深度报告-2025-12-21-开源证券-蘅东光（920045）_食品饮料周报（25年第47周）_AI_数据中心卖水人_稀缺的全球光器件_小巨人_47页_3mb

北交所研究团队：衡东光（920045.BJ）总结

公司概况

衡东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品（包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务）的研发、制造与销售的企业。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至2025年6月30日，公司及其控股子公司拥有111项国内专利（含17项发明专利），以及1项国际专利。

产品与技术

产品线布局

公司产品主要分为三大类：

1. 无源光纤布线产品：包括光纤连接器、光纤柔性线路产品（Shuffle）、直连铜缆、配线管理产品等，主要应用于数据中心和电信领域。
2. 无源内连光器件产品：包括多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件、硅光无源内连光器件等，用于光模块及通信设备内的光信号传输。
3. 配套及其他产品：如光缆及连接器注塑类零部件产品，以完善产品供应体系。

技术优势

公司掌握多项核心技术，涵盖产品设计与工艺技术、生产制造技术、智能化与数字化技术。具体包括：

• 超工业级光模块无源内连光器件设计与工艺技术
• 硅光无源内连光器件产品设计与工艺技术
• 大芯数光纤连接器设计与工艺技术
• 光纤柔性线路组件设计与工艺技术
• 高可靠性光纤连接器设计与工艺技术
• 光纤阵列设计与工艺技术
• 光纤、连接器研磨技术
• 光纤曲面精密研磨技术
• MES及WMS系统
• 智能生产线

产品性能

公司产品在多个方面达到国际先进水平，如：

• 精密封装精度可达 $0.5\mu \mathrm{m}$
• 精密加工精度可达 $0.15\mu \mathrm{m}$
• 精密测量精度可达 $0.1\mu \mathrm{m}$
• 光纤插损平均值为0.12dB，回波损耗大于55dB
• 产品通过GR326、GR1435、GR2866、GR468、Telcordia VZ.TPR 9404等国际标准认证
• 部分产品可满足 $-55^{\circ}\mathrm{C} \sim 120^{\circ}\mathrm{C}$ 的极端环境要求

客户与市场

公司主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信、We Sum Vietnam、ZERO等国内外知名企业，其中AFL和Coherent为公司长期合作的海外龙头企业。公司产品广泛应用于数据中心（包括AI数据中心）和电信领域，满足DCN、DCI、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、FTTx等需求。

根据GlobalMarketInsights数据，2024年度全球数据中心光纤布线产品市场份额中，AFL市场份额占比为 $5.7%$ ，在北美市场占有率排名第一。Coherent为全球光子学领域领导者，连续三年位列全球光器件最具竞争力企业排名首位。

财务表现

公司2021-2025H1的营收分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元及10.21亿元，2024年营收同比增长 $114.40%$ 。归母净利润分别为0.12亿元、0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元及1.43亿元，2024年同比增长 $128.71%$ 。

公司主营业务收入占比高达 $99%$ 以上，其中无源光纤布线产品占比较高，2024年占比为 $70%$ 。公司境外收入占比高达 $87.62%$ ，为主要收入来源。

行业前景

光通信行业整体呈增长态势，2021-2023年我国光通信市场规模分别为1,266亿元、1,331亿元、1,405亿元，预计2024年达到1,473亿元，复合增长率为 $5.18%$ 。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模在2027年将突破200亿美元，其中数据中心将成为第一大应用市场。

与可比公司对比

公司相较于可比公司（太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技）具有以下优势：

• 技术先进，多项产品性能仅次于太辰光
• 运营成本较低，相较于可比公司逐年下降
• 估值较低，PE（2024）均值为86X，而公司仅为66%
• 毛利率和研发费率虽低于行业平均，但通过优化生产效率和成本控制，公司毛利率呈上升趋势，2023年以来逐渐上升

风险提示

• 境外经营风险：公司业务高度依赖海外市场，存在出口政策变化和地缘政治风险。
• 汇率波动风险：公司以出口为主，汇率波动可能影响盈利能力。
• 客户集中度较高：主要客户集中度保持在 $65%$ 至 $80%$ ，存在客户依赖风险。

公司治理结构

公司实际控制人为陈建伟，通过锐发贸易和锐创实业间接持有公司 $45.69%$ 的股份，合计控制 $65.27%$ 的表决权。公司共有六名董事，其中两名独立董事。高级管理人员共三人，包括总经理、副总经理和财务负责人。

总结

衡东光是一家技术领先、客户优质、市场前景广阔的光通信无源光器件制造商，产品覆盖数据中心和电信领域，具有较高的国际竞争力。公司拥有丰富的专利和核心技术，产品性能达到国际先进水平，且与全球知名企业建立了长期合作关系。尽管毛利率和研发费率低于行业均值，但通过优化运营和成本控制，公司实现了良好的财务表现。公司业务高度依赖海外市场，需关注境外经营和汇率波动风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。