20260416-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2026Q1收入同比下降6_净利率受税金项扰动_5页_499kb

舍得酒业（600702.SH）总结

核心内容

舍得酒业（600702.SH）在2026年第一季度面临收入和净利润的双重压力，但整体表现逐步改善。公司营业总收入为14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润为2.32亿元，同比下降33.11%。尽管净利率受到税金及附加率的扰动，但收入降幅环比收窄，且部分产品和渠道表现良好，显示出一定的复苏迹象。

主要观点

• 收入与利润：2026Q1收入同比下降6.01%，但收入降幅环比收窄，表明市场逐步回暖。净利润下降幅度较大，主要受税金及附加率上升影响。
• 产品表现：中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.6%，但预计品味及以上产品仍有下滑。普通酒收入2.95亿元，同比增长41.9%，T68预计维持较快增长。
• 区域表现：省内收入同比增长6.1%，省外收入同比下降13.0%。公司基本盘在2025年调整后逐步企稳。
• 渠道变化：批发代理渠道收入下降9.87%，而电商渠道收入增长14.20%，占比提升至17.35%。
• 现金流压力：销售收现同比下降24.8%，经营性现金流净额亏损1.02亿元，公司给予经销商打款政策以缓解渠道压力。

关键信息

• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为44.25/48.15/51.82亿元，净利润分别为3.82/5.11/6.65亿元，增速分别为71.4%/33.8%/30.1%。
• 估值指标：当前股价对应2026/2027年40.3/30.1倍PE，维持“优于大市”评级。
• 财务表现：
  • 2026Q1毛利率为66.3%，净利率为15.1%。
  • 销售费用率同比上升1.9个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点。
• 风险提示：白酒行业需求恢复不及预期、增投费用下利润率承压、食品安全问题等。

财务指标预测

盈利预测与财务预测

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 估值分析：当前股价对应2026/2027年40.3/30.1倍PE，未来估值有望逐步下降，反映公司盈利改善。

风险提示

• 白酒行业需求恢复不及预期。
• 增投费用下利润率承压。
• 渠道库存增加。
• 食品安全问题等潜在风险。

可比公司估值表