20110927-申万宏源-佳沃股份-300268.SZ-湖南稻米深加工行业的绿色先锋_13页_498kb

万福生科（300268）发行上市分析总结

公司概况

万福生科成立于2003年，是一家专注于稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售的公司。公司以稻谷和碎米为主要原料，通过自主设计的先进工艺技术，对稻米资源进行深度开发，产品包括大米淀粉糖、大米蛋白粉、米糠油和食用米等。公司已发展成为我国南方地区稻米深加工行业的龙头企业。

核心业务与产品

主要产品及市场应用

• 大米淀粉糖：占公司营业收入的48.3%，毛利润的57.5%。产品包括麦芽糊精、麦芽糖浆和食用级葡萄糖，广泛应用于食品、饮料、饲料、医药、保健品和化工等行业。
• 大米蛋白粉：分为饲料级和食品级，食品级产品未来将作为膳食营养补充剂用于保健品和食品领域。
• 米糠油类：包括毛油和精炼油，其中精炼油具有更高的附加值，市场售价可达12000-15000元/吨。
• 食用米类：包括普米和精米，主要面向终端市场销售。

业务优势

• 成本优势：大米淀粉糖具有成本优势，主要得益于水稻价格低于玉米且波动较小，以及大米出糖率（92%）高于玉米（74%）。
• 产品结构：公司产品结构丰富，覆盖多个行业领域，具有广阔的市场前景。

公司发展战略

1. 产品升级：

   • 未来两年内实现大豆蛋白粉从饲料级向食品级过渡；
   • 米糠油从毛油向精炼油过渡；
   • 葡萄糖从食品级向医药级过渡。

2. 地域扩张：

   • 当前收入90%来源于湖南中南部和广东北部，客户多为当地小型企业；
   • 通过上市带来的品牌效应和募投项目，公司有望拓展销售渠道并择机异地建厂；
   • 已与部分知名企业的湖南分公司签订原则性购销协议。

募投项目与产能扩张

公司拟公开发行不超过1700万股，募集资金3.79亿元，用于以下项目：

• 循环经济型稻米精深加工生产线技改项目：投资24,058万元；
• 年产5000吨食用级大米蛋白粉项目：投资9,653万元；
• 年产3000吨精纯米糠油项目：投资2,593万元；
• 稻米生物科技研发中心建设：投资1,621万元。

募投项目将在2012年后逐步投产，2014年全部达产。预计2012-2014年产能释放比例分别为60%、80%、100%，有效缓解公司当前产能瓶颈。

财务数据与盈利预测

发行数据

• 发行股数：1700万股；
• 发行方式：网下发行+网上申购；
• 主承销商：平安证券。

发行前基础数据（2011年06月30日）

• 每股净资产：4.3/10.2元；
• 总股本/流通A股：6700/1700万股；
• 流通B股/H股：0/0万股。

盈利预测（2011-2013年）

年份	营业收入（亿元）	净利润率	摊薄EPS（元）
2011E	5.17	12.6%	0.97
2012E	6.73	12.1%	1.21
2013E	8.89	12.2%	1.61

营业收入增长与毛利率

• 2010年营业收入为43.4亿元，2011-2013年预计增速分别为19.2%、30.1%、32.2%；
• 毛利率预计分别为23.2%、23.5%、23.9%。

经营特点与循环经济模式

公司采用“循环利用”模式，实现稻谷资源的高效利用：

• 稻壳用于供热；
• 碾米后的碎米用于生产淀粉糖；
• 米糠用于生产米糠油；
• 其他废料用于沼气发电、生猪养殖等。

通过这种模式，公司有效降低生产成本，提升资源利用率，实现环境友好型生产。

风险提示

公司面临的主要风险包括：

1. 大米价格大幅上涨；
2. 募投项目不能按时建成。

估值分析

• 公司合理市盈率范围为23-30倍；
• 对应合理股价区间为24.2-32.5元；
• 相比A股可比公司（保龄宝、龙力生物、量子高科）的平均PE（2011年为36倍），公司估值更具吸引力。

可比公司与市场前景

公司	2011年PE	2012年PE	2013年PE
保龄宝	30	23	20
龙力生物	40	30	22
量子高科	38	27	19
平均	36	27	20

总结

万福生科凭借其在稻米深加工领域的领先地位，通过产品升级和地域扩张战略，提升盈利能力和市场占有率。募投项目将有效解决产能瓶颈，推动业绩增长。公司采用循环经济模式，实现资源高效利用和环境友好生产，具有显著的成本优势。预计未来三年公司营业收入和净利润将保持稳定增长，合理估值区间为24.2-32.5元，具有良好的投资前景。