年均值 22.2%。巴西二茬播种率46.7%，去年同期为53.6%，五年均值为53.2%。目前巴西玉米进口利润上升，截止2月24日，7月进口成本2213元/吨，进口利润247元/吨。目前南美天气良好，南美玉米底部震荡。 图7：巴西玉米供需平衡表 (万公顷,万吨,吨/公顷) <table><tr><td colspan="14">巴西玉米供需平衡表(万公顷,万吨,吨/公顷)</td></tr><tr><td>年度</td><td>18/19</td><td>19/20</td><td>20/21</td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25 (1)</td><td>24/25 (2)</td><td>环比</td><td>25/26 (1)</td><td>25/26 (2)</td><td>环比</td><td>年度变化</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>1750</td><td>1850</td><td>1990</td><td>2180</td><td>2240</td><td>2165</td><td>2230</td><td>2230</td><td>0</td><td>2260</td><td>2260</td><td>0</td><td>30</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>932</td><td>581</td><td>633</td><td>483</td><td>375</td><td>988</td><td>833</td><td>833</td><td>0</td><td>1058</td><td>1058</td><td>0</td><td>225</td></tr><tr><td>产量</td><td>10100</td><td>10200</td><td>8700</td><td>11600</td><td>13700</td><td>11900</td><td>13600</td><td>13600</td><td>0</td><td>13100</td><td>13100</td><td>0</td><td>-500</td></tr><tr><td>进口</td><td>166</td><td>166</td><td>285</td><td>260</td><td>133</td><td>172</td><td>175</td><td>175</td><td>0</td><td>160</td><td>160</td><td>0</td><td>-15</td></tr><tr><td>总供给</td><td>11198</td><td>10947</td><td>9618</td><td>12343</td><td>14208</td><td>13060</td><td>14608</td><td>14608</td><td>0</td><td>14318</td><td>14318</td><td>0</td><td>-290</td></tr><tr><td>出口</td><td>3966</td><td>3514</td><td>2085</td><td>4818</td><td>5420</td><td>3827</td><td>4100</td><td>4150</td><td>50</td><td>4300</td><td>4300</td><td>0</td><td>150</td></tr><tr><td>饲用消费</td><td>5700</td><td>5850</td><td>5900</td><td>5900</td><td>6150</td><td>6250</td><td>6650</td><td>6600</td><td>-50</td><td>6600</td><td>6600</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>食种工消费</td><td>1000</td><td>950</td><td>1150</td><td>1250</td><td>1650</td><td>2150</td><td>2800</td><td>2800</td><td>0</td><td>3050</td><td>3050</td><td>0</td><td>250</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>6700</td><td>6800</td><td>7050</td><td>7150</td><td>7800</td><td>8400</td><td>9450</td><td>9400</td><td>-50</td><td>9650</td><td>9650</td><td>0</td><td>250</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>581</td><td>633</td><td>483</td><td>375</td><td>988</td><td>833</td><td>1058</td><td>1058</td><td>0</td><td>368</td><td>368</td><td>0</td><td>-690</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>8.67%</td><td>9.31%</td><td>6.85%</td><td>5.24%</td><td>12.67%</td><td>9.92%</td><td>11.20%</td><td>11.26%</td><td>0.06%</td><td>3.81%</td><td>3.81%</td><td>0.00%</td><td>-7.44%</td></tr><tr><td>单产</td><td>5.77</td><td>5.51</td><td>4.37</td><td>5.32</td><td>6.12</td><td>5.50</td><td>6.10</td><td>6.10</td><td>0.00</td><td>5.8</td><td>5.8</td><td>0</td><td>-0.30</td></tr></table> 数据来源：USDA、银河期货 图8：巴西玉米月度出口（吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图9：巴西累计出口（吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 # 第三部分 国内玉米基本面分析 # 一、新作售粮进度变慢，农户卖粮增加 根据钢联数据，截止2月19日，全国13省（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、河 北、河南、安徽、山西、陕西、甘肃、宁夏、新疆）售粮进度 $65\%$ ，和去年同期持平；全国7省（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北、山东、河南）售粮进度为 $63\%$ ，和去年持平。预计3月开始，农户仍有一小波卖粮高峰。 由于玉米价格处于高位，农户种植收益较好，地租也在上涨，26/27年度地租平均上涨100-200元/亩，预计2611及2701合约底部抬升。 玉米及谷物进口大幅减少。1-12月进口玉米265万吨，低于去年同期的1364万吨。1-12月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口1761万吨，低于去年同期的3677万吨。按照作物年度计算，预计25/26年度玉米进口300万吨左右，略高于上年度的183万吨。25/26年度玉米、高粱、大麦、DDGS预计和24/25年度的1767万吨基本持平。 图10：中国玉米供需平衡表 (万公顷,万吨/公顷) <table><tr><td colspan="10">供需平衡表(单位:万吨,万公顷,吨/公顷) 银河期货</td></tr><tr><td>年度</td><td>18/19</td><td>19/20</td><td>20/21</td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25</td><td>25/26</td><td>同比</td></tr><tr><td>播种面积</td><td>4213</td><td>3945</td><td>3872</td><td>4049</td><td>4017</td><td>4113</td><td>4055</td><td>4024</td><td>-31</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>4011</td><td>3945</td><td>3872</td><td>4049</td><td>4017</td><td>4113</td><td>4055</td><td>4024</td><td>-31</td></tr><tr><td>单产</td><td>6.39</td><td>6.46</td><td>6.32</td><td>6.55</td><td>6.43</td><td>6.82</td><td>6.69</td><td>7.05</td><td>0.36</td></tr><tr><td>产量</td><td>25646</td><td>25472</td><td>24455</td><td>26532</td><td>25852</td><td>28032</td><td>27131</td><td>28369</td><td>1238</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>13931</td><td>11594</td><td>8052</td><td>7810</td><td>7870</td><td>7660</td><td>9846</td><td>8170</td><td>-1676</td></tr><tr><td>进口量</td><td>448</td><td>760</td><td>2956</td><td>2188</td><td>1872</td><td>2347</td><td>183</td><td>300</td><td>117</td></tr><tr><td>总供给</td><td>40025</td><td>37826</td><td>35463</td><td>36530</td><td>35594</td><td>38039</td><td>37160</td><td>36839</td><td>-321</td></tr><tr><td>饲料消费</td><td>18230</td><td>19780</td><td>18350</td><td>18970</td><td>18800</td><td>18000</td><td>19000</td><td>19000</td><td>0</td></tr><tr><td>工业消费</td><td>6055</td><td>5980</td><td>5500</td><td>5400</td><td>5400</td><td>5750</td><td>5600</td><td>5800</td><td>200</td></tr><tr><td>食用酒精</td><td>1836</td><td>1720</td><td>1600</td><td>1900</td><td>2000</td><td>2050</td><td>2000</td><td>2000</td><td>0</td></tr><tr><td>种食及损耗</td><td>2308</td><td>2293</td><td>2201</td><td>2388</td><td>2327</td><td>2383</td><td>2405</td><td>2390</td><td>-15</td></tr><tr><td>出口量</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>0</td></tr><tr><td>总需求</td><td>28431</td><td>29775</td><td>27653</td><td>28660</td><td>28529</td><td>28185</td><td>29007</td><td>29192</td><td>185</td></tr><tr><td>年度结余</td><td>-2337</td><td>-3543</td><td>-242</td><td>60</td><td>-805</td><td>2194</td><td>-1693</td><td>-523</td><td>1170</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>11594</td><td>8051</td><td>7810</td><td>7870</td><td>7065</td><td>9854</td><td>8153</td><td>7647</td><td>-506</td></tr><tr><td>库销比</td><td>40.78%</td><td>27.04%</td><td>28.24%</td><td>27.46%</td><td>24.76%</td><td>34.96%</td><td>28.11%</td><td>26.20%</td><td>-1.91%</td></tr></table> 数据来源：钢联数据、银河期货 # 二、饲料需求进入传统消费淡季 饲料需求进入淡季，需求继续下降。根据饲料工业协会数据，1-12月累计34225万吨，同比增 $8.6\%$ 。国家统计局显示，12月饲料产量3008万吨，1-12月累计33908万吨，同比增 $6.0\%$ 。但生猪养殖年后较差，生猪存栏开始下降，但仍高于去年同期，肉禽与蛋禽3月是养殖淡季。截止2月12日，自繁自养利润每头-46元，外购利润8元。1月123家规模场商品猪存栏3666万头，环比减少 $0.7\%$ ，同比增 $4.24\%$ 。3月预计饲料需求会下降。 图11：饲料企业玉米库存（天） 数据来源：银河期货，Mysteel 图12：规模场生猪存栏量（万头） 数据来源：银河期货，Mysteel 图13：全国小麦-玉米价差（元/吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图14：玉米和高粱价差（元/吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图15：商品猪出栏均价走势（元/公斤） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图16：生猪自繁自养养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图17：白羽鸡走势图（元/斤） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图18：鸡蛋走势图（元/公斤） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图19：白羽鸡利润图（元/只） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图20：毛鸭利润走势图（元/只） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 # 三、深加工玉米亏损仍较大，3月开机率仍会上升 2026年2月玉米现货继续上涨，副产品价格相对稳定，淀粉企业亏损扩大。3月淀粉下游仍是消费淡季，淀粉库存仍会增加。截止2月18日，96家深加工玉米库存457.5万吨，高于上月同期的383.8万吨，低于去年同期的 $6.52\%$ 。黑龙江玉米库存168.3万吨，低于去年的 $11.7\%$ ，山东玉米库存107.8万吨，高于去年 $19.2\%$ 。淀粉企业开机率年后持续回升，截止2月25日，淀粉企业开机率为 $45.68\%$ 。淀粉库存低于于去年，淀粉企业亏损仍较大。截止2月24日，黑龙江淀粉利润为-64元/吨，山东利润-38/吨。截止2月25日，淀粉库存为111.8万吨，月增幅 $4.6\%$ ，年同比降幅 $17.2\%$ 。由于年后企业陆续收购玉米，但企业利润 亏损较多，预计3月开机率会上升，淀粉库存累库会低于去年。 淀粉下游，木薯淀粉进口量增加较多，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍偏低，压制淀粉需求。截止2月12日，木薯淀粉与玉米淀粉价差在572元/吨，且下游淀粉糖与白糖价差较低，3月淀粉需求淡季。1-12月木薯淀粉进口累计507万吨，高于去年同期的383万吨，木薯淀粉仍替代部分玉米淀粉下游需求。 图21：深加工玉米库存（万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 图22：淀粉企业开机率（%） 数据来源：银河期货，Mysteel 图23：淀粉企业库存（万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 图24：淀粉厂利润图（元/吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 图25：果葡糖浆开机率 $(\%)$ 数据来源：银河期货，Mysteel 图26：麦芽糖开机率 (%) 数据来源：银河期货，Mysteel 图27：瓦楞纸开机率 $(\%)$ 数据来源：银河期货，Mysteel 图28：箱板纸开机率（%） 数据来源：银河期货，Mysteel 酒精行业，2月由于玉米现货仍持续上涨，酒精利润亏损，行业开机率下降。截止2月24日，黑龙江利润为-194元/吨，河南酒精利润为-720元/吨。年后3月农户仍有小幅卖粮高峰，玉米会短暂回落，酒精开机率会小幅增加，但酒精企业亏损仍较大。酒精行业具有明显的季节性开机，且酒精行业对玉米需求相对稳定，在深加工中需求波动较小。 图29：酒精行业开机率 $(\%)$ 数据来源：银河期货，Mysteel 图30：黑龙江酒精行业利润（元/吨） 数据来源：银河期货，Mysteel # 四、南北方港口库存继续上升，但库存仍偏低 2月北港玉米库继续回升，但库存仍处于低位。根据Mysteel玉米团队数据显示，2月13日北方四港玉米库存共计198.2万吨，较去年同期减少253.9万吨，库存继续回升，但仍远低于去年库存。由于南方港口库存较低，且下游饲料企业补货，南方库存累库增加，广东港内贸玉米库存47.4万吨，外贸库存11.8万吨，进口高梁16.7万吨，进口大麦53.4万吨，累计谷物库存129.3万吨，低于去年同期272。由于3月农户卖粮会增多，且下游需求减弱，预计3月北港和南港玉米库存会大幅增加，但仍低于去年同期。今年由于北港库存处于低位，期货盘面与北港价格相关度较高，05和07玉米基本等于北港平仓价。 图31：北方四港玉米库存（万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 图32：广东港口玉米库存（万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel # 五、玉米和淀粉交易逻辑 2026年港口库存较低，2月玉米现货继续上涨，但淀粉企业下游需求仍偏弱，淀粉企业亏损扩大，深加工玉米库存处于低位。市场交易点主要：北港收购价在春节期间价格相对稳定，收购价达到2290元/吨附近。预计3月东北及华北玉米仍有一波卖压，但贸易商及下游企业库存偏低，预计玉米回落空间有限，后期关注拍卖政策及现货回调幅度。深加工玉米库存仍偏低，玉米淀粉亏损时间较长，且预计副产品价格会偏弱，预计05玉米和淀粉价差会高位震荡。 图33：豆粕与玉米蛋白价差（元/蛋白） 数据来源：银河期货，Mysteel，iFinD资讯 图34：木薯淀粉与玉米淀粉价差（元/吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 图35：潍坊玉米与缓化价差走势（元/吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 图36：期货玉米和淀粉价差（万吨） 数据来源：银河期货，iFinD资讯 # 第四部分 后市展望及策略推荐 玉米： 2月USDA美玉米报告面积和产品持平，美玉米工业需求较好，预计美玉米05合约440美分/蒲附近震荡，但考虑到美玉米产量仍是新高，预计3月25/26年度美玉米预计仍会底部偏强震荡。对于国内玉米，3月农户仍有一波卖压，但贸易商仍会继续建库存，下游库存仍偏低，港口库存也处于低位，预计北港收购价回落空间较小。预计北港平仓价在2300-2360之间小幅波动，期货05在2280-2360之间波动，07玉米在2300-2370之间波动。 淀粉： 由于玉米现货价格仍偏高，玉米淀粉需求仍偏弱，但东北淀粉企业亏损仍扩大。3月是淀粉消费淡季，淀粉企业节后开机率持续上升，淀粉库存会持续累库，但考虑到玉米原料库存仍偏低，且东北企业亏损较大，开机率会低于去年，预计淀粉企业库存会低于去年，且3月后华北玉米与东北玉米价差会扩大。05淀粉会偏强震荡，05淀粉在2600-2700之间震荡，05玉米月淀粉价差在300-350之间震荡。 【交易策略】： 美玉米可能会下调单产，且市场预期26/27年度种植面积会下降，美玉米05合约430美分/蒲支撑较强。3月东北仍有一波卖压，但考虑到贸易商仍会建库存，贸易商及下游企业仍偏低，预计玉米回落空间有限，北港预计平仓价2300支撑很强。05玉米2280元/吨附近有支撑,07玉米2300元/吨附近有支撑。由于目前玉米现货处于高位，3月仍有一波卖压，现货仍有回落空间。目前盘面处于较高位置，05玉米建议逢高短空为主，或者现货企业套保为主。 1. 单边：美玉米 05 合约 430 美分/蒲附近轻仓做多。05 玉米按照 2280-2360 之间逢高短空为主。 2. 套利：05 玉米和淀粉价差按照 300-360 之间逢低做扩。 3.期权：等盘面冲高后卖出c2605-C-2380期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 银河期货有限公司/研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799