> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（TME.N）26Q2 财报总结 ## 核心内容概览 腾讯音乐在2026年第二季度（26Q2）实现总收入89.3亿元，同比增长5.8%。尽管收入增长放缓，但公司通过与腾讯生态的协同效应，强化了整体业务布局。26Q2毛利率为44.2%，同比微降0.2个百分点，环比下降0.7个百分点，主要受线下演出成本上升和长音频内容库扩充影响。喜马拉雅的并入对毛利率带来正向影响。调整后归母净利润为26.9亿元，同比增长4.4%。销售费用率为2.6%，由于喜马拉雅并表后6月投放暂停，7月起按ROI标准恢复，全年预计销售费用和经营费用将小幅上升，导致净利率略有下降。 ## 主要观点 ### 1. 与腾讯生态协同增强 - **视频号音乐业务**：腾讯音乐已接手微信视频号的音乐业务运营，深化与视频号合作，引入头部厂牌、艺人及独立音乐人，打通“视频号发现→TME全曲收听”路径。 - **轻量产品导流**：通过与微信合作，为波点音乐、酷狗概念版等轻量产品导流，承接偏好简单音乐体验的用户。 - **AI助手接入**：接入微信AI助手“小微”，用户可通过指令找歌、生成歌单、播放与分享。 ### 2. 商业化策略与用户回流 - **在线音乐业务增长**：26Q2在线音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11.0%。其中，喜马拉雅并表贡献4.07亿元，剔除影响后在线音乐业务同比增长5%。 - **会员服务表现**：会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%，受益于超级会员扩张和喜马拉雅长音频会员协同。 - **泛用户与轻度用户影响**：音乐业务增速放缓，主要体现在流量端，泛用户和轻度用户受冲击较大，但高价值用户（SVIP）受影响较小。 - **轻量App潜力**：波点音乐、酷狗概念版及酷狗免费版等轻量App仍具用户获取潜力。 ### 3. 喜马拉雅并表影响 - **转型为“音乐+音频”平台**：喜马拉雅并入后，公司完成从单一音乐平台向综合音频服务平台的转型。 - **内容协同**：将喜马拉雅内容作为音乐SVIP的核心权益，增强用户粘性。 - **产品优化**：下半年将对喜马拉雅进行产品优化，预计2027年释放更多增长潜能。 ### 4. 股东回报与财务状况 - **股票回购**：26Q2以约4.0亿美元回购2.8%总股本，此前回购计划为10亿美元，持续回购有助于托底股价。 - **现金流与资产负债**：截至2026年6月末，公司现金及等价物等合计达442.2亿元，较Q1增长显著。预计2026-2028年经调整归母利润分别为98.6/111.4/124.3亿元，同比下降5/3/2%。公司维持“优于大市”评级。 ## 关键信息总结 ### 收入与利润 - **总收入**：26Q2为89.3亿元，同比增长5.8%。 - **调整后归母净利润**：26.9亿元，同比增长4.4%。 - **毛利率**：44.2%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.7个百分点。 - **盈利预测**：预计2026-2028年经调整归母利润分别为98.6/111.4/124.3亿元，同比下降5/3/2%。 ### 费用与运营 - **销售费用率**：2.6%，因喜马拉雅并表后6月投放暂停，7月起恢复ROI标准投放。 - **经营费用**：预计全年小幅上升。 - **净利率**：预计全年小幅下降。 ### 用户增长策略 - **轻度用户回流**：通过推出波点音乐、酷狗概念版、酷狗免费版等轻量App吸引用户。 - **视频号协同**：引入头部艺人和厂牌，提升内容质量与用户触达。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **增长潜力**：喜马拉雅并表将推动公司向“音乐+音频”综合服务平台转型，预计2027年增长潜能将更明显。 ## 风险提示 - **政策风险**：可能影响业务发展。 - **付费用户增长不及预期**：可能影响盈利能力。 - **竞争格局恶化**：受泛娱乐平台冲击，市场竞争加剧。 - **成本增加**：运营成本上升可能压缩利润空间。 - **直播与饭圈监管风险**：相关业务可能面临政策限制。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.44 | 5.83 | 6.15 | 6.85 | | 每股红利 | 0.48 | 0.87 | 0.92 | 1.03 | | 每股净资产 | 15.98 | 18.03 | 20.18 | 22.58 | | ROIC | 46% | 43% | 52% | 67% | | ROE | 8% | 16% | 15% | 15% | | 毛利率 | 44% | 44% | 44% | 45% | | EBIT Margin | 29% | 28% | 28% | 29% | | EBITDA Margin | 31% | 30% | 29% | 30% | | 收入增长 | 16% | 8% | 9% | 10% | | 经调整净利润增长率 | 25% | 3% | 13% | 12% | | 资产负债率 | 25% | 24% | 25% | 25% | | P/E-调整后 | 9.5 | 9.3 | 8.2 | 7.4 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | | EV/EBITDA | 4.3 | 4.3 | 4.2 | 3.9 | ## 结论 腾讯音乐在26Q2实现收入增长与生态协同，尽管毛利率略有下降，但通过喜马拉雅并表，公司正在向“音乐+音频”平台转型。未来增长将依赖于轻度用户回流、内容协同及产品优化。公司通过加大股票回购，稳定股东信心，同时现金流状况良好，财务指标稳健。整体来看，公司具备长期增长潜力，但需关注政策与市场竞争带来的不确定性。