> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纳微科技2025年报业绩总结 ## 核心内容概览 纳微科技在2025年实现了业绩的显著增长，成为国产替代进程中的领先企业。公司年报显示，2025年总收入达到9.25亿元，同比增长18.18%；归母净利润为1.36亿元，同比增长64.18%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长78.55%。2026年第一季度业绩预告显示，公司预计实现营业收入2.53亿元，同比增长34.03%；归母净利润0.65亿元，同比增长123.69%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长134.76%。整体来看，公司业绩表现强劲，盈利能力持续提升。 ## 主要观点 ### 1. 核心业务增长显著 - **色谱填料和层析介质**：2025年收入5.52亿元，同比增长22.57%；2026年第一季度销售收入同比增长50%。 - **大分子药物项目**：2025年收入2.23亿元，基本持平；其中抗体（含ADC）类项目增长近13%。 - **中小分子药物项目**：2025年收入2.70亿元，同比增长约50%；多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63%。 - **其他业务**： - 色谱分析仪器及配件收入1.72亿元，同比增长12.27%。 - 液相色谱柱及样品前处理收入0.97亿元，同比增长32.36%。 - 蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平。 - 光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64%。 - IVD用微球产品收入0.08亿元，同比增长46.68%。 ### 2. 商业化项目稳步推进 - **商业化项目**：2025年应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收入达1.28亿元。 - **客户拓展**：截至2025年底，公司有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产。 - **战略客户合作**：2025年来自生物医药战略客户的销售额为2.91亿元，占色谱填料业务收入的53%。 - **国际业务拓展**：2025年国际收入约0.84亿元，同比增长78%。公司作为核心合作伙伴，参与了恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达®）、正大天晴生物类似药（曲妥珠单抗、贝伐珠单抗）等重要项目的商业化生产。 ### 3. 盈利能力提升 - **毛利率**：2025年为71.31%，同比提升1.09个百分点。 - **净利率**：2025年为15.29%，同比提升4.69个百分点；扣非净利率为12.72%，同比提升4.3个百分点。 - **费用控制**： - 销售费用率17.35%，同比下降2.23个百分点。 - 管理费用率12.24%，同比上升0.48个百分点，主要因股份支付费用上涨和存货报废费用增加。 - 研发费用率21.29%，同比下降1.35个百分点，显示公司研发投入保持较高水平。 - 财务费用率0.06%，同比下降0.22个百分点，主要因利息支出减少。 ### 4. 投资建议与展望 - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.25亿元、2.91亿元、3.69亿元，同比增速分别为65.5%、29.3%、26.7%。 - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.56元、0.72元、0.91元。 - **PE估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为56倍、43倍、34倍，公司估值逐步下降，未来增长潜力较大。 - **投资评级**：维持“推荐”评级，预计公司将在创新药研发和生产的高景气周期中受益。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - 2025年总收入同比增长18.18%，归母净利润同比增长64.18%。 - 色谱填料和层析介质业务增长显著，尤其在中小分子药物项目上表现突出。 - 国际收入同比增长78%，海外布局成效显著。 - 公司毛利率和净利率均有所提升，显示成本控制和运营效率优化。 ### 风险提示 - 新产品研发进度不及预期。 - 国产替代进程不及预期。 - 下游客户管线进展不及预期。 - 行业竞争加剧。 ### 财务指标预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 925 | 1,175 | 1,441 | 1,736 | | 收入增长率 | 18.2% | 27.1% | 22.6% | 20.5% | | 归母净利润（百万元） | 136 | 225 | 291 | 369 | | 利润增速 | 64.2% | 65.5% | 29.3% | 26.7% | | 毛利率 | 71.3% | 72.0% | 72.0% | 72.0% | | 净利率 | 15.3% | 19.3% | 20.4% | 21.5% | | ROE | 7.1% | 10.8% | 12.6% | 14.2% | | ROIC | 6.8% | 9.8% | 11.6% | 13.2% | | P/E | 92.93 | 56.16 | 43.45 | 34.28 | | P/B | 6.63 | 6.04 | 5.46 | 4.87 | | EV/EBITDA | 46.09 | 33.85 | 27.03 | 22.04 | | P/S | 13.67 | 10.76 | 8.77 | 7.28 | ### 股票信息 - 股票代码：688690 - A股收盘价：31.30元 - 总股本：403.81百万股 - 实际流通A股：403.81百万股 - 流通A股市值：126.39亿元 ## 总结 纳微科技在2025年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，核心业务色谱填料和层析介质持续放量，尤其在中小分子药物项目上增长显著。公司通过深化与战略客户的合作和拓展国际市场，实现了收入的高效扩张。同时，公司通过提质增效和规模降本，提升了毛利率和净利率。未来三年，公司预计将继续保持较高增速，归母净利润有望稳步增长。分析师建议维持“推荐”评级，认为公司将在国产替代和创新药研发高景气周期中受益。