> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高硫关注需求启动节奏，低硫供应低位维持 ## 核心内容概述 本报告分析了高硫与低硫燃料油市场在2026年第一季度的供需变化及价格走势，重点关注了地缘政治对物流和供应的影响，以及发电需求对高硫燃料油的支撑作用。同时，报告提供了交易策略、价差分析及库存数据等市场参考信息。 ## 主要观点 ### 1. 高硫燃料油市场 - **需求支撑**：高硫船燃需求在2月维持季节性低位，3月预期小幅回升，但整体仍受地缘冲突影响，总量偏稳定。 - **发电需求**：埃及仍是高硫发电的主要需求地之一，孟加拉国、巴基斯坦等南亚国家在天然气供应短缺及价格上涨背景下，可能启动高硫替代需求。 - **新加坡库存**：新加坡燃料油库存连续三周累库后开始小幅去库，但仍处于同期高位，进口量开始下行。 ### 2. 低硫燃料油市场 - **供应紧缩**：低硫燃料油供应持续处于低位，主要由于AL-Zour炼厂出口受霍尔木兹海峡封锁影响，Dangote炼厂检修后产量下降，且南苏丹出口受曼德海峡封锁预期影响。 - **物流受阻**：AL-Zour低硫出口量维持零状态，Dangote炼厂3月无低硫出口，物流受地缘冲突严重扰动。 ### 3. 地缘政治影响 - **俄罗斯受袭**：俄罗斯能源设施多次受袭，导致高硫燃料油出口锐减，炼厂开工负荷下降，影响全球供应。 - **中东局势**：霍尔木兹海峡和曼德海峡的封锁预期加剧了市场对物流的担忧，中东高硫出口量大幅下滑。 - **墨西哥出口**：墨西哥高硫出口量在3月环比增长，但受炼厂火灾影响，总供应量有限。 ## 关键信息 ### 高硫燃料油 - **俄罗斯高硫出口**：3月出口量为275万吨，环比增长23万吨，主要流向亚洲地区。 - **物流监测**：4月2日当周俄罗斯高硫出口锐减至12万吨，预计两大港口恢复及炼厂后续受袭情况将影响出口节奏。 - **新加坡加注**：3月新加坡高硫船燃加注量为550.9万吨，环比增长14%，占总船燃加注量38.8%，消费占比持续边际增长。 - **价差分析**：高硫燃料油跨区跨期价差显示市场对高硫需求的支撑。 ### 低硫燃料油 - **供应受限**：AL-Zour炼厂低硫出口持续停滞，Dangote炼厂检修后产量及出口减少，3月无低硫出口。 - **物流影响**：南苏丹Dar原油出口受曼德海峡封锁预期影响，亚洲出口路径受阻，需绕行好望角，导致运程延长。 - **价差分析**：低硫燃料油跨区跨品种价差显示市场对低硫供应的担忧。 ### 价格比对 - **等热值价格**：新加坡380高硫价格为2.92美分/兆焦，较前一周上涨3.17%；新加坡0.5%低硫价格为3.85美分/兆焦，较前一周上涨3.38%。 - **天然气比价**：日韩天然气JKM价格较新加坡低硫价格大幅下降，反映天然气相对高硫燃料油的竞争力减弱。 ### 库存数据 - **新加坡库存**：3月库存小幅去库，但仍处于高位。 - **ARA库存**：ARA燃料油库存与汽油、柴油库存数据反映区域供需状况。 - **美国库存**：US汽油、柴油及商业原油库存数据表明美国市场供需变化有限。 ## 交易策略 - **单边策略**：高硫燃料油处于高位偏强状态，低硫燃料油供应受限，市场整体偏弱。 - **套利策略**：关注高低硫价差，低硫减产及高硫需求启动节奏可能带来价差波动机会。 - **期权策略**：建议观望，市场缺乏明确方向性驱动。 ## 结论 高硫燃料油市场在地缘政治扰动下保持稳定，需求支撑来自季节性回升及发电需求启动。低硫燃料油供应持续受限，主要受炼厂检修、物流封锁影响。建议投资者关注高硫需求启动节奏及低硫供应恢复情况，同时留意价差变化及库存波动。