20150505-申万宏源-国企改革专题（十）_央企合并的战略意义和行业梳理-分久必_合_畅想曲_37页_1mb

国企改革专题（十）总结

核心内容

本报告分析了2015年央企合并的战略意义与行业趋势，认为央企合并是本轮国企改革的重要形式，对提高企业效率、增强活力、提升国际竞争力和资产证券化率具有重要意义。报告从国家战略、历史趋势、行业逻辑等方面，预测了未来央企合并的方向与重点。

主要观点

• 央企合并是战略选择：央企合并有助于优化资源配置，减少重复建设与过度竞争，提高央企的市场集中度与国际竞争力。
• 改革目标明确：提高效率、增强活力、防止国有资产流失，以及通过“1+N”模式推动国企改革顶层设计的落地。
• 合并方向与逻辑：合并将聚焦于景气度差、效益差、存在同业竞争的行业，如造船航运、煤炭有色、房地产和军工等；同时，合并也与“一带一路”、互联网+、混合所有制改革等国家战略相辅相成。
• 合并方式多样：包括集团层面合并、二级公司资产置换、以及剥离非核心业务并入综合性平台等。

关键信息

行业与企业整合重点

• 交通运输：中国远洋、中海集运、中海发展是重点推荐的合并对象，有助于提升国际竞争力。
• 军工行业：十大军工集团有望回归五大集团模式，尤其是船舶、航天领域。
• 钢铁行业：武钢并入宝钢、中钢并入鞍钢，形成双寡头格局。
• 煤炭行业：国资委下属央企可能收购地方优质企业，以解决产能过剩问题。
• 有色金属行业：重点在稀土行业，六家集团整合有望形成“稀土卡特尔”，增强国际市场定价权。
• 基础化工：中国化工与中化集团可能合并，形成国内最大化工集团。
• 汽车行业：一汽与东风合并，提升行业竞争力。
• 建筑建材行业：中国建筑、中国建材有望成为行业龙头。
• 能源行业：中石化与中海油合并可能性较大，形成“两桶油”格局。

财务与市场分析

• 央企估值偏低：在交通运输、有色金属、医药生物、汽车、钢铁、纺织、煤炭、石油等行业，央企估值仍低于行业平均水平，具有安全边际。
• 合并带来协同效应：通过合并提升规模效益，降低成本，提高运营效率，增强市场竞争力。
• 管理层交叉影响合并概率：管理层、股东之间有交流任用历史的企业合并概率更高，减少权力再分配的震荡。

改革路径与趋势

• “1+N”模式：国企改革顶层设计“1”是指导意见，“N”是具体实施方案，包括简政放权、设立国有资本投资运营公司、发展混合所有制经济等。
• 合并加速：随着“一带一路”和“中国制造2025”战略的推进，央企合并进入加速阶段。
• 未来展望：预计未来央企数量将从112家缩减至38-40家，行业整合与资源再分配将成为趋势。

行业拼图推测

总结

央企合并是国企改革的重要组成部分，不仅符合国家战略需求，也符合行业发展的现实需要。通过合并，央企可以提高效率、增强活力、提升国际竞争力和资产证券化率，推动行业转型升级和资源整合。报告从多个维度分析了未来央企合并的可能方向和重点行业，提供了详尽的逻辑推理和投资建议。