深度报告-2026-07-15-东方财富证券-电投能源（002128）_深度研究_背靠风光大基地做优煤电铝新循环经济产业链_打造国电投旗舰能源企业_31页_3mb

蒙东褐煤龙头公司总结：煤电铝一体化及新能源布局

核心内容概述

公司前身是霍林河矿务局，现为内蒙古电投能源股份有限公司，成立于2001年，2007年在深交所上市。公司通过两次收购布局电铝业务，并于2026年完成对白音华煤电的100%股权收购，进一步巩固煤电铝一体化协同优势。公司实控人为国家电力投资集团（国电投集团），为五大发电集团之一，是内蒙古地区煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台。

主要观点

• 煤电铝一体化模式：公司以煤电铝一体化为核心，通过煤炭、电力和电解铝业务协同实现业绩稳定性。
• 资产规模与产能：截至2025年，公司电力总装机2.87亿千瓦，煤炭产能8300万吨/年，电解铝产能288.5万吨/年。
• 新能源布局：公司大力发展风光新能源，2025年末新能源装机达674万千瓦，未来有望成为利润增长点。
• 成本控制与盈利：公司煤炭成本稳定在90元/吨左右，2021年以来煤炭分部利润总额均保持在30亿元以上的较高水平。电解铝业务具备电力成本和环保优势，吨铝利润总额在2021-2025年分别为3286/2069/1178/1361/2892元。
• 集团支持与战略目标：国电投集团提出11条举措助力内蒙古高质量发展，目标将公司打造为市值超千亿的旗舰上市企业。

关键信息

煤炭业务

• 产能与资源：现有产能4800万吨/年，剩余资源储量16.2亿吨，可采年限近34年。
• 市场与销售：主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，是蒙东及大东北区域最大煤炭生产企业。
• 盈利表现：2021年以来吨利润总额均保持在130元/吨以上，2023-2025年分别为130/124/96元/吨。
• 成本结构：2025年人工成本38元/吨，原材料成本21元/吨，外委剥离费18元/吨，合计占比77%。

电解铝业务

• 产能与成本优势：现有电解铝产能86万吨/年，配套自备电厂（180万千瓦火电、90万千瓦风电、15万千瓦光伏），电力成本具备优势。
• 新项目进展：扎铝二期35万吨项目为国内首条“绿电铝”生产线，2026年中投产，绿电占比达79%。
• 收购白音华铝电：2026年完成收购白音华铝电40万吨电解铝产能，2024年电解铝产量41.65万吨，利润总额约9亿元，吨利润约2160元。

电力业务

• 火电情况：现有火电装机300万千瓦，主要为霍林河2×60万千瓦机组，为东北主力调峰机组。
• 新能源发展：2025年末新能源装机达674万千瓦，风电和太阳能营收持续增长，毛利率分别为54.7%和24.8%。
• 利润表现：2025年新能源利润总额6.66亿元，同比增长78%。

集团支持与战略

• 集团举措：2024年国电投集团提出11条举措助力内蒙古高质量发展，目标公司资产超3000亿元、市值超千亿。
• 未来发展：公司持续推进煤电铝循环经济产业链优化，加强新能源建设，提升盈利能力。
• 市值管理：公司发布《质量回报双提升行动方案》，提升信息披露质量，优化投资者回报机制，未来分红比例有望提升。

投资建议

• 盈利预测：2026-2028年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，对应EPS分别为2.53/2.85/3.04元。
• 估值分析：2026年归母净利对应的PE仅为9.4倍，低于A股煤炭和铝行业可比公司估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：铝下游需求不及预期、煤炭需求超预期下滑、集团注入资产协同整合不及预期。

估值对比

未来展望

公司将继续推进煤电铝一体化及新能源布局，优化资源配置，提升盈利能力。随着扎铝二期和白音华铝电的投产，公司有望在低碳转型、成本控制及盈利能力提升方面取得更大进展，成为国电投集团在内蒙古地区的重要旗舰企业。