20260308-国金证券-中烟香港-06055.HK-整体业绩保持稳健增长_高质量发展空间值得期待_4页_1mb

中烟香港 (06055.HK) 总结

核心内容概述

中烟香港（06055.HK）作为中烟体系国际化业务平台，2025年全年业绩保持稳健增长，营收与归母净利润分别同比增长11.51%和14.82%，达到145.79亿港元和9.80亿港元。尽管2025年第二季度（25H2）营收同比小幅下降2.46%，但归母净利润大幅增长30.20%，显示公司盈利能力有所改善。全年股息为0.33港元/股。

主要观点

• 整体业绩稳健增长：公司全年营收和归母净利润均实现正增长，显示出良好的经营能力和市场拓展能力。
• 毛利率修复趋势明显：2025年全年毛利率为10.10%，较2024年有所提升，主要受益于烟叶出口和卷烟出口的单价提升。
• 高质量发展空间广阔：公司通过自营渠道拓展和产品组合优化，提升盈利能力，未来有望实现从规模扩张向价值深耕的转变。
• 投资评级为“买入”：基于对公司未来盈利能力的看好，分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

经营分析

• 2025年全年营收构成：

  • 烟叶出口：24.81亿港元（+20.37%）
  • 烟叶进口：95.38亿港元（+15.55%）
  • 卷烟出口：16.66亿港元（+5.89%）
  • 新型烟草出口：0.64亿港元（-52.46%）
  • 巴西经营业务：8.29亿港元（-21.03%）

• 2025年第二季度营收构成：

  • 烟叶出口：13.26亿港元（+34.8%）
  • 烟叶进口：11.39亿港元（+40.2%）
  • 卷烟出口：11.14亿港元（+23.2%）
  • 新型烟草出口：0.50亿港元（-38.5%）
  • 巴西经营业务：6.34亿港元（+10.1%）

• 毛利率变化：

  • 2025全年毛利率为10.10%，净利率为7.18%
  • 25H2毛利率提升至12.35%，净利率为7.99%
  • 烟叶进口毛利率下降（-1.1%），主因烟叶成本增幅大于价格增幅
  • 烟叶出口、卷烟出口毛利率分别提升2.6%和6.6%

盈利预测与估值

• 2025-2027年EPS预测：1.59/1.86/2.19元
• 对应PE：23/20/17倍
• 分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有较大提升空间。

风险提示

• 汇率大幅波动
• 自然灾害风险
• 渠道及新品扩张不及预期

财务指标摘要

资产负债表摘要

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩稳定增长，毛利率持续修复，自营渠道拓展提升盈利能力，未来高质量发展值得期待。
• 风险提示：汇率波动、自然灾害、渠道及新品扩张不及预期。