20260119-西南证券-债券市场跟踪周报_货币政策或仍保持结构性发力特征_19页_2mb

货币政策或仍保持结构性发力特征总结

核心内容

2026年货币政策将继续以“结构性宽松”为主要方向，通过“降利率、扩额度、拓范围”的一揽子措施，引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。政策重点支持民营经济、科技创新、绿色转型及银发经济等领域，同时通过调整房地产贷款政策、鼓励汇率避险服务等，进一步优化经济结构。

主要观点

1. 结构性货币政策工具：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以降低商业银行资金成本，引导其向实体经济提供低成本信贷支持。此外，通过增加再贷款额度、拓宽支持范围等方式，增强对特定领域的支持。

2. 政策逻辑：在宏观经济总体向好的前提下，央行选择结构性工具而非总量工具，有助于“以结构换空间”，在支持经济平稳开局的同时，为未来政策操作保留灵活性。

3. 利率债市场表现：短端利率债受益于央行流动性宽松政策，表现优于长端利率债。10年国债表现优于30年国债，而超长债因供需不匹配及权益市场走强，难以企稳。

4. 机构行为：大型银行对中短端国债积极增持，而券商和基金则在长端国债上表现出明显分歧，券商倾向卖出，基金则逐步增持。保险资金对长债的配置需求增强，成为其收益率支撑的重要力量。

关键信息

• 流动性管理：央行通过6M期买断式逆回购净投放3000亿元，维持市场流动性宽裕，推动资金利率下行。
• 国债发行节奏：2026年初国债发行节奏较2025年同期有所提升，主要因贴现国债和短期国债发行增加。
• 利率走势：10年期以内国债收益率下行，而30年国债收益率上行。10Y-1Y国债利差走扩至60BP，30Y-1Y国债利差走扩至106.12BP。
• 配置与交易盘：超长债因交易盘持续卖出而难以企稳，其配置盘的“稳定器”作用取决于地方债发行节奏和权益市场走势。

后市展望

• 一季度债市：短期利率债表现强势，长端利率债交易逻辑深化，利率下行动力更多来自商业银行净息差修复。
• 策略建议：初期建议配置中短期国债及政金债，逐步关注超长债的反弹机会。整体久期维持在5-7年区间，以平衡胜率与赔率。

风险提示

• 数据统计可能存在误差。
• 宏观经济运行情况可能超预期。
• 政策效果存在不确定性。
• 历史数据不代表未来趋势。

相关研究

1. 销售新规落地，监管显露呵护（2026-01-05）
2. ALM监管更新，险企行为将如何变化？（2025-12-22）
3. 科创债ETF获资金集中流入（2025-12-22）
4. 流动性充裕难掩情绪脆弱（2025-12-08）
5. 信用债类ETF增量几何？——基于销售新规的影响（2025-12-08）
6. 市场修复行情仍可期（2025-12-01）
7. 债市疲软，债券ETF净值份额双回落（2025-12-01）
8. 情绪性错杀或可静待12月修复窗口期（2025-11-24）
9. 权益回调，债券ETF迎来转机（2025-11-24）
10. 流动性宽松无虞，年末利率或窄幅震荡下行（2025-11-17）

高频数据跟踪

• 螺纹钢期货结算价格环比上涨1.35%，线材期货结算价格环比下跌4.03%，水泥价格指数下跌0.51%，南华玻璃指数下跌3.58%。
• CCFI指数上涨1.25%，BDI指数下跌7.17%。
• 猪肉批发价上涨0.56%，蔬菜批发价下跌1.25%。
• 布伦特原油上涨0.66%，WTI原油上涨0.12%。
• 美元兑人民币中间价为7.01。

债券市场分析

• 一级市场：2026年初国债发行节奏提升，地方债发行规模较低。
• 二级市场：10年期以内国债表现优异，超长债因交易盘卖出仍面临压力。
• 机构行为：大行对5-10年国债净买入，中小行则大幅减持，保险资金增配长债，券商为最大卖盘。

货币市场动态

• 央行通过逆回购操作净投放流动性，DR001维持在1.3%-1.4%区间。
• 存单利率有所上行，但受逆回购影响，收益率整体下行。
• 各类机构对国债和政金债的净买入情况存在差异，券商和基金表现尤为突出。

投资策略

• 建议初期配置中短期国债及政金债，适度关注二永债交易机会。
• 随着配置盘介入加深，可考虑拉长久期，但需综合考量胜率与赔率，维持久期在5-7年区间。

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn