> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 # 中国AI超级周开启，算力呈现提价趋势 计算机行业月报 # 证券研究报告-行业月报 # 强于大市(维持) 计算机相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 相关报告 《计算机行业分析报告：DeepSeek近期成果分析及V4影响力预测》2026-01-29 《计算机行业月报：AI应用全面加速，DeepSeekV4有望深刻改变全球AI的竞争格局》2026-01-22 《计算机行业月报：手机端AI应用加速，DeepSeek将加大预训练规模》2025-12-08 # 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2026年02月13日 # 投资要点： AI: 近期Anthropic的Claude Opus 4.6, 智谱的GLM-5、MiniMax的M2.5等模型接连发布, 2月还有预期发布的模型包括了豆包大模型2.0（初定2月14日）、DeepSeek-V4、Kimi-K3、Claude Sonnet 5、阿里的Qwen3.5, 这意味着春节期间, 模型市场竞争格局有望呈现较大的变化。AI Agent方面, Clawdbot和Cowork强大能力, 让市场看到了未来软件和应用被AI取代的可能性。字节的Seedance2.0性能都远超过了之前的视频生成模型, 也意味着影视、游戏等行业或将迎来深刻的生产模式变革。 国产化：英伟达H200仍受到了禁令的限制，利好国产厂商。昇腾将在2026Q1发布昇腾950PR，实现低精度计算能力，同时加入了自研的HBM将从根本上解决禁令限制。以曙光scaleX640为基础的国家超算互联网核心节点3万卡AI算力集群上线。 算力：2026年1月14日，阿里云提出2026年发展目标是拿下全年中国AI云市场增量的 $80\%$ ，同时阿里也判断2026年增量的 $10\%$ 都会大于2025年全量，这意味着在阿里看来2026年AI云市场将数倍于Omdia的预测值。国产算力方面，阿里平头哥有了独立上市计划，字节自研芯片计划2026年量产10万枚，百度昆仑芯递交了上市申请。海外科技厂商2026年资本开支计划大增，引起了市场担忧。 给予行业强于大市的投资评级。2026年AI应用落地的进度远超市场预期，将对包括软件、影视、传媒等传统行业带来直接冲击。同时值得注意的是，国内大模型在近期迎来了产品的密集发布期，同时产品性能上形成了对海外模型较好的对标，在算力消耗和价格上优势极为明显。这意味着2026年国产AI大模型将形成对海外头部模型的替代，或将导致全球AI模型竞争格局重塑。同时，AI推理需求的大幅提升，带来了算力的紧张，模型厂商、云厂商都出现涨价动作，对产业链企业形成利好。建议关注有大规模智算中心交付计划的字节跳动数据中心核心供应商润泽科技（300442），有产业链一体化优势同时持股优质企业的服务器厂商中科曙光（603019），在低空经济和商业航空领域积极开拓的中科星图（688568），深度参与存储芯片国产化的EDA厂商华大九天（301269）。同时建议积极关注正在积极开展IPO的长鑫科技、芯和半导体、合见工软、超聚变、平头哥、智谱。 风险提示：国际局势的不确定性；海外AI产业竞争格局变化带来市场调整风险。 # 内容目录 # 一、行业数据 5 1.1.行业数据：2025年软件行业收入增速整体呈现回升趋势 5 1.2.2025年高景气赛道为IC设计、云计算大数据 6 1.3.AI：2026年初大厂AI应用布局全面开启 9 1.3.1. 头部模型概况 9 1.3.2. 模型调用及原生应用 ..... 12 1.3.3. 模型厂商业绩 ..... 15 1.3.4.AI Agent: Clawdbot 和 Cowork 迎来爆发式需求，将影响软件、互联网产业未来格局 1.3.5. 科技企业裁员：年初已经呈现加快趋势 18 1.4.国产化：华为新一代芯片即将上市，曙光scaleX640交付了3万卡集群 19 1.4.1. 华为新一代芯片Q1上市 ..... 19 1.4.2. 超节点：华为Atlas900销售规模超550套，曙光scaleX640交付了3万卡集群 1.4.3. 纯血鸿蒙系统终端数量突破 4000 万 ..... 24 1.5.算力：国产芯片替代或将提升2026年国内算力供给，支撑AI应用需求 26 1.5.1. 英伟达天价收购，获得更多外部技术的支持和性能突破 ..... 27 1.5.2. 自研芯片：阿里平头哥发布新品，微软 Maia 200 在互联网厂商中性能领先……28 1.5.3. 部分数据中心厂商2025算力加快释放，2026年有望步入业绩释放期……32 1.5.4. 海外资本开支：海外科技企业资本开支超预期，引起市场担忧 35 1.5.5. 国内资本开支：2025年仍受制于芯片供给，整体需求有望更好地释放……38 1.5.6.AI服务器：呈多元化趋势，超节点需求对厂商系统整体设计能力要求提升……39 1.5.7. 云计算：需求加快趋势明显，国内阿里、火山引擎呈现两强格局……41 # 二、河南计算机行业动态 44 1.6.河南计算机行业数据跟踪 44 1.7. 河南上市公司行情回顾 44 # 2.计算机行业行情表现 44 1.1.行情回顾：1月计算机行业结束了连续4个月的调整走势. 44 2.1. 估值：行业的估值超过历史均值水平 ..... 45 2.2.计算机行业ETF行情回顾 46 2.3.计算机行业可转债行情回顾 47 # 3.行业观点与投资建议 48 # 4. 风险提示 49 # 图表目录 图1：2019-2025年我国软件业务收入及增速（月度累计值） 5 图2：2019-2025年我国软件业务利润总额及增速（月度累计值） 5 图3：2019-2025年我国软件业务出口数据 6 图4：2019-2025集成电路设计服务收入及增速（亿元） 6 图5：2020-2025云计算+大数据服务收入及增速（亿元） 6 图6：2022-2025基础软件收入及增速（亿元） 7 图7：2019-2025工业软件收入及增速（亿元） 7 图8：2019-2025电子商务平台技术服务收入及增速（亿元） 图9：2019-2025信息安全收入及增速（亿元） 8 图10：2020-2025嵌入式系统软件收入及增速（亿元） 8 图11：2025与2024年同期软件子行业增速对比 8 图12：2025年我国软件业务收入结构 8 图13：2025年信息技术服务收入结构 8 图14：2025年软件产品收入结构 8 图15：大模型智能水平（截至2026.2.12） 12 图16：大模型智能水平随时间增长的情况截至（2026.2.12） 12 图17：2025年12月AI原生APP月活跃用户规模（亿） 13 图18：豆包大模型调用量增长情况（万亿） 14 图19：2025全球企业级MaaS市场格局（截至2025.10） 15 图20：2025H1中国大模型公有云服务市场主要厂商份额 15 图21：中国大模型日均调用量（亿Tokens） 15 图22：2025H1中国大模型公有云服务市场主要厂商份额 15 图23：OpenAI的年化收入和算力增长情况 16 图24：Clawdbot的GitHub stars增长情况 17 图25：2021-2025年我国集成电路对进口依赖度和出口占比（按数量） 19 图26：2022Q1-2025Q3英伟达收入的区域分布情况（亿美元） 20 图27：2023H1-2025H1我国AI芯片出货情况及国产化比率 20 图28：2017-2025国内主要上市AI芯片企业收入及增速对比 21 图29：2023Q1-2025Q4寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦收入（亿元）及增速对比... 21 图30：超节点（ScaleUp）与传统GPU组网集群（ScaleOut）的差异 23 图31：2022Q2-2025Q3中国手机操作系统市场份额 25 图32：2022Q2-2025Q3全球手机操作系统市场份额 25 图33：2022Q1-2025Q4中国手机市场厂商份额 26 图34：2021Q1-2025Q3中国平板电脑市场厂商份额 26 图35：英伟达GPU芯片核心指标变化 27 图36：Vera Rubin NVL144（2025年旧计划） 28 图37：Vera Rubin NVL72（2026年实际发布产品） 28 图38：包含9,216颗Ironwood的TPU集群 29 图39：2015-2023数据中心加速器年度出货量（片） 30 图40：2023Q4-2025Q3博通AI业务收入（亿美元） 31 图41：23Q1-25Q3Marvell数据中心业务收入（亿美元） 31 图42：平头哥算卡与英伟达特供芯片的性能对比 32 图43：平头哥规模部署情况 32 图44：2023年国内第三方数据中心厂商份额 33 图45：2021-2023年中国数据中心服务商市场份额分布 33 图46：2022-2025年数据中心企业固定资产和在建工程总金额（亿元） 33 图47：4大科技厂商资本投入（亿美元） 36 图48：4大科技厂商资本投入增速 36 图49：2020-2025年阿里单季度资本开支及增速 39 图50：2020-2025年腾讯单季度资本开支及增速（亿元） 39 图51：2020Q1-2025Q3紫光和浪潮存货增长情况（百万元） 40 图52：2025-2029年中国AI服务器市场规模预测 40 图53：2019Q1-2025Q4海外云巨头的相关业务收入及增速 41 图54：甲骨文云基础设施收入及增速（亿美元） 42 图55：甲骨文云基础设施业务年度收入预测（亿美元） 42 图56：2016-2025年我国及全球云基础设施服务的支出规模及增速（亿美元） 42 图57：2025Q3我国云基础设施服务市场结构 42 图58：2019Q4-2025Q3阿里云收入及其增速 43 图59：2017Q1-2025Q3金山云收入及其增速 43 图60：2025H1中国AI云市场格局 43 图61：2024-2030年AI云市场结构及规模 43 图62：河南上市公司近期股价涨跌幅表现（%） 44 图63：2026年1月中信一级子行业涨跌幅 45 图64：近10年中信计算机行业估值水平（截至2026.2.12） 45 表 1: 2025 年主要大模型发布情况 表 2: 模型调用价格 ..... 11 表 3: AI 应用用户数增长情况. 13 表 4：海外主要科技厂商近期裁员情况 ..... 18 表 5: 2025 年 AI 芯片相关动态 ..... 21 表 6：华为昇腾系列芯片发布计划及芯片性能 ..... 22 表 7：主要厂商的超节点产品上市情况 ..... 23 表 8：华为集群上市计划及参数 ..... 24 表 9：鸿蒙纯血系统发展动态 ..... 25 表 10: 最新发布 AI 芯片及参数 ..... 28 表 11：IDC 企业订单获取和运力投放情况. 33 表 12：2025 前三季度企业 IDC 相关业务对比(亿元) 35 表 13：海外科技厂商算力相关投入. 36 表 14：2025 年前三季度企业服务器相关业务对比(亿元) 表 15: 2026 年 1 月计算机行业 ETF 行情回顾 表 16: 2026 年 1 月计算机行业可转债行情回顾 表 17：行业重点企业的 IPO 推进情况 ..... 49 # 一、行业数据 # 1.1.行业数据：2025年软件行业收入增速整体呈现回升趋势 2025年软件产业增速持续上升。根据工信部数据，2025年软件业务收入15.48万亿元，同比增长 $13.2\%$ ，较1-11月略有回落了0.1PCT，结束了连续9个月的回升趋势。 图1：2019-2025年我国软件业务收入及增速（月度累计值） 资料来源：工信部，中原证券研究所 利润方面，2025年软件行业利润增速继续回落。2025年软件业务利润总额18848亿元，同比增长 $7.3\%$ ，较1-11月上升了0.7PCT，低于收入增速5.9PCT。 图2：2019-2025年我国软件业务利润总额及增速（月度累计值） 资料来源：工信部，中原证券研究所 2025年软件出口增速总体平稳。2025年1-11月软件业务出口金额627亿美元，同比增长 $7.7\%$ ，较2024年增长4.2PCT，较1-11月回落0.4PCT，软件行业出口金额约占行业收入的 $2.9\%$ 。 图3：2019-2025年我国软件业务出口数据 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 1.2.2025年高景气赛道为IC设计、云计算大数据 IC设计：2025年同比增长 $18.9\%$ ，较2024年增长了2.5PCT，较1-11月上涨2.4PCT，高于软件行业整体增速5.7PCT，行业增速在10月突然出现了较大比例的下降后，11月、12月快速回升，是软件行业景气度最高的子行业，2026年预计仍将受益于芯片国产化发展趋势。 云计算+大数据服务：2025年同比增长 $13.6\%$ ，较2024年增长了3.7PCT，高于软件行业整体增速0.4PCT，2026年预计仍将受益于AI应用快速发展趋势。 图4：2019-2025集成电路设计服务收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 图5：2020-2025云计算+大数据服务收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 基础软件：2025年同比增长 $11.1\%$ ，较2024年提升了4.2PCT，低于软件行业整体增速2.1PCT，考虑到十五五我国还将深入基础软件的国产化，仍将利好基础软件需求的增长。 工业软件产品：2025年同比增长 $9.7\%$ ，较2024年提升了2.3PCT，景气度整体偏弱，但呈现回升态势。 图6：2022-2025基础软件收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 图7：2019-2025工业软件收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 电子商务平台技术服务：2025年同比增长 $12.7\%$ ，较上年同期提升了1.3PCT，较1-11月增长了0.2PCT，低于软件行业整体增速0.5PCT。 图8：2019-2025电子商务平台技术服务收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 信息安全：2025年同比增长 $6.7\%$ ，较2024年回升1.6PCT，景气度2024年见底后略有回升，但仍然低于行业整体增速水平。 嵌入式系统软件：2025年同比增长 $9.3\%$ ，较2024年下降2.5PCT，处于相对平稳的增速水平，落后于行业平均增速。 图9：2019-2025信息安全收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 图10：2020-2025嵌入式系统软件收入及增速（亿元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 软件业务中，信息技术服务收入占比持续提升。2025年信息技术服务收入增速 $14.7\%$ 高于软件业务整体增速1.5PCT，占比软件业务整体收入比重进一步提升到了 $68.7\%$ ，较2024年提升了1.5PCT。 图11：2025与2024年同期软件子行业增速对比 资料来源：工信部，中原证券研究所（*为一级子行业，**为二级子行业） 图12：2025年我国软件业务收入结构 资料来源：工信部，中原证券研究所 图13：2025年信息技术服务收入结构 资料来源：工信部，中原证券研究所 图14：2025年软件产品收入结构 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 1.3.AI：2026年初大厂AI应用布局全面开启 # 1.3.1. 头部模型概况 # 1.3.1.1. 头部大模型发布时间表 当前处于第一梯队的大模型分别为美国的OpenAI的GPT-5.2、xAI的Grok4、谷歌的Gemini3DeepThink、Anthropic的ClaudeOpus4.6，中国的DeepSeek的DeepSeek-V3.2、阿里的Qwen3-Max、月之暗面的KimiK2.5、小米的MiMo-V2-Flash、智谱的GLM-5、MiniMax的M2.5。 2月还有预期发布的模型包括了豆包大模型2.0（初定2月14日）、DeepSeek-V4、Kimi-K3、Claude Sonnet5、阿里的Qwen3.5，这意味着春节期间，模型市场竞争格局有望呈现较大的变化。 表 1: 2025 年主要大模型发布情况 <table><tr><td>时间</td><td>模型</td><td>厂商</td><td>架构</td><td>参数</td><td>模型类型</td><td>备注</td></tr><tr><td>2025.1.20</td><td>DeepSeek-R1</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6710亿</td><td>推理</td><td>开源,性能比肩OpenAI o1正式版,价格约为其1/30,并开放思维链输出功能,64K上下文</td></tr><tr><td>2025.1.31</td><td>o3-mini</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>推理</td><td>o1的下一代产品</td></tr><tr><td>2025.2.18</td><td>Grok-3</td><td>xAI</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.2.24</td><td>Claude 3.7 Sonnet</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.2.28</td><td>GPT-4.5</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>语言</td><td>较4o有更高情商。2025年7月API服务下线(成本过高)</td></tr><tr><td>2025.3.6</td><td>QwQ-32B</td><td>阿里</td><td></td><td>320亿</td><td></td><td>开源</td></tr><tr><td>2025.3.24</td><td>DeepSeek-V3-0324</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6600亿</td><td>语言</td><td>开源,性能超过GPT-4.5</td></tr><tr><td>2025.3.25</td><td>Gemini 2.5 Pro Exp</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.4.17</td><td>o3</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>推理</td><td>实现用图像思考</td></tr><tr><td>2025.4.29</td><td>Qwen3-235B-A22B</td><td>阿里</td><td></td><td>2350亿</td><td></td><td>开源</td></tr><tr><td>2025.5.6</td><td>Gemini 2.5 Pro Preview</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.5.23</td><td>Claude 4</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.5.28</td><td>DeepSeek-R1-0528</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6850亿</td><td>推理</td><td>开源,128K上下文</td></tr><tr><td>2025.6.5</td><td>Gemini 2.5 Pro Preview 0605 Thinking</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.7.10</td><td>Grok-4</td><td>xAI</td><td></td><td></td><td>混合</td><td></td></tr><tr><td>2025.7.11</td><td>Kimi-K2</td><td>月之暗面</td><td>MoE</td><td>1万亿</td><td>语言</td><td>开源</td></tr><tr><td>2025.7.25</td><td>Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507</td><td>阿里</td><td></td><td>2350亿</td><td>推理</td><td>开源,256k上下文</td></tr><tr><td>2025.8.6</td><td>Claude Opus 4.1</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td>Opus4的一次小升级</td></tr><tr><td>2025.8.8</td><td>GPT-5</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>混合</td><td>命名不再区分基础及推理模型</td></tr><tr><td>2025.8.21</td><td>DeepSeek-V3.1</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6850亿</td><td>混合</td><td>开源,上下文128K,更高思考效率,更强</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>Agent能力</td></tr><tr><td>2025.9.5</td><td>Kimi-K2-0905</td><td>月之暗面</td><td></td><td>1万亿</td><td>语言</td><td>升级了Agentic Coding能力、支持256K上下文、API支持60-100Token/s的输出速度、支持Claude Code</td></tr><tr><td>2025.9.22</td><td>DeepSeek-V3.1-Terminus</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6850亿</td><td>混合</td><td>提升了DeepSeek-V3.1的语言一致性和Agent能力</td></tr><tr><td>2025.9.24</td><td>Qwen3-Max</td><td>阿里</td><td></td><td>超万亿</td><td></td><td>开源,包括指令(Instruct)和推理(Thinking)两大版本,训练数据36T tokens</td></tr><tr><td>2025.9.29</td><td>DeepSeek-V3.2-Exp</td><td>DeepSeek</td><td>MoE</td><td>6850亿</td><td>混合</td><td>开源,实验性版本,引入DeepSeek Sparse Attention稀疏注意力机制,API大幅降价(超50%),发布当日寒武纪和华为昇腾实现day0适配和优化</td></tr><tr><td>2025.9.30</td><td>Claude Sonnet 4.5</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.9.30</td><td>Sora 2</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>视频</td><td></td></tr><tr><td>2025.10.27</td><td>MiniMax-M2</td><td>MiniMax</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.11.4</td><td>Qwen3-Max-Thinking早期预览版</td><td>阿里</td><td></td><td></td><td>推理</td><td>闭源,Qwen3-Max的推理增强版本</td></tr><tr><td>2025.11.6</td><td>Kimi-K2 Thinking</td><td>月之暗面</td><td>MoE</td><td>1万亿</td><td>推理</td><td>开源,激活参数32B,INT4,256K上下文,通用Agenic能力</td></tr><tr><td>2025.11.12</td><td>GPT-5.1</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>混合</td><td>包括Instant(即时版)和Thinking(思考版),情商更高,实现个性化设置,可用性增强</td></tr><tr><td>2025.11.17</td><td>Grok 4.1</td><td>xAI</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.11.18</td><td>Gemini-3-pro</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td>1M上下文</td></tr><tr><td>2025.11.24</td><td>Claude Opus 4.5</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.12.1</td><td>DeepSeek-V3.2</td><td>DeepSeek</td><td></td><td></td><td></td><td>输出长度大幅降低</td></tr><tr><td>2025.12.1</td><td>DeepSeek-V3.2-Speciale</td><td>DeepSeek</td><td></td><td></td><td></td><td>是DeepSeek-V3.2的长思考增强版,追求极致推理能力,上下文128K。</td></tr><tr><td>2026.2.13</td><td>Gemini 3 Deep Think</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025.12.11</td><td>GPT-5.2</td><td>OpenAI</td><td></td><td></td><td>混合</td><td>包含GPT-5.2 Instant、Thinking和Pro模式</td></tr><tr><td>2025.12.17</td><td>MiMo-V2-Flash</td><td>小米</td><td></td><td>3090亿</td><td></td><td>开源,活跃参数15B,MIT协议</td></tr><tr><td>2025.12.23</td><td>GLM-4.7</td><td>智谱</td><td></td><td>3550亿</td><td></td><td>开源,激活32B,训练数据23T</td></tr><tr><td>2025.12.25</td><td>MiniMax-M2.1</td><td>MiniMax</td><td></td><td>2290亿</td><td></td><td>开源</td></tr><tr><td>2026.1.26</td><td>Qwen3-Max-Thinking</td><td>阿里</td><td></td><td>超万亿</td><td>推理</td><td>闭源,训练数据36T</td></tr><tr><td>2026.1.27</td><td>Kimi-K2.5</td><td>月之暗面</td><td>MoE</td><td></td><td></td><td>开源,激活参数32B</td></tr><tr><td>2026.2.5</td><td>Claude Opus 4.6</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td>1M上下文</td></tr><tr><td>2026.2.11</td><td>GLM-5</td><td>智谱</td><td></td><td>7440亿</td><td></td><td>开源,激活40B,训练数据28.5T。Coding和Agent开源SOTA,编程体验接近Claude Opus4.5</td></tr><tr><td>2026.2.12</td><td>MiniMax-M2.5</td><td>MiniMax</td><td></td><td></td><td>编程</td><td>开源,激活10B,对标Claude Opus4.6</td></tr><tr><td>2026.2.13</td><td>Gemini 3 Deep Think升级版</td><td>谷歌</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>DeepSeek-V4</td><td>DeepSeek</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>Kimi-K3</td><td>月之暗面</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>Qwen3.5</td><td>阿里</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>Claude Sonnet 5</td><td>Anthropic</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>Doubao 大模型2.0</td><td>字节</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：DeepSeek，OpenAI，阿里，谷歌，Anthropic，月之暗面，中原证券研究所 2025年以来中国开源、美国闭源对抗的趋势越来越明显。从模型的开放程度来看，美国的Anthropic的Claude Opus4.6、OpenAI的GPT-5.2、xAI的Grok4、谷歌的Gemini3DeepThink都是采取的闭源，中国的DeepSeek的DeepSeek-V3.2、阿里的Qwen3-Max（Qwen3-Max-Thinking为闭源）、月之暗面的KimiK2.5、小米的MiMo-V2-Flash、智谱的GLM-5、MiniMax的M2.5采用的开源。 # 1.3.1.2. 模型价格：国产厂商的优势明显，Anthropic极速版模型价格狂涨6倍 从当前模型的定价情况来看，国产模型价格明显低于海外模型调用价格，因而在调用过程中，成为了更多应用的底座模型。这其中，小米的MiMo-V2-Flash以输入0.7元和输出2.1元每百万token的价格优势明显。Claude Opus4.6的定价在头部大模型中最高 2月头部模型呈现了涨价趋势。2月8日，Anthropic又上线了Claude Opus4.6的极速版（速度提升2.5倍），同时价格是Claude Opus4.6的6倍。2月12日，智谱宣布GLM Coding Plan套餐价格上涨 $30\%$ 起。 表 2: 模型调用价格 <table><tr><td>模型</td><td>公司</td><td>定价(输入/输出,百万 tokens)</td></tr><tr><td>Claude Opus4.6 快速模式</td><td>Anthropic</td><td>30 美元/150 美元(200K 以下),60 美元/225 美元(200K 以上)</td></tr><tr><td>Claude Opus4.6</td><td>Anthropic</td><td>5 美元/25 美元输入(200K 以下),10 美元/37.5 美元(200K 以上)</td></tr><tr><td>Grok-4</td><td>xAI</td><td>3 美元/15 美元</td></tr><tr><td>Gemini-3-pro-preview</td><td>谷歌</td><td>2 美元/12 美元(200K 以下),4 美元/18 美元(200K 以上)</td></tr><tr><td>GPT-5.2</td><td>OpenAI</td><td>Thinking: 1.75 美元,14 美元 Pro: 21 美元/168 美元</td></tr><tr><td>GLM-5</td><td>智谱</td><td>4 元(缓存命中 1 元)/18 元(0-32K,输出 0-0.2),6 元(缓存命中 1.5 元)/22 元(32K 以上)</td></tr><tr><td>Kimi K2.5</td><td>月之暗面</td><td>4 元(缓存命中 0.7 元)/21 元</td></tr><tr><td>Qwen3-Max-2026-01-23</td><td>阿里</td><td>2.5 元/10 元(0-32K),4 元/16 元(32K-128K),7 元/28 元(128k-252K)</td></tr><tr><td>GLM-4.7</td><td>智谱</td><td>2 元(缓存命中 0.4 元)/8 元(0-32K,输出 0-0.2),3 元(缓存命中 0.6 元)/14 元(0-32K,输出大于 0.2),4 元(缓存命中 0.8 元)/16 元(32K-200K)</td></tr><tr><td>M2.1</td><td>MiniMax</td><td>标准版:2.1 元(缓存命中 0.21 元)/8.4 元(缓存写入 2.625 元) Lightning:2.1 元(缓存命中 0.21 元)/16.8 元(缓存写入 2.625 元)</td></tr><tr><td>DeepSeek-V3.2</td><td>DeepSeek</td><td>2 元(缓存命中 0.2 元)/3 元</td></tr><tr><td>MiMo-V2-Flash</td><td>小米</td><td>0.7 元/2.1 元</td></tr></table> 资料来源：月之暗面，阿里，DeepSeek，Anthropic，谷歌，OpenAI，XAI，中原证券研究所 # 1.3.1.3. 头部模型的跑分对比 根据Artificial Analysis的排名数据来看，目前Anthropic做了最近的更新后，Claude Opus4.6能力位居第一,OpenAI的GPT-5.2紧随其后，智谱的GLM-5超过了谷歌的Gemini3Pro，位居开源模型第一，国产模型中，Kimi的K2.5、DeepSeek的V3.2、小米的MiMo-V2-Flash、MiniMax的M2.1也都紧随其后。 图15：大模型智能水平（截至2026.2.12） 资料来源：Artificial Analysis,中原证券研究所(此处没有比较 DeepSeek-V3.2-Speciale 的模型能力) 随着春节的临近，国内模型的发布有集中趋势，同时对标海外模型也不断有较强的产品发布。考虑到国产模型与海外差距保持了有限的差距，同时价格和成本方面优势明显，因而在海外算力成本快速增长的同时，国内模型的性价比优势进一步凸显。 图16：大模型智能水平随时间增长的情况截至（2026.2.12） 资料来源：Artificial Analysis，中原证券研究所（此处没有比较DeepSeek-V3.2-Speciale的模型能力） # 1.3.2. 模型调用及原生应用 # 1.3.2.1.海外原生应用：Gemini月活较ChatGPT进一步缩小 截至2025年1月，ChatGPT周活跃用户数超过8亿，较此前12月公布的接近9亿已经有见顶趋势。Gemini应用程序月活跃用户突破7.5亿，较OpenAI的差距进一步缩小。 据The Information报道，OpenAI当前9亿的用户中付费率仅 $5\%$ ，近 $90\%$ 的用户位于美国、加拿大之外的区域，其平均收入贡献远低于北美，广告价值较低，给OpenAI以广告为核心的收入模式带来压力。 表 3：AI 应用用户数增长情况 <table><tr><td>公司</td><td>时间</td><td>详情</td></tr><tr><td rowspan="3">微软</td><td>2023.3</td><td>Bing日活跃用户达到了1亿</td></tr><tr><td>2025.10.30</td><td>旗下所有产品中,人工智能功能的月活跃用户已达9亿</td></tr><tr><td>2026.1.28</td><td>面向消费者的Copilot产品日活同比增长接近3倍</td></tr><tr><td rowspan="11">OpenAI</td><td>2023.1</td><td>ChatGPT月活用户突破1亿</td></tr><tr><td>2023.11</td><td>ChatGPT周活跃用户1亿</td></tr><tr><td>2024.8</td><td>ChatGPT周活跃用户2亿</td></tr><tr><td>2024.12</td><td>ChatGPT周活跃用户3亿</td></tr><tr><td>2025.2</td><td>ChatGPT周活跃用户4亿</td></tr><tr><td>2025.4</td><td>ChatGPT周活跃用户突破5亿</td></tr><tr><td>2025.7</td><td>ChatGPT周活跃用户数突破7亿,用户每周发送的消息总量高达180亿条</td></tr><tr><td>2025.10</td><td>ChatGPT周活跃用户数突破8亿</td></tr><tr><td>2025.11</td><td>OpenAI达到8亿周活跃用户(WAU),约1.9亿日活跃用户(DAU),3500万付费订阅者,100万企业客户</td></tr><tr><td>2025.12</td><td>ChatGPT周活跃用户数接近9亿</td></tr><tr><td>2026.2</td><td>ChatGPT周活跃用户已超8亿</td></tr><tr><td rowspan="5">谷歌</td><td>2024.10</td><td>Gemini用户月活用户9000万</td></tr><tr><td>2025.3</td><td>Gemini用户月活用户已达3.5亿</td></tr><tr><td>2025.7</td><td>Gemini应用的月活跃用户已突破4.5亿大关</td></tr><tr><td>2025.10</td><td>每月处理的token量从7月的980万亿激增至超过1300万亿,一年内增长超过20倍。Gemini应用程序月活跃用户突破6.5亿,查询量比第二季度激增3倍。</td></tr><tr><td>2026.2</td><td>Gemini月活跃用户突破7.5亿</td></tr></table> 资料来源：微软，OpenAI，谷歌，中原证券研究所 # 1.3.2.2. 阿里、腾讯加速布局，字节Seedance带来视频模型的DeepSeek时刻 根据QuestMobile的数据，12月国内月活跃用户最高的AI原生APP分别为豆包1.55亿、DeepSeek0.82亿、元宝0.21亿、蚂蚁阿福0.10亿、千问0.09。由于阿里在Q4加大了新产上线和推广的力度，蚂蚁阿福和千问都步入了前5大AI原生App。 图17：2025年12月AI原生APP月活跃用户规模（亿） 资料来源：QuestMobile，中原证券研究所 截至2025年12月，豆包大模型的日均token使用量突破50万亿，较上年同期增长超过10倍，较9月底提升了 $67\%$ 。 图18：豆包大模型调用量增长情况（万亿） 资料来源：字节，中原证券研究所 互联网厂商接连开启AI红包战。2026年1月25日，腾讯元宝称将在2月1日开启新春活动，分10亿现金红包；同日，百度宣布用户自1月26日至3月12日百度文心系产品启动5亿红包活动，单个红包最高1万元；2月2日，阿里千问宣布2月6日开启春节30亿请客。 而于此同时，字节在2月7日开始推出了Seedance2.0，其人物一致性、动作流畅性、音频的适配性都远超过了之前的视频生成模型，并因此火爆全球。Seedance的强势冲击，也意味着影视、游戏等行业或将迎来深刻的生产模式变革。 # 1.3.2.3.字节、阿里占据MaaS市场领先优势 MaaS（AI模型服务）为AI云中增长最快的细分市场。MaaS厂商主要通过API接口、应用或集成解决方案等，向用户提供服务。根据Omdia预测，2030年中国MaaS市场规模将达到177亿元，2025-2030年复合增速 $72\%$ 。截至2025年10月，全球企业级MaaS市场中，OpenAI、谷歌云、字节占比分别为 $31\%$ 、 $19\%$ 、 $15\%$ ，日均调用量分别为70万亿、43万亿、30万亿Token，阿里云也跻身领导者行列。其中，阿里云在基础模型丰富性、模型精调、Agent开发、成本优化和生产部署5大维度获评“领先”级别。 图19：2025全球企业级MaaS市场格局（截至2025.10） 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图20：2025H1中国大模型公有云服务市场主要厂商份额 资料来源：IDC，中原证券研究所 字节占据了国内大模型公有云服务市场的半壁江山。根据IDC数据，中国公有云大模型调用量从2024年的114万亿Tokens增长到2025H1的536.7万亿Tokens。2025H1中国大模型公有云服务市场主要厂商中，字节市场份额为 $49.2\%$ ，阿里紧随其后份额 $27\%$ ，百度份额 $17\%$ ，较2024年呈下跌趋势。 图21：中国大模型日均调用量（亿Tokens） 资料来源：IDC，中原证券研究所 图22：2025H1中国大模型公有云服务市场主要厂商份额 资料来源：IDC，中原证券研究所 # 1.3.3. 模型厂商业绩 OpenAI年化收入从2023年的20亿美元增长到2024年的60亿美元，2025年预计增长到200亿美元，三年增长了10倍，同时其算力从2023年的0.2GW增长到2024年的0.6GW，2025年预计1.9GW增长约9.5倍。2026年1月16日OpenAI宣布在ChatGPT免费版和Go版本中投放广告。OpenAI或将在2027年上市。根据微软在财报中的暗示，OpenAI在2025Q3的亏损就超过了120亿元。 图23：OpenAI的年化收入和算力增长情况 资料来源：OpenAI，新智元，中原证券研究所 Anthropic2025年年化收入从年初10亿美元跃升至年底逾90亿美元，2026年目标300亿美元，2月13日已经达到140亿美元，2028年首次实现盈亏平衡。在营收方面，2024年为3.81亿美元，2025年营收达45亿美元，略低于此前近47亿美元的乐观预期。同时，Anthropic最快有望在2026年开启IPO事宜。2月13日，Anthropic完成最新300亿美元的G轮融资，投后估值达到3800亿美元。 2026年2月2日，马斯克旗下SpaceX宣布完成对xAI的收购，此次收购核心目标是打通“数据-AI训练-太空算力-太空通信”全闭环，合并后的公司有望在2026年上市。 # 1.3.4.AI Agent：Clawdbot和Cowork迎来爆发式需求，将影响软件、互联网产业未来格局 # 1.3.4.1. Clawdbot开启桌面智能体新趋势 1 月末，由奥地利开发者 Peter Steinberger 开发的开源 AI 智能体 Clawdbot，GitHub stars 呈现指数级上涨趋势，迅速火遍科技圈，成为了继续 ChatGPT 之后又一现象级应用。Clawdbot 作为一个 AI 助手，可以根据用户指示使用电脑、应用程序和网络完成各种复杂任务。由于 Clawdbot 用 Mac mini 部署更方便，也导致了该硬件的火爆销售。 图24：Clawdbot的GitHubstars增长情况 资料来源：GitHub，新智元，中原证券研究所 后续Clawdbot因为被Anthropic强制被要求更名，取新名Moltbot，而后又更名为OpenClaw。 OpenClaw的独特之处主要在于： （1）产生的数据可留存在本地电脑设备或租赁的云服务器里，获得本地化持久记忆，实现更好的隐私保护； (2) 任务执行的主动性强, 可以 $7^{*} 24$ 小时后台运行, 支持定时或事件触发任务; (3) 可以进行进行多模态解析，识别任意界面元素与状态； (4) 通过部署开源模型并进行本地部署, Clawdbot 可以更好地切合数据隐私可控、部署灵活高效的要求。 由于Clawdbot执行任务需要高系统权限，因而可能成为黑客获取各类账号密码与个人信息的有利通道，同时Clawdbot还存在被提示注入攻击的风险。 1月28日，阿里云宣布上线了Clawdbot全套云服务，提供算力、模型、消息应用等，腾讯、字节、电信、京东等也接连更新了Clawdbot的云上部署。 1月30日，阿里发布了桌面Agent工具QoderWork，已经开启邀测，并将于近日全面开放。 未来Clawdbot研发团队还在规划开发适用于多设备协同运行AI模型产品，长期来看，借助底层模型和AIAgent的能力发挥，应用软件也有大量被AI替代的风险。 # 1.3.4.2. Claude Cowork: 对软件行业形成冲击 Claude Cowork从1月推出以来，影响力在持续放大。 1月12日，Anthropic上线了桌面AI Agent——Claude Cowork的研究预览版。 1月31日，Anthropic又发布了11款官方插件，可以帮助客户自动执行客户服务、产品管理、市场营销、法律和数据分析等工作，其强大的功能引发了二级市场对于软件企业SaaS模式面临颠覆风险的担忧。 2月5日，Anthropic有更新了底层模型至Claude Opus4.6，新模型不但能力上获得较大提升，同时将上下文限制从200K增加到了1M，进一步增强了Claude Cowork的服务能力。 随着AI能力的持续提升，用AI构建AI的效率大幅提升。Cowork的开发周期仅有10天，团队成员4人，由Claude Code辅助完成，是一个代码完整、封装完整的成熟应用。Cowork发布后仅48小时，就有人发布了其开源版OpenWork，可以实现底层模型的自由选择。 # 1.3.5. 科技企业裁员：年初已经呈现加快趋势 1月，微软和Meta也再次推出新的裁员计划，其中微软将涉及 $5\% - 10\%$ 的员工（对应1.1-2.2万员工），而Meta主要源于元宇宙业务线的人员调整。 2月，在较大的数据中心建设的财务压力下，甲骨文可能裁员2-3万人来释放现金流。 由于算力采购资本开支持续加重，AI带来的编程效率的持续提升，科技厂商还有持续削减人员开支的趋势。 表 4：海外主要科技厂商近期裁员情况 <table><tr><td>厂商</td><td>时间</td><td>人数</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="3">亚马逊</td><td>2025.1</td><td>约200</td><td>在北美商店部门裁员约200人，涵盖包括自有品牌、Prime会员计划和消费品业务部门</td></tr><tr><td>2025.10.28</td><td>约14000</td><td>将裁减约1.4万个企业岗位，占其约35万名企业职员的4%，此次裁员旨在提高决策效率，并将资源转向核心业务</td></tr><tr><td>2026.1.28</td><td>约16000</td><td>宣布调整组织架构，确认将裁减约1.6万个工作岗位。</td></tr><tr><td rowspan="3">Meta</td><td>2025.1</td><td>3600</td><td>计划裁员约5%，对象是“表现不佳的员工”</td></tr><tr><td>2025.10.22</td><td>600</td><td>将在其人工智能部门裁员约600人，希望通过此举减少层级，提高运营灵活性。</td></tr><tr><td>2026.1</td><td>1500</td><td>Meta计划对元宇宙业务所在的Reality Labs部门裁员10%，涉及大约1500人。</td></tr><tr><td rowspan="4">谷歌</td><td>2023.3</td><td>12000</td><td>谷歌母公司Alphabet全球裁员6%</td></tr><tr><td>2025.2</td><td></td><td>对人力运营与云计算部门进行了裁员，并向美国员工提供自愿离职计划</td></tr><tr><td>2025.3</td><td></td><td>对云计算团队进行了优化。裁减了运营支持岗位，将部分职位转移至印度、墨西哥城等低成本地区。</td></tr><tr><td>2025.4</td><td></td><td>在安卓系统与Pixel手机业务线裁员数百人，涉及Chrome开发、硬件工程及产品管理等核心岗位</td></tr><tr><td rowspan="3">微软</td><td>2023</td><td>超10000</td><td></td></tr><tr><td>2025.1</td><td></td><td>裁减安全、体验和设备、销售和游戏等部门的员工</td></tr><tr><td>2025.5</td><td>约6000</td><td>在全球范围内裁减不到3%的员工</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>2025.7</td><td>约9000</td><td>为了简化业务流程,减少管理层级。裁员人数不到公司全球总员工数的4%,涉及不同部门、地区以及各个经验层级的员工。</td></tr><tr><td>2026.1</td><td>1.1-2.2万</td><td>计划于1月第三周启动新一轮全球裁员,规模预计在1.1万至2.2万人之间,占其全球22万名员工总数的5%至10%。</td></tr><tr><td>甲骨文</td><td>2026.2.2</td><td>2-3万</td><td>甲骨文正在评估多种前进路径来解决融资问题,很可能借裁员2-3万人释放80~100亿美元的现金流</td></tr></table> 资料来源：光明网，彭博社，极目新闻，新浪财经，中原证券研究所 # 1.4.国产化：华为新一代芯片即将上市，曙光scaleX640交付了3万卡集群 # 1.4.1.华为新一代芯片Q1上市 2025年，我国集成电路在进口依赖度比例和出口在总产量中占比分别为 $81\%$ （即国产化占比 $17\%$ ）和 $72\%$ ，分别较1-11月下降2PCT，在10月国产化比例短期明显回落的背景下，11月、12月获得一定修复。 图25：2021-2025年我国集成电路对进口依赖度和出口占比（按数量） 资料来源：工信部，海关总署，中原证券研究所 从英伟达2025Q3财报数据来看，留给国产芯片空间进一步放大。其来自中国大陆的收入占比从2025Q2下降到了 $6\%$ ，Q3进一步下降到了 $5\%$ ，而于此同时Q2占其收入来源 $22\%$ 的新加坡，在Q3也大比例下滑，新加坡及原来的其他区域部分总计占比仅有 $2\%$ 。 图26：2022Q1-2025Q3英伟达收入的区域分布情况（亿美元） 资料来源：英伟达，中原证券研究所（英伟达财报时段较以上周期晚一个月） 2025年AI芯片国产替代趋势有望继续加快。根据IDC数据，2025年上半年，我国AI芯片国产化比率从2024下半年的 $34\%$ 提升到了 $35\%$ ，提升趋势明显。考虑到英伟达芯片对国内实质性断供，我们预计2025年下半年国产AI芯片的占比将获得大比例的提升。 图27：2023H1-2025H1我国AI芯片出货情况及国产化比率 资料来源：IDC，中原证券研究所 国内AI芯片企业步入集中上市阶段。摩尔线程、沐曦股份于2025年12月5日、12月17日在A股上市，燧原科技在2025年11月1日重新进行上市辅导备案，壁仞科技、天数智芯在1月2日、1月8日在港交所上市，百度的昆仑芯在1月1日向港交所递交了上市申请，阿里的平头哥也有独立上市准备。同时涉足HBM业务的长鑫科技也在2025年12月30日获得科创板IPO的交易所受理。 国内数据中心芯片厂商中，国产AI芯片厂商继2024年的收入高增长以后，2025年业务都呈现加速迹象。3家已经进行业绩预告的公司中，寒武纪收入60-70亿元，同比增长 $410\% - 596\%$ ；沐曦股份收入16-17亿元，同比增长 $408 - 468\%$ ；摩尔线程收入14.5-15.2亿元，同比增长 $231\% - 347\%$ 。海光前三季度收入94.9亿元，同比增长 $55\%$ ；天数智芯上半年收入3.2亿元，同比增长 $64\%$ ；壁仞科技上半年收入0.6亿元，同比增长 $50\%$ 。 图28：2017-2025国内主要上市AI芯片企业收入及增速对比 资料来源：上市公司财报，中原证券研究所（2025年按照业绩预告下限） 单季度来看，厂商之间呈现一定分化，部分在下半年表现较弱。2025Q3，海光实现收入40.26亿元，同比增长 $69.60\%$ ，较Q2提升了28.45PCT，其DCU已与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案。根据2025年业绩预告，寒武纪2025Q4收入13.9-23.9亿元，同比增长 $41\%$ 至 $242\%$ ；沐曦Q4收入3.64-4.64亿元，同比增长 $-30\%$ 至 $89\%$ ；摩尔线程Q4收入6.7-7.4亿元，同比增长 $330\% -475\%$ 。 图29：2023Q1-2025Q4寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦收入（亿元）及增速对比 资料来源：上市公司财报，中原证券研究所（2025Q4按照业绩预告下限） 从最新的中美政策来看，英伟达H200目前仍受到了禁令的限制，AMD的MI308率先实现了少量的供货，给国产厂商留下了持续发展壮大的机会。 表 5: 2025 年 AI 芯片相关动态 <table><tr><td>时间</td><td>内容</td></tr><tr><td>2025.3.25</td><td>美国商务部将54家中国实体列入清单，包括了浪潮集团旗下6家公司、宁畅信息、中科可控旗下的服务器品牌Suma</td></tr><tr><td>2025.4.16</td><td>英伟达表示美国政府已经于4月14日通知公司,H20芯片未来在出口至中国时需要“无限期”申请许可证</td></tr><tr><td>2025.6.3</td><td>报道称英伟达将为中国研发B30芯片,其采用Blackwell架构,GDDR7显存,而非HBM,也不会采用台积电的先进封装技术,首度支持多GPU扩展,允许用户通过连接多组芯片来打造更高性能的计算集群。采用GB20X芯片,也就是RTX 50系列的芯片,其售价预计在6500美元至8000美元之间,远低于H20芯片的1万至1.2万美元。</td></tr><tr><td>2025.7.15</td><td>英伟达宣布美国已批准H20芯片销往中国</td></tr><tr><td>2025.7.31</td><td>国家网信办就H20算力芯片后门安全风险约谈英伟达公司。</td></tr><tr><td>2025.8.1</td><td>美国商务部BIS因人手短缺等因素陷入运作混乱,几乎处于瘫痪状态,包括英伟达拟对华出口的大批H20芯片在内的数千份许可申请被搁置。截至7月底尚无任何许可发放,涉及订单金额达数十亿美元。</td></tr><tr><td>2025.8.6</td><td>英伟达声明其芯片中不存在后门、终止开关和监控软件。</td></tr><tr><td>2025.8.11</td><td>特朗普对外证实,他已要求向AI芯片大厂英伟达、AMD对其销往中国大陆的芯片征收营收的15%作为许可费。</td></tr><tr><td>2025.8.13</td><td>路透社报道,美国秘密在人工智能相关芯片中设置跟踪器,以发现“芯片被转运至中国的情况”。</td></tr><tr><td>2025.8.18</td><td>英伟达计划将特朗普额外收取的15%费用所带来的成本转嫁给中国客户。</td></tr><tr><td>2025.8.19</td><td>路透社报道,英伟达正在为中国市场开发暂名B30A的Blackwell架构芯片,其原始计算能力可能仅为B300一半,预计将配备高带宽内存以及英伟达的NVLink技术,以实现处理器之间的高速数据传输,预计最快于9月向中国客户提供测试样品。</td></tr><tr><td>2025.9.15</td><td>英伟达违反反垄断法,市场监管总局依法决定实施进一步调查。</td></tr><tr><td>2025.11.6</td><td>The Information报道称,白宫已通知其他联邦机构,不会允许英伟达向中国出售其最新的减配版人工智能(AI)芯片。</td></tr><tr><td>2025.11.21</td><td>路透社消息,特朗普政府正在考虑批准英伟达H200人工智能(AI)芯片对中国的销售。</td></tr><tr><td>2025.12.8</td><td>美国总统特朗普示,美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片。</td></tr><tr><td>2025.12.23</td><td>快科技报道,阿里巴巴正考虑向AMD下单订购4-5万颗MI308 AI芯片。</td></tr><tr><td>2026.1.17</td><td>英伟达供应商因中方禁令暂停H200芯片关键组件的生产。</td></tr><tr><td>2026.1.29</td><td>英伟达黄仁勋表示,他过去几天在访问中会见了客户和官员,但没有收到任何H200芯片的新订单。</td></tr><tr><td>2026.2.3</td><td>AMD财报披露4季度MI308出货到中国的收入约为3.9亿美元,预计2026Q1约有1亿美元的MI308销往中国。</td></tr><tr><td>2026.2.3</td><td>美国政府对字节开出了H200一人一策的准入清单:若希望继续执行3.2万颗H200订单,须缴纳30%关税(约2.8亿美元)、接受美方技术审计并签署“非军用、非超算”最终用户承诺书。</td></tr></table> 资料来源：快科技，和讯网，新京报，观察者网，俄罗斯卫星通讯社，中原证券研究所 昇腾将在2026Q1发布昇腾950PR，实现FP8、MXFP8、HiF8、MXFP4等低精度计算能力，同时加入了自研的HBM HiBL1.0，将从根本上解决了被美国禁令限制HBM的窘境。 表 6：华为昇腾系列芯片发布计划及芯片性能 <table><tr><td></td><td>昇腾910C</td><td>昇腾950PR</td><td>昇腾950DT</td><td>昇腾960</td><td>昇腾970</td></tr><tr><td>时间</td><td>2025Q1</td><td>2026Q1</td><td>2026Q4</td><td>2027Q4</td><td>2028Q4</td></tr><tr><td>微架构</td><td>SIMD</td><td colspan="2">SIMD/SIMT</td><td>SIMD/SIMT</td><td>SIMD/SIMT</td></tr><tr><td>数值类型</td><td>FP32/HF32/FP16/BF16/INT8</td><td colspan="2">FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4</td><td>FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4</td><td>FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4</td></tr><tr><td>互联带宽</td><td>784GB/s</td><td colspan="2">2TB/s</td><td>2.2TB/s</td><td>4TB/s</td></tr><tr><td>算力</td><td>800TFLOPS FP16</td><td colspan="2">1PFLOPS FP8, 2PFLOPS FP4</td><td>2 PFLOPS FP8, 4 PFLOPS FP4</td><td>4 PFLOPS FP8, 8 PFLOPS FP4</td></tr><tr><td>内存</td><td>128GB, 3.2TB/s</td><td>128GB, 1.6TB/sHiBL 1.0</td><td>144GB, 4TB/sHiZQ 2.0</td><td>288GB, 9.6TB/s</td><td>288GB, 14.4TB/s</td></tr></table> 资料来源：华为，中原证券研究所 # 1.4.2. 超节点：华为Atlas900销售规模超550套，曙光scaleX640交付了3万卡集群 考虑到国产芯片在制程上暂时落后，通过系统层面进行高密度集成可以较好地弥补芯片端的不足。国产厂商通过在超节点方面发力，以规模化设计实现了整体算力的跃升。 图30：超节点（ScaleUp）与传统GPU组网集群（ScaleOut）的差异 Scale Up Scale Out 资料来源：中科院物理所，中原证券研究所 从超节点的布局厂商来看，已经包括了芯片厂商、互联网厂商、服务器厂商等。3月华为发布了Atlas900，总计384颗昇腾芯片，成为业界最大的超节点，同时算力接近英伟达超节点GB200 NVL72的两倍，总内存容量超出英伟达的3.6倍，内存带宽为其2.1倍。9月华为又发布了Atlas950和Atlas960，将分别于2026Q4和2027Q4发布，Atlas950将超过英伟达2026年下半年发布的NVL144和2027年将推出的NVL576，成为全球最强超节点。阿里在9月发布了128超节点AI服务器磐久AIInfra2.0，可支持多种AI计算芯片，同时继承了阿里自研CIPU2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡。11月曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，再次提升了单机柜节点数量的极限，同时也采用了开放架构，还使用了业内最先进的浸没相变液冷方案。 表 7：主要厂商的超节点产品上市情况 <table><tr><td>上市时间</td><td>厂商</td><td>产品</td><td>GPU</td><td>GPU数量</td><td>机柜数量</td><td>备注</td></tr><tr><td>2024.11</td><td>英伟达</td><td>GB200 NVL72</td><td>GB200</td><td>72</td><td>1</td><td>算力 180 EFLOPS FP16/360 PFLOPS FP8</td></tr><tr><td>2025.3</td><td>华为</td><td>Atlas 900</td><td>昇腾 910C</td><td>384</td><td>12+4</td><td>算力 300 PFLOPS BP16,业内最大超节点</td></tr><tr><td>2025.4</td><td>百度</td><td>天池 64</td><td></td><td>64</td><td></td><td>天池32、天池64上市</td></tr><tr><td>2025.7</td><td>英伟达</td><td>GB300 NVK72</td><td>GB300</td><td>72</td><td>1</td><td>算力 360 PFLOPS FP8/1.08 EFLOPS FP4</td></tr><tr><td>2025.9.</td><td>阿里</td><td>磐久AI Infra2.0</td><td>多种AI芯片</td><td>128</td><td>1</td><td></td></tr><tr><td>2025.11.6</td><td>曙光</td><td>ScaleX640</td><td>多种AI芯片</td><td>640</td><td>1</td><td>浸没相变液冷,算力密度业内新高</td></tr><tr><td>2026H1</td><td>百度</td><td>天池 256</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026H2</td><td>英伟达</td><td>Vera Rubin NVL144</td><td>Rubin</td><td>144</td><td></td><td>算力1.2EFLOPS FP8/3.6EFLOPS FP4</td></tr><tr><td>2026H2</td><td>百度</td><td>天池 512</td><td></td><td></td><td></td><td>能完成万亿参数模型训练</td></tr><tr><td>2026Q4</td><td>华为</td><td>Atlas 950</td><td>昇腾 950DT</td><td>8192</td><td>128+32</td><td>算力8EFLOPS FP8/16 EFLOPS FP4</td></tr><tr><td>2027H2</td><td>英伟达</td><td>Rubin Ultra NVL576</td><td>Rubin</td><td>576</td><td></td><td>算力5EFLOPS FP8/15 EFLOPS FP4</td></tr><tr><td>2027Q4</td><td>华为</td><td>Atlas 960</td><td>昇腾 960</td><td>15488</td><td>176+44</td><td>算力30EFLOPS FP8/60 EFLOPS FP4</td></tr></table> 2028 百度 天池千卡级 千卡 资料来源：英伟达，华为，阿里，曙光，百度，中原证券研究所 通过将64个超节点Atlas950或Atlas960互联，华为可以建立超52万昇腾950卡的Atlas950 SuperCluster集群（2026Q4）和超99万卡的Atlas960 SuperCluster集群（2027Q4）。相比当前世界上最大的集群xAI Colossus，Atlas950 SuperCluster集群规模是其2.5倍，算力是其1.3倍，将成为当之无愧的全世界最强算力集群。 表 8: 华为集群上市计划及参数 <table><tr><td></td><td>Atlas 900 SuperCluster</td><td>Atlas 950 SuperCluster</td><td>Atlas 960 SuperCluster</td></tr><tr><td>上市时间</td><td>2025.3</td><td>2026Q4</td><td>2027Q4</td></tr><tr><td>昇腾卡</td><td>昇腾 910C</td><td>昇腾 950DT</td><td>昇腾 960</td></tr><tr><td>卡数量</td><td>165,888</td><td>524,288</td><td>991,232</td></tr><tr><td>超节点</td><td>Atlas 900</td><td>Atlas 950</td><td>Atlas 960</td></tr><tr><td>超节点数量</td><td>432</td><td>64</td><td>64</td></tr><tr><td rowspan="2">算力</td><td></td><td>524 EFL0PS FP8</td><td>2 ZFL0PS FP8</td></tr><tr><td></td><td>1 ZFL0PS FP4</td><td>4 ZFL0PS FP4</td></tr><tr><td>协议</td><td></td><td>UBoE/RoCE</td><td>UBoE/RoCE</td></tr></table> 资料来源：华为，中原证券研究所 根据1月30日华为披露的数据，基于昇腾AI处理器的384超节点Atlas900A3SuperPoD已规模销售超过550套，广泛应用于互联网大模型训练与推理、金融实时反欺诈、能源调度、港口智能排泊、智能制造质检等场景。在部分场景中实现模型训练MFU（模型算力利用率）提升 $30\% \sim 45\%$ ，或推理效率数量级增长。 以scaleX640为基础的国家超算互联网核心节点3万卡AI算力集群上线。2月5日，由中科曙光提供的3套scaleX万卡超集群系统在国家超算互联网郑州核心节点同步上线试运行。这是全国首个实现3万卡部署并实际投入运营的最大国产AI算力池，全面覆盖万亿参数模型训练、高通量推理、AIforScience等大规模AI计算场景。scaleX万卡超集群就是以scaleX640超节点为基础建设的，scaleX640采用开放式架构，通过超高密度刀片设计配合浸没相变液冷，将单机柜算力密度提升到传统模式的约20倍，PUE压低至接近1.04的高效水平。 # 1.4.3. 纯血鸿蒙系统终端数量突破4000万 鸿蒙的蓬勃发展与不断壮大，正成为我国基础软件领域实现自主可控的标志性成果。2024年10月鸿蒙5.0（HarmonyOS NEXT）正式发布并在手机端应用，7月30日，华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破了1000万，华为鸿蒙HarmonyOS6在2025年10月22日正式发布，2026年1月25日小艺输入法安装量正式突破4000万次，意味着HarmonyOS5/6终端设备数也已突破4000万。 表 9：鸿蒙纯血系统发展动态 <table><tr><td>类型</td><td>时间</td><td>事件</td></tr><tr><td rowspan="5">系统发布</td><td>2024.10.22</td><td>纯血鸿蒙5.0(HarmonyOS NEXT)正式发布,彻底摆脱安卓,并在手机端应用</td></tr><tr><td>2025.5.19</td><td>首款鸿蒙电脑搭载鸿蒙5.0操作系统正式发布</td></tr><tr><td>2025.6.20</td><td>正式发布HarmonyOS 6,并同步启动开发者Beta测试。</td></tr><tr><td>2025.9.27</td><td>鸿蒙6.0 Release 版本正式发布</td></tr><tr><td>2025.10.22</td><td>正式发布了新一代操作系统HarmonyOS 6</td></tr><tr><td rowspan="4">生态建设</td><td>2025.5.8</td><td>鸿蒙电脑有300多款应用完成适配</td></tr><tr><td>2025.5.19</td><td>鸿蒙电脑有1000多款应用完成适配</td></tr><tr><td>2025.6.6</td><td>鸿蒙电脑生态应用数量已经突破2000款</td></tr><tr><td>2025.6.20</td><td>预计到6月底鸿蒙电脑生态应用突破2500款,超过3万个鸿蒙应用和元服务在全速开发和积极更新状态中</td></tr><tr><td rowspan="9">用户量</td><td>2025.7.30</td><td>鸿蒙5操作系统的终端数量突破了1000万</td></tr><tr><td>2025.8.25</td><td>鸿蒙5操作系统终端数量突破1200万</td></tr><tr><td>2025.9.20</td><td>鸿蒙5操作系统终端数量突破1700万</td></tr><tr><td>2025.9.29</td><td>鸿蒙5操作系统终端数量突破2000万</td></tr><tr><td>2025.10.17</td><td>鸿蒙版微信安装量已突破2100万</td></tr><tr><td>2025.10.22</td><td>鸿蒙5操作系统终端数量突破2300万</td></tr><tr><td>2025.12.22</td><td>鸿蒙5以上操作系统终端数量突破3200万</td></tr><tr><td>2025.12.30</td><td>鸿蒙5以上操作系统终端数量突破3600万</td></tr><tr><td>2026.1.25</td><td>华为应用市场App Gallery显示,小艺输入法安装量正式突破4000万次,这意味着HarmonyOS 5/6终端设备数也已突破4000万。</td></tr></table> 资料来源：每日新闻，IT之家，每日经济新闻，华为终端微信号，中原证券研究所 当前鸿蒙已经成为中国第二和全球第三大手机操作系统。根据Counterpoint的数据，2025Q3鸿蒙份额 $18\%$ ，连续7个季度位居国内手机操作系统第二名，同时鸿蒙在全球继续占据 $4\%$ 的市场份额，位居全球第三。 图31：2022Q2-2025Q3中国手机操作系统市场份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 图32：2022Q2-2025Q3全球手机操作系统市场份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 与此前的操作系统不同，鸿蒙覆盖了桌面端、移动端、物联网终端，是一个面向万物智联时代所有终端的操作系统。鸿蒙可以实现一次开发、多端部署，可以有效降低 $70\%$ 的终端适配成本。同时鸿蒙通过多端联动，实现应用的跨端流转和多端协同，将带来更好的用户使用体验。 纯血鸿蒙更加注重用户的隐私和信息安全，在安全访问机制方面与此前的操作系统有根本性区别。以安卓对比来看，此前应用借助用户访问权限的开放获取了更加广泛的相关信息，纯血鸿蒙直接取消了这其中9类不合理权限，并从管理权限变为了管理数据。 目前在鸿蒙5和鸿蒙6上，微信等已经适配的应用还在持续开发的过程中，部分功能缺失的问题影响了部分客户对于纯血鸿蒙系统的使用体验，进而影响了此前华为部分终端产品的销量。 （1）手机：根据IDC数据，2025Q4华为以 $14.7\%$ 的出货量份额位居中国手机市场第4，连续3个季度增速下滑，Q3增速 $-10.3\%$ 低于行业 $-0.8\%$ 的增速水平。 (2）台式机和笔记本：2025Q3华为位居国内台式机和笔记本市场第二，份额 $9\%$ ，较上个季度下滑2PCT，连续4个季度增速低于行业总体水平。 (3）平板电脑：2025Q3华为在国内平板电脑市场占据 $31\%$ 的份额，位居第一，较Q2增长了2PCT。 虽然鸿蒙5和鸿蒙6仍然处于发展阵痛期，但是随着用户量的增长、应用功能的完善、AI能力赋能、芯片供应的改善和性能的提升，我们坚定看好华为后续发展。从苹果系对客户的依附能力来看，随着纯血鸿蒙系统在易用性的持续突破，其独特的生态联动和系统联动能力也将转化为强大的客户捆绑能力。 图33：2022Q1-2025Q4中国手机市场厂商份额 资料来源：IDC，中原证券研究所 图34：2021Q1-2025Q3中国平板电脑市场厂商份额 资料来源：Omidia，中原证券研究所 鸿蒙仍将是华为重点投入和发展的方向之一。2025年初孟晚舟提出未来三年华为要与经济规律逆周期，加大战略纵深投入，错位发展，在根技术上压强式投入。她还表示鸿蒙生态处于量变到质变的关键历史节点，华为将围绕鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算等业务，面向生态伙伴开发平台能力。在2026年新年致辞中，华为提到2026年主战场将包括人工智能行业应用、鲲鹏和昇腾、智联、鸿蒙、鸿蒙智行和乾崑智驾、重构AI数据中心、液冷超快充。 1.5.算力：国产芯片替代或将提升2026年国内算力供给，支撑AI应用需求 # 1.5.1.英伟达天价收购，获得更多外部技术的支持和性能突破 以2025年发布的B300芯片来看，英伟达当前量产的最新芯片峰值算力为20PFLOPS（FP4 Tensor Core, 稀疏），功率1400W，晶体管数量2080亿，显存为HBM3e，容量279GB，带宽8TB/s。 图35：英伟达GPU芯片核心指标变化 资料来源：英伟达，中原证券研究所 2026年英伟达即将量产的Rubin架构芯片来看，峰值算力为推理NVFP450PFLOPS，训练NVFP435PFLOPS，晶体管数量3360亿，显存为HBM4，容量为288GB，带宽22TB/s提升较为明显。 从英伟达的超节点来看，根据2025年发布的计划，2026年英伟达将发布的是144个GPU的Vera Rubin NVL144，2027年将发布的是576个GPU的Rubin Ultra NVL576，但是2026年1月实际发布的是72个GPU的Vera Rubin NVL72。虽然芯片数量缩减了一半，但是实际发布的超节点总体算力和NVLink带宽相当，HBM4的显存容量缩减一半，显存带宽提升 $37\%$ 。 后续来看，英伟达还将在2027年发布Rubin Ultra芯片，2028年英伟达计划发布新架构Feyman的芯片。 图36：Vera Rubin NVL144（2025年旧计划） 资料来源：英伟达，中原证券研究所 图37：Vera Rubin NVL72（2026年实际发布产品） 资料来源：英伟达，中原证券研究所 随着降低精度（FP4）和工艺提升（3nm）两条路径逐步遇到增长瓶颈，后续英伟达芯片性能增长速度有放缓的风险。为此我们看到B200开始，英伟达将2个GPU裸片（die）进行封装，而到了Rubin Ultra将4个die进行封装。同时，从B200开始，英伟达推出了由2个GPU和1个CPU共同组成的GB200芯片和超节点GB200 NVL72，并开始更多展示在Scaleup方向上的性能提升。 12月的两笔交易表明英伟达在寻求通过投资获得更多外部技术的支持和性能突破。2025年12月1日，英伟达宣布斥资20亿美元投入EDA厂商新思科技主导的项目，在将英伟达的GPU加速计算平台与新思EDA和IP产品组合相融合。根据2025年12月25日消息，英伟达同意以200亿美元价格获得AI芯片公司Grop核心技术的非独家授权，同时Grop核心高管加入英伟达。Grop的创始人来自谷歌TPU的核心班底，推出了LPU芯片，专用于大语音模型的推理任务，具有低延时特性，可以帮助英伟达弥补GPU在AI应用落地和推理需求增长带来高实时响应需求，缓解谷歌TPU带来的竞争压力。 # 1.5.2. 自研芯片：阿里平头哥发布新品，微软Maia200在互联网厂商中性能领先 为了降低在芯片端的支出和能耗需求，同时减少对英伟达的依赖，大型云厂商都在陆续开启芯片自研，并在2025年较好地实现对部分英伟达GPU需求的替代，2026年行业格局有望进一步改变： 表 10: 最新发布 AI 芯片及参数 <table><tr><td></td><td>英伟达</td><td>华为</td><td>AMD</td><td>谷歌</td><td>亚马逊</td><td>微软</td><td>阿里</td></tr><tr><td>芯片</td><td>B300</td><td>昇腾 910C</td><td>MI 355X</td><td>Ironwood</td><td>Trainium3</td><td>Maia 200</td><td>真武 810E</td></tr><tr><td>发布时间</td><td>2025.3</td><td>-</td><td>2025.6</td><td>2025.4</td><td></td><td></td><td>2026.1</td></tr><tr><td>出货时间</td><td>2025.10</td><td>2025Q1</td><td>2025.6</td><td>2025.11</td><td>2025.12</td><td>2026.1</td><td></td></tr><tr><td>微架构</td><td>Blackwell Ultra</td><td>SIMD</td><td>CDNA 4</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>制程</td><td>4nm</td><td></td><td>3nm</td><td>3nm</td><td>3nm</td><td>3nm</td><td></td></tr><tr><td>最大功率</td><td>1400W</td><td></td><td>1400W</td><td></td><td></td><td></td><td>400W</td></tr><tr><td>晶体管数量</td><td>2080亿</td><td></td><td>1850亿</td><td></td><td></td><td>1400亿</td><td></td></tr><tr><td>互联带宽</td><td>1800GB/s</td><td>784GB/s</td><td></td><td>1.2TB/s</td><td>2.2-2.56TB/s</td><td>2.8TB/s</td><td>700GB/s</td></tr><tr><td>算力</td><td>15/20 PFLOPS*FP4 Tensor Core</td><td>800TFLOPSFP16</td><td>20PFLOPSFP4</td><td>4614TFLOPSFP8</td><td>2517 TFLOPSFP4</td><td>10 PFLOPSFP4</td><td></td></tr><tr><td>内存容量</td><td>279GB</td><td>128GB</td><td>288GB</td><td>192GB</td><td>144GB</td><td>216BG</td><td>96GB</td></tr><tr><td>内存带宽</td><td>8TB/s</td><td>3.2TB/s</td><td>8TB/s</td><td>7.4TB/s</td><td>4.9TB/s</td><td>7TB/s</td><td></td></tr><tr><td>内存</td><td>HBM3e</td><td></td><td>HBM3e</td><td>HBM3e</td><td>HBM3e</td><td>HBM3e</td><td>HBM2e</td></tr><tr><td>超级算力集群芯片数</td><td></td><td>165,888</td><td></td><td>9216</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：英伟达，AMD，华为，谷歌，亚马逊，新浪财经，中原证券研究所（*稠密算力/稀疏算力） （1）谷歌：从2013年就开始自主研发云端AI加速芯片，并在2015年推出了自研的TPU（张量处理器）。2025年11月6日，谷歌正式发布了其第七代TPU Ironwood，是谷歌首款专为推理设计的TPU，其峰值算力4614TFLOPs，内存192GB，内存带宽7.4TB/s，可扩展至9216片芯片集群，峰值算力可达42.5EFLOPS，性能是v6e（Trillium）的4倍以上，在特定应用中能提供比GPU高出1.4倍的美元性能。 图38：包含9,216颗Ironwood的TPU集群 资料来源：谷歌，财联社，中原证券研究所 同时，作为云厂商中自有AI芯片占比最高的厂商，谷歌2023年自用的TPU芯片量已经突破了200万颗，已经成为了仅次于英伟达的全球第二大数据中心AI芯片厂商。2025年谷歌还宣布计划进入数据中心CPU市场，将实现微处理器和加速器芯片皆自研覆盖的发展格局。目前，谷歌的Gemini、Veo、Imagen以及Anthropic的Claude都在TPU上训练和服务。 图39：2015-2023数据中心加速器年度出货量（片） 资料来源：TechInsights，中原证券研究所 2025年12月，Meta与谷歌展开合作，将在2026年租用谷歌TPU进行AI训练，2027年将直接采购谷歌的TPU，成为了一个标志性事件，这意味着在中国市场受到影响以后，英伟达在美国7大互联网巨头需求方面同样出现了强大的竞争对手。 （2）亚马逊：在2013年提出了开发定制硬件策略，2018年推出了基于ARM架构的CPUGravitation，2019年发布首代推理芯片Inferentia，2020年发布了训练芯片Trainium。2023年末谷歌发布了Trainium2，主要对标英伟达旗下A100/H100等旗舰AI训练芯片，性价比比其他GPU供应商高出 $30\%$ 到 $40\%$ ，并已成为Anthropic等公司新一代模型训练的支柱。12月4日，亚马逊发布自研芯片Trainium3和基于该芯片的Trn3 UltraServers服务器，采用3nm工艺，性能较Trainium2提升 $40\%$ ，集成了144GB高带宽内存。集成144颗新一代芯片的Trainium3 UltraServer服务器，计算能力是上一代产品的4.4倍，内存带宽是上一代产品的4倍，能够将能效提升 $40\%$ ，同时大幅提高了产品部署能力上限，最多能部署多达百万颗Trainium3芯片，将此前的天花板提高了10倍。 同时，亚马逊已经在全力研发Trainium4，并且已经进入深度设计阶段，与Trainium3相比，Trainium4将在所有维度实现巨大跃升：FP4计算性能提升6倍、内存带宽提升4倍、高带宽内存容量提升2倍，以支持全球最大规模模型的训练需求。 Trainium的主要客户是Anthropic、理光（Ricoh）等公司。 （3）Meta：在2023年5月推出了第一代的AI芯片MTIAv1，采用了7nm工艺，内存128MB。2024年4月，Meta推出了MTIAv2（Artemis），采用5nm工艺，INT8精度下的稠密算力达到上一代的近3.5倍，稀疏算力达到上一代的近7倍，达到708TFLOPS，内存256MB。META与博通联合开发的MTIAT-V1预计最早在2025Q4推出，被认为能效将较英伟达下一代GPU Rubin提升 $20\%$ ，预计出货量达30-40万片；计划在2026年中推出的MTIAT-V1.5，计算密度接近GB200，出货量计划50-80万片；2027年计划推出MTIA T-V2，目标可进行万亿参数的模型训练。而目前来看，Meta还有采购谷歌TPU这一英伟达的替代方案。 （4）微软：2023年11月，微软推出了自研AI芯片Maia100和CPU芯片Cobalt100，Maia100采用5nm工艺，1050亿颗晶体管。2026年1月，微软推出第二代人工智能芯片Maia200，采用3nm工艺，每颗芯片1400亿个晶体管，是微软迄今为止部署的最高效推理系统，其每美元性能比微软目前部署的最新一代硬件提升了 $30\%$ ，FP4性能是第三代AmazonTrainium的3倍，FP8性能则超过谷歌第七代TPU。 微软目前在设计下一代芯片Maia300，预计将于2026年下半年进入量产阶段。 （5）OpenAI：2025年10月，OpenAI与博通合作生产其首款内部AI芯片，OpenAI负责芯片设计，博通从2026年下半年开始开发和部署芯片，整体计划在2029年底完成，他们将推出价值10GW的定制芯片，展开硬件供应链多元化战略。 作为AI厂商和云厂商自研芯片的主要生产厂商，ASIC厂商相关业务整体呈现出扩大趋势。 2025Q3ASIC厂商博通的AI业务实现收65亿美元，同比增长 $74\%$ ，环比增长 $25\%$ ，预计2025Q4将进一步增长到82亿美元，对应环比增速 $26\%$ 。其量产客户包括了谷歌、Meta、字节，在Q2财报披露期间宣布拿下了第四个量产客户100亿美元订单，预计2026年开始交付。 第二大ASIC厂商Marvell2025Q3数据中心业务收入15.2亿美元，同比增长 $38\%$ ，环比增长 $2\%$ ，增长主要来自光互联产品带动，而定制ASIC业务出现环比下滑，收入主要来自2024年量产的亚马逊Trainium2，2026年的定制ASIC业务增长将主要来自亚马逊的Trainium3，同时在按计划推进Maia300的研发，预计将在2026年下半年进入量产阶段。 图40：2023Q4-2025Q3博通AI业务收入（亿美元） 资料来源：博通财报，中原证券研究所（博通财报披露时间较以上周期晚一个月） 图41：23Q1-25Q3Marvell数据中心业务收入（亿美元） 资料来源：Wind，中原证券研究所（Marvell财报时段较以上周期晚一个月） 国产互联网厂商方面： （1）阿里：2026年1月29日，阿里平头哥上线了自研芯片真武810E的产品信息，该PPU采用自研并行计算架构和片间互联技术，配合全栈自研软件栈，实现软硬件全自研。其内存为96G HBM2e，片间互联带宽达到700GB/s，可应用于AI训练、AI推理和自动驾驶。其关键参数超过A800，与英伟达H20相当，其目前已经在阿里云实现了多个万卡集群部署，服务了400多家客户。此外，平头哥的主要产品还有含光800AI推理芯片、倚天710Arm服务器CPU、镇岳510 SSD主控芯片以及羽阵超高频RFID电子标签芯片。 图42：平头哥算卡与英伟达特供芯片的性能对比 资料来源：新闻联播，中原证券研究所 图43：平头哥规模部署情况 资料来源：新闻联播，中原证券研究所 （2）百度：百度在2011年启动了FPGAAI加速器项目，2017年部署过万片，2018年从FPGA转向AI芯片研发，并在当年推出首款基于XPU架构的云端AI芯片“昆仑1”，采用14nm工艺，专注AI推理，2020年实现了大规模量产部署。2021年8月，昆仑芯2代AI芯片R200（高性能推理和训练加速卡）量产，采用7nm制程，128TFLOPSFP16和256TOPSINT8算力，32GB高速内存，512GB/s内存带宽，同年实现大规模部署。2025年4月，百度第三代昆仑芯P800速卡已成功点亮3万卡AI集群。在下一代芯片技术路线图方面，百度针对大规模推理场景优化设计的M100将于2026年上市，面向超大规模的多模态模型的训练和推理任务的M300预计2027年上市。2026年1月1日，昆仑芯已经向港交所递交了主板上市申请。 （3）字节：2026年2月报道称字节正在研发人工智能芯片，并与三星洽谈代工事宜。其计划在3月底前收到芯片样品，2026年计划生产至少10万枚用于AI推理任务的芯片，并逐步扩产至35万枚。 # 1.5.3.部分数据中心厂商2025算力加快释放，2026年有望步入业绩释放期 数据中心厂商的IDC业务和AIDC业务迎来冰火两重天。 图44：2023年国内第三方数据中心厂商份额 资料来源：科智咨询，中原证券研究所 图45：2021-2023年中国数据中心服务商市场份额分布 资料来源：科智咨询，中原证券研究所 传统IDC竞争加剧。科智咨询数据显示，2024年，中国传统IDC业务市场规模为1,583亿元，同比增长 $8.7\%$ ，增速缓慢，传统低功率数据中心需求持续白热化。 与此同时，AI算力驱动下，AICD需求大增，部分数据中心厂商加快基建步伐。从上市公司财报数据来看，当前主要上市的数据中心厂商中，2025年Q3仅有润泽科技、奥飞数据、世纪互联、宝信软件4家公司的固定资产和在建工程金额保持了 $30\%$ 以上的增长势头，还在进行积极的业务扩张，分化较为明显。 图46：2022-2025年数据中心企业固定资产和在建工程总金额（亿元） 资料来源：上市公司财报，Wind，中原证券研究所 在新一代智算建设和需求方面，2025年润泽科技和奥飞数据都有相对于自身较大的算力投放计划，万国数据也在2025Q1获得了单笔高达152MW的大规模订单，中国联通上半年AIDC业务签约金额同比增长 $60\%$ 。由于超大规模客户通常需要在短时间内交付至少50MW的IT容量，预计2025年将有较为明显的大规模智算中心集中交付趋势。 表 11：IDC 企业订单获取和运力投放情况 <table><tr><td>厂商</td><td>发布时间</td><td>内容</td></tr><tr><td rowspan="4">万国数据</td><td>2025.3.19</td><td>2025Q1获得来自现有超大规模客户的订单，与AI需求相关，面积约40,000平方米，相当于152MW IT容量，分布于廊坊和常熟的两座数据中心，预计在6个月内交付，该订单是公司在国内有史以来最大的单笔订单。</td></tr><tr><td>2025.5.20</td><td>Q1数据中心签约面积新增41,256平方米，签约及预约总面积为649,561平方米。</td></tr><tr><td>2025.8.20</td><td>Q2数据中心签约面积新增22,741平方米，同比增长8.1%。签约订单中包含3笔超大规模订单，总IT容量超40MW，来自京津冀核心枢纽城市的4座数据中心</td></tr><tr><td>2025.11.19</td><td>Q3数据中心签约面积新增11,104平方米，同比增长4.8%，总签约面积达到656,729平方米，前三季度新增签约量240MW，全年预计达到300MW，2026年预计继续交付超过70,000平方米的订单</td></tr><tr><td rowspan="2">奥飞数据</td><td>2025.4.21</td><td>截至2024年末，公司在北京、广州、深圳、廊坊、天津、成都、海口、南昌、南宁拥有14个自建自营的数据中心，运营机柜按标准机柜折算超过43,000个，同比增长超20%。廊坊固安数据中心预计将于2025年内交付3栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于2025年内交付，河北怀来数据中心的土建环节预计2025年中开始分期完工并于2025年底或2026年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计2025年上半年交付。</td></tr><tr><td>2025.8.27</td><td>2025H1，廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57,000个</td></tr><tr><td rowspan="3">润泽科技</td><td>2025.4.27</td><td>廊坊A区剩余算力中心近期即将交付，廊坊B1的200MW新一代智算中心，正在紧张建设中；平湖B1单体100MW智算中心，建设基本完成，近期即将交付；佛山园区第1栋已经上架，第2栋正在筹备交付，两栋楼合计80MW预计今年年底趋向成熟；惠州园区A1正在筹备交付，单栋40MW预计今年年底趋向成熟。</td></tr><tr><td>2025.8.29</td><td>2025年上半年我们累计交付了220MW算力中心，交付量创历史新高，包括平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW。公司廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计，目前正有序推进配套建设。</td></tr><tr><td>2025.11.1</td><td>廊坊B区已经进入后期阶段，规划2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模。</td></tr><tr><td rowspan="2">DayOne</td><td>2025.5.20</td><td>2025Q1新增数据中心签约容量70MW，总签约容量530MW。公司在泰国数据中心与客户达成明确签约意向，另一方面成功进军欧洲市场，在芬兰落子首个数据中心项目，并于客户签约，两个项目总容量预计超过220MW，预计将使公司2025年全年预签约容量超过750MW。</td></tr><tr><td>2025.8.20</td><td>Q2新增数据中心签约容量246MW，总签约容量780MW。</td></tr><tr><td rowspan="2">世纪互联</td><td>2025.5.28</td><td>Q1基地型业务环比增加88MW，达到573MW，上架84MW，达到437MW。未来12个月公司计划交付377MW。</td></tr><tr><td>2025.8.21</td><td>Q2基地型业务环比增加101MW，达到674MW，上架容量环比增长74MW，达到511MW；获得约4MW的城市型业务订单。近期在河北获得20MW基地型业务订单。</td></tr><tr><td>中国联通</td><td>2025.8.14</td><td>2025H1AIDC业务签约金额同比增长60%</td></tr></table> 资料来源：上市公司公告，证券日报，中原证券研究所 2025年数据中心厂商整体业绩增长较为缓慢，但是2026年部分企业有望迎来业绩释放期。2025年前三季度，国内企业数据中心业务收入增幅相对有限，仅有润泽、奥飞、世纪互联增幅在 $15\%$ 以上。相对于硬件厂商而言，数据中心业务释放整体更加缓慢，但是具有较强的收入和盈利的持续性。随着当前在建数据中心的完工和上架率的持续提升，相关公司有望在2026年迎来业绩释放期。 表 12：2025 前三季度企业 IDC 相关业务对比(亿元) <table><tr><td rowspan="2">公司</td><td rowspan="2">相关业务</td><td colspan="5">2025.1-9</td><td colspan="4">2024年</td></tr><tr><td>收入</td><td>增速</td><td>净利润</td><td>增速</td><td>毛利率</td><td>收入</td><td>毛利率</td><td>算力规模</td><td>人员增 速</td></tr><tr><td>中国电信</td><td>IDC</td><td>275</td><td>9.1%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>中国联通</td><td>数据中心</td><td>214</td><td>8.9%</td><td></td><td></td><td></td><td>259</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>万国数据</td><td></td><td>85</td><td>1%</td><td>-10</td><td>-32%</td><td>23%</td><td>103</td><td>22%</td><td>61.36万平米</td><td>-3%</td></tr><tr><td>世纪互联</td><td></td><td>73</td><td>21%</td><td>-5.6</td><td>-973%</td><td>23%</td><td>83</td><td>22%</td><td>5.21万架+486MW</td><td>-15%</td></tr><tr><td>润泽科技</td><td></td><td>40</td><td>15%</td><td>47</td><td>211%</td><td>48%</td><td>44</td><td>49%</td><td>8.2万架</td><td>9.5%</td></tr><tr><td>奥飞数据</td><td></td><td>18</td><td>15%</td><td>1.5</td><td>37%</td><td>35%</td><td>22</td><td>26%</td><td>4.3万架</td><td>1%</td></tr><tr><td>光环新网</td><td>IDC及其增值服务</td><td>17</td><td>1.5%</td><td></td><td></td><td>32%</td><td>21</td><td>34%</td><td>5.19万架</td><td></td></tr><tr><td>数据港</td><td></td><td>12</td><td>5%</td><td>1.2</td><td>14%</td><td>28%</td><td>18</td><td>31%</td><td>7.42万架</td><td>49%</td></tr></table> 资料来源：上市公司公告,Wind,中原证券研究所(算力规模数据中数据港、光环新网为 5KW 标准机架折算) 当前IDC厂商也在积极利用多种方式进行融资，以保障资金的充足性。2025年8月8日，南方万国数据中心REIT（代码：508060）在上交所成功挂牌，南方润泽科技数据中心REIT也在深交所正式上市（全国首批、深交所首单数据中心REIT），奥飞数据拟募集16.95亿元建设“新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安F栋、G栋、H栋、I栋、J栋）项目”，DayOne也正在推进C轮股权融资，计划在18个月内进行IPO。 对于区位、资金、能耗指标、电力供应等优势明显，AIDC业务转型成功，同时有大规模智算中心的交付的企业来说，2026年有望迎来较好的增长趋势。 Meta已宣布了两大重要AI“泰坦”集群建设计划：（1）位于俄亥俄州的Prometheus集群，预计2026年上线，将成为首批计算能力达1千兆瓦的AI超级集群；（2）位于路易斯安那州的Hyperion集群，规模将与曼哈顿相当，并有望在数年内扩展至5千兆瓦的计算能力。 亚马逊在2025年10月29日启用其耗资110亿美元的新一代AI数据中心——“雷尼尔计划”（Project Rainier）。该项目为业内首个以AI模型（Anthropic）部署为核心架构的大型云基础设施，采用自研50万片Trainium2芯片，预计年底将增至100万片。 # 1.5.4.海外资本开支：海外科技企业资本开支超预期，引起市场担忧 从海外市场来看，2025年美国4大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支持续增长，海外AI基础设施投入仍在加大。2025Q4大厂商资本开支再创新高，总计达到1260亿美元，同比增长 $62\%$ ，仍然保持了较高增速水平。其中亚马逊资本投入385亿美元，增长 $48\%$ ，仍然是投入最大的厂商；微软资本开支375亿美元，同比增长 $66\%$ ；谷歌资本开支279亿美元，增长 $95\%$ ，在模型能力领先的同时也开始更加积极的AI投入；Meta资本开支达到了221亿美元，同比增速 $49\%$ ，较上个季度下滑明显。 图47：4大科技厂商资本投入（亿美元） 资料来源：微软，Meta，谷歌，亚马逊，中原证券研究所 图48：4大科技厂商资本投入增速 资料来源：微软，Meta，谷歌，亚马逊，中原证券研究所 厂商2026年资本开支整体大幅超出了市场预期，也引发了市场担忧。随着海外科技巨头接连公布了2025Q4业绩，我们看到了资本开支都呈现出了上调趋势，对2026年AI应用需求给予积极预期。其中亚马逊在2025年1310亿美元资本开支基础上，2026年计划资本开支2000亿美元；Meta在2025年722美元资本开支基础上，2026年计划资本开支1150-1350亿美元；谷歌在2025年914美元资本开支基础上，2026年计划资本开支1750-1850亿美元；甲骨文2025年12月预计2026财年资本开支超过500亿美元，较6月预期值翻倍。 资本开支持续增长的背后，云厂商的积压订单持续增长，显示需求在持续扩大。2025Q4，甲骨文剩余履约价值（RPO）同比大增 $433\%$ 至5233亿美元，亚马逊订单积压同比增长 $40\%$ 至2440亿美元，谷歌云业务订单积压2400亿美元，同比增长超过一倍。微软也CRPO为6250亿美元，同比增长 $110\%$ 。 表 13：海外科技厂商算力相关投入 <table><tr><td>公司</td><td>时间</td><td>详情</td></tr><tr><td rowspan="6">微软</td><td>2024.3.31</td><td>与OpenAI正计划建设一个名为“星际之门”的特殊数据中心，为OpenAI提供强大的计算支持，计划最快在2028年启动该项目，并且2030年之前会进一步扩建，所需要的电力可能高达5千兆瓦。“星级之门”超算会配备百万专用的服务器芯片，项目成本预计高达1150亿美元。</td></tr><tr><td>2025.1.4</td><td>将在本财年（6月结束）投资800多亿美元建设人工智能负载数据中心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云的应用程序。</td></tr><tr><td>2025.5.1</td><td>Q2的资本投入绝对额会比本季有所提升，2026财年资本支出会继续增长，只是同比增速会放缓。</td></tr><tr><td>2025.7.31</td><td>考虑到对云和人工智能产品的强劲需求信号以及大量合同积压，公司将继续在资本支出和运营费用方面进行投资，预计2026财年第一财季的资本支出将超过300亿美元。与25财年相比，2026财年资本支出增长将放缓，短期资产组合更多。</td></tr><tr><td>2025.9.4</td><td>每年投入750-800亿美元</td></tr><tr><td>2025.10.30</td><td>2026财年第一财季的资本支出349亿美元。随着需求加速增长，公司在GPU和CPU方面的支出也在增加。因此，总支出将环比增长，预计2026财年的增长率将高于2025财年。</td></tr><tr><td>OpenAI</td><td>2025.1.21</td><td>美国总统特朗普在白宫宣布，由美国甲骨文公司、OpenAI和软银共同出资投建，三家</td></tr><tr><td rowspan="3">甲骨文</td><td></td><td>公司组成的联合企业将投资5000亿美元,在美建设名为“星际之门”的AI基础设施。该项目计划在美国建设数据中心,以支持人工智能技术发展。</td></tr><tr><td>2025.5.27</td><td>甲骨文计划斥资400亿美元采购英伟达的GB200芯片,以支持其在德克萨斯州阿比林市建设的“星际之门”项目中首个启动的数据中心,该中心预计将在2026年年中全面投入运营。</td></tr><tr><td>2025.7.22</td><td>OpenAI与甲骨文达成协议,将共同在美国开发4.5GW新增“星际之门”数据中心算力。据介绍,结合德州阿比林市在建的首个“星际之门”基地,此次与甲骨文的合作将使OpenAI开发中的AI数据中心总容量突破5GW,可支持超200万枚芯片运行。</td></tr><tr><td rowspan="3">甲骨文</td><td>2025.6.12</td><td>预计2026财年资本开支超过250亿美元。</td></tr><tr><td>2025.9.10</td><td>预计2026财年资本开支大约为350亿美元。</td></tr><tr><td>2025.12.11</td><td>预计2026财年资本开支大约为500亿美元。</td></tr><tr><td rowspan="5">OpenAI</td><td>2025.9.5</td><td>The Information报道,OpenAI大幅上调了到2029年的预期现金消耗至1150亿美元,较半年前的预期激增了800亿美元。</td></tr><tr><td>2025.9.22</td><td>与NVIDIA达成10GW的协议,并获得后者高达1,000亿美元的投资承诺。</td></tr><tr><td>2025.10.6</td><td>与AMD签署6GW协议,后者将向OpenAI提供高达1.6亿股普通股的认股权证。</td></tr><tr><td>2025.10.13</td><td>OpenAI与博通合作开发10GW规模的定制AI芯片和网络系统机架。</td></tr><tr><td>2026.1.15</td><td>OpenAI与Cerebras联合部署750MW晶圆级系统,交易价值超过100亿美元,于2028年之前完成,将成为全球规模最大的高速AI推理平台。</td></tr><tr><td rowspan="7">亚马逊</td><td>2024.10.29</td><td>亚马逊正在核能上押下重注,包括在美国三个州投资超过520亿美元,以帮助推动其庞大数据中心的扩张。</td></tr><tr><td>2024.12.16</td><td>AWS计划追加投资约100亿美元,在俄亥俄州扩建数据中心基础设施。新数据中心将包含计算机服务器、数据存储驱动、网络设备和其他形式的技术基础设施,用于支持包括AI和机器学习在内的云计算。</td></tr><tr><td>2025.2.6</td><td>预计将在2025年投入超过1000亿美元,高于2024年的830亿美元。</td></tr><tr><td>2025.6.4</td><td>计划在美国北卡罗来纳州投资约100亿美元,扩展其位于当地的数据中心基础设施以支持AI和云计算技术。</td></tr><tr><td>2025.8.1</td><td>2季度资本支出高达314亿美元,其中大部分用于AWS的AI相关投资,这一投入水平将在今年剩余时间内维持相近水平</td></tr><tr><td>2025.10.30</td><td>预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元,并将在2026年进一步增加</td></tr><tr><td>2026.2.5</td><td>在现有业务需求强劲,以及AI、芯片、机器人和近地轨道卫星等重大机会的推动下,预计2026年将投入约2000亿美元的资本支出</td></tr><tr><td rowspan="7">谷歌</td><td>2024.12.11</td><td>谷歌与能源公司Intersect Power和投资公司TPG Rise Climate合作,计划在本十年内投资200亿美元在美国建设多个“工业园区”,这些园区将配备可再生能源发电设施,以支持数据中心运营。第一个园区预计将在2026年部分投入运营,并于2027年全面完工。</td></tr><tr><td>2025.2.4</td><td>计划在2025年投资约750亿美元。</td></tr><tr><td>2025.7.16</td><td>将在未来两年内投资250亿美元在美国最大的电力网区域建设数据中心,以支持其在人工智能领域的大规模布局。</td></tr><tr><td>2025.7.23</td><td>将年度资本支出计划上调至约850亿美元,并预告明年将继续增加投入,公司表示这一决策源于其云计算服务的强劲需求。</td></tr><tr><td>2025.9.4</td><td>两年内投入2500亿美元</td></tr><tr><td>2025.10.30</td><td>预计2025年的资本支出将在910亿至930亿美元之间.预计2026年资本开支将有显著增加</td></tr><tr><td>2026.2.5</td><td>2026年资本支出介于1750亿美元至1850亿美元,较2025年增长近一倍。资本支出用途,约60%用于服务器、其余40%用于数据中心和网络设备等长周期资产,比率与</td></tr><tr><td></td><td></td><td>2025年相当。</td></tr><tr><td rowspan="7">Meta</td><td>2025.1.24</td><td>计划在2025年投入600-650亿美元，用于AI相关的资本支出，计划在2025年上线1GW的算力，预期到年底时能够拥有130万块GPU。</td></tr><tr><td>2025.5.1</td><td>下调了2025年全年总支出的预估范围，从1140亿美元至1190亿美元之间下调到1130亿美元至1180亿美元之间，其中用于生成式AI以及核心业务方面的投资范围从600-650亿美元之间上调到640-720亿美元之间。</td></tr><tr><td>2025.7.31</td><td>将大力推进人工智能基础设施建设，计划2025年相关资本支出（含融资租赁本金支付）达660-720亿美元，其中值较上年同比增长约300亿美元。这一积极的投资增长态势将延续至2026年，以持续提升在线产能，满足人工智能研发及业务运营的需求。</td></tr><tr><td>2025.8.27</td><td>特朗普表示Meta计划在路易斯安娜州乡村兴建大型数据中心项目，总投资将达到500亿美元。</td></tr><tr><td>2025.9.4</td><td>到2028年将在美投资6000亿美元。</td></tr><tr><td>2025.10.30</td><td>将2025年资本支出指引上调至700-720亿美元，预计2026年资本支出的绝对额增长将显著高于2025年</td></tr><tr><td>2026.1.29</td><td>2025年资本支出为722.2亿美元，预计2026年将明显增加，预计将在1150-1350亿美元之间，同比增长主要源于为支持Meta超级智能实验室的工作和核心业务而增加的投资。</td></tr><tr><td>苹果</td><td>2025.9.4</td><td>承诺投资6000亿美元。</td></tr><tr><td>xAI</td><td>2026.1.9</td><td>计划斥资超200亿美元，在密西西比州绍斯黑文市兴建一座数据中心。</td></tr></table> 资料来源：财联社,科创板日报,福布斯中国,第一财经,IT之家,新智元,金融界,环球网,The Information, 同花顺,中原证券研究所 在资本开支爆发式增长的同时，市场对资金缺口和风险敞口充满了更多担忧。在微软2025Q46250亿美元的履约义务中，有 $45\%$ 来自OpenAI，有过度依赖单一客户的风险。甲骨文最新财报的资产负债率已经飙升至 $85\%$ ，同时还有5233亿美元履约义务，同时美国银行也受尽了对其的贷款，为此甲骨文也在积极推进大额的股权、债权融资计划。 # 1.5.5.国内资本开支：2025年仍受制于芯片供给，整体需求有望更好地释放 对比海外来看，国内科技厂商投入相对较小，同时在Q3都出现了资本开支环比下滑，腾讯意外降低全年资本开支指引。 腾讯Q3资本开支129.83亿元，同比下滑 $24\%$ ，环比下滑 $32\%$ ，连续4个季度下滑。同时，在2025年资本开支指引增长本就高的情况下，腾讯表示要进一步下调资本开支指引，仍高于2024年水平。腾讯表示公司当前GPU储备充足，足以满足内部使用。在当前国内缺芯的大背景下，腾讯选择减少资本开支投入，放弃云业务扩展机会，集中算力供应内部业务，整体策略偏保守。百度Q3资本开支33.78亿元(不含爱