> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涨价潮对哪些行业利润影响更大？——东吴证券宏观研究 ## 核心观点 当前大宗商品涨价潮正推动PPI同比增速回升，但并非所有行业均能从中受益，而是呈现出明显的利润重构趋势。上游行业如油气、有色金属及存储等受益显著，而中下游制造业则面临成本上升与需求疲软的双重压力。**利润压力较大的行业包括汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业，燃气供应等公用事业**。 --- ## 涨价潮的背景与影响 1. **涨价潮的驱动因素** - 2025年12月以来，全球大宗商品价格明显上涨，南华综合指数上涨15.9%。 - 贵金属、有色金属和原油等品类涨幅领先，推动国内PPI环比增长0.4%，创下28个月新高。 - 美以对伊朗的军事行动进一步催化了大宗商品价格上涨。 2. **PPI转正的确定性增强** - 预计2026年中期PPI将转正，从而带动工业利润修复。 - 若地缘政治局势恶化或全球经济衰退超预期，可能导致大宗商品价格回调，PPI转正时间或将推迟。 --- ## 历史经验与利润分配规律 - **PPI上行对工业利润的影响取决于供给侧与需求侧的博弈**。 - 在2015-2018年供给侧改革期间，上游行业贡献了工业利润增长的35.1个百分点，中下游制造业则增长有限甚至下降。 - 在2021年需求共振背景下，中下游制造业利润与PPI同步回升。 - **若终端需求疲软，PPI上行将加剧中下游企业的利润挤压，形成“剪刀差”**。 --- ## 当前价格传导的两大问题 1. **长期结构性失衡** - “强生产、弱消费”格局导致中下游企业缺乏定价权，难以将成本转嫁至终端。 - 企业普遍面临“进价强、售价弱”的困境。 2. **短期需求不足** - 截至2025年底，工业产销率仅为96.4%，低于历史均值。 - 12月社零同比增速降至0.9%，汽车、建材、家电等耐用消费品出现负增长，限制了中下游企业提价能力。 --- ## 行业受成本冲击程度分析 行业受成本冲击的程度需从两个维度评估： ### 1. 成本依赖程度 - **受影响较大的行业**：化工、装备制造业、非金属矿物、燃气供应等。 - 原油和有色金属价格的上涨对这些行业成本构成显著影响。 ### 2. 成本传导系数 - **传导系数最高**：上游原材料行业，能够顺利将涨价传导至下游。 - **传导系数最低**：公用事业（如水电燃气），价格受调控，难以随成本上涨。 - **传导系数中等**：消费品制造业与装备制造业。 - 消费品制造业传导系数较高，装备制造业传导系数偏低，尤其**汽车制造传导系数仅约0.2**，表明行业竞争激烈，议价能力弱。 ### 3. 综合影响较大的行业 - **汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械**等装备制造业。 - **文体工美制品**等消费品制造业。 - **燃气供应**等公用事业。 --- ## 风险提示 1. **大宗商品价格超预期回调风险** - 若全球经济衰退或地缘局势缓和，可能导致原油等核心大宗商品价格下跌，影响PPI转正预期。 2. **终端需求修复超预期风险** - 若“以旧换新”等政策效果显著，带动汽车、家电等需求反弹，中下游行业可能获得更强的定价权，利润与PPI同步上行。 3. **宏观政策干预风险** - 若政府对上游资源品进行价格管控或调整公用事业调价机制，可能改变成本传导逻辑，导致利润受损程度偏离历史规律。 --- ## 附：最新金股组合（2026年1月30日） | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 26EPS (元) | 27EPS (元) | 26PE | 27PE | |------------|------------|----------|---------------|------------|------------|------|------| | 300316.SZ | 晶盛机电 | 机械 | 583 | 0.95 | 1.17 | 47 | 38 | | 603699.SH | 纽威股份 | 机械 | 469 | 2.51 | 3.00 | 24 | 20 | | 600388.SH | 龙净环保 | 环保公用 | 233 | 1.20 | 1.37 | 15 | 13 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 236 | 4.18 | 6.08 | 43 | 29 | | 600862.SH | 中航高科 | 军工 | 336 | 1.17 | 1.29 | 21 | 19 | | 601318.SH | 中国平安 | 非银 | 11,949 | 8.59 | 9.74 | 8 | 7 | | 002043.SZ | 兔宝宝 | 建筑建材 | 134 | 1.05 | 1.15 | 15 | 14 | | 600309.SH | 万华化学 | 能源化工 | 2,754 | 5.13 | 5.79 | 17 | 15 | | 300394.SZ | 天孚通信 | 通信 | 1,931 | 4.10 | 5.38 | 61 | 46 | | 603402.SH | 陕西旅游 | 商社 | 112 | 6.65 | 7.61 | 22 | 19 | **数据来源**：Wind，东吴证券研究所 **注**：市值、PE数据截止至2026年1月30日，盈利预测源于东吴证券研究所。 --- ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立的官方订阅号，所发布内容均来自已正式发布的研究报告。 **请勿将本内容用于投资建议**，东吴证券及研究所不对因此产生的任何损失承担责任。 **未经授权，禁止复制、转载或修改内容**，如需引用，请注明出处“东吴证券研究所”。