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钟摆的另一端：美国从二胀到衰退担忧

核心结论

• 经济韧性减弱：居民需求放缓（收入增速下行、储蓄率创新低）、就业结构分化（低端岗位回补但失业率上升）、地产降温（房价承压、库存高位）、企业补库曲折、银行风险可控，降息空间犹存。
• 通胀压力缓解：油价回落、薪资增速放缓，通胀风险可控，9月降息概率超80%。
• 资产配置：美债优于美股，黄金或因实际利率下行震荡上行，铜铝等待库存周期，美股空间有限（信息技术板块弹性更强）。

大类资产研判

• 美债：顶部确认，后续走势取决于通胀，收益率或降至4%或4.2%。
• 美股：流动性收紧限制空间，Q1-Q3业绩不及预期，PE分位数高，结构机会集中在信息技术。
• 黄金：逻辑切换至实际利率主导，VIX回落短期承压，后市或随降息上行。
• 美元：高位震荡，利差支撑欧元、日元弱势难改多头环境。

风险提示

• 联储货币政策不及预期、地缘政治再起、美国经济超预期走弱。

分析师简介
杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验，华鑫证券研究所宏观组成员。