> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国太保（601601.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概览 中国太保作为国内头部综合保险集团，已形成寿险、产险与资产管理协同发展的业务架构，具备较强的经营韧性与稳定分红回报能力。报告重点分析了其寿险“长航转型”进入兑现期、财险承保利润稳健释放以及投资端表现良好，整体估值处于较低水平，具备配置价值。 ## 主要观点 - **综合保险龙头均衡发展**：中国太保通过寿险、产险与资管板块协同发展，形成长期价值增长、稳定承保利润与投资收益支撑的格局。 - **寿险转型成效显著**：自2021年启动“长航转型”以来，寿险业务从规模导向转向价值导向，NBV和NBVM持续修复，价值增长逐步显现。 - **财险承保质量优良**：太保产险综合成本率长期低于100%，2025年为97.5%，1Q26进一步优化至96.4%，承保利润稳定性较强。 - **投资端稳健**：公司投资组合以债券为主，权益配置相对保守，2025年综合投资收益率为6.1%，处于行业较优水平。 - **盈利预测与估值**：预计2026至2028年保险服务收入分别为3,005.4/3,167.3/3,359.7亿元，归母净利润分别为367.6/402.7/452.7亿元，给予2026年0.75倍P/EV，目标价51.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 保险服务收入与利润 | 年份 | 保险服务收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | |------|----------------------|----------|---------------------|----------| | 2024A | 2,794.7 | 5.0% | 449.6 | 64.9% | | 2025A | 2,889.1 | 3.4% | 535.0 | 19.0% | | 2026E | 3,005.4 | 4.0% | 367.6 | -31.3% | | 2027E | 3,167.3 | 5.4% | 402.7 | 9.5% | | 2028E | 3,359.7 | 6.1% | 452.7 | 12.4% | ### 分红与股东回报 | 年份 | 现金分红总额（亿元） | 现金分红总额/归母营运利润（%） | |------|----------------------|----------------------------------| | 2024A | 95 | 30.2 | | 2025A | 96 | 30.3 | | 2026E | 110 | 30.3 | ### 集团内含价值与EV | 年份 | 集团内含价值（亿元） | 同比增长 | 每股集团EV（元） | 隐含P/EV | |------|----------------------|----------|------------------|-----------| | 2024A | 5,600 | 6.2% | 58.43 | 0.56 | | 2025A | 6,100 | 9.1% | 63.76 | 0.51 | | 2026E | 6,587.1 | 4.0% | 68.47 | 0.47 | | 2027E | 7,195.6 | 5.4% | 74.80 | 0.43 | | 2028E | 7,875.3 | 6.1% | 81.86 | 0.40 | ## 太保寿险：长航转型进入兑现期 ### 保费与业务结构 - 太保寿险保费收入从2016年的1,373.6亿元增至2025年的2,581.2亿元，CAGR为 $7.9\%$。 - 2025年太保寿险NBV为186.1亿元，同比 $+40.4\%$，NBVM提升至 $19.8\%$。 - 代理人渠道规模保费从2016年的1,150亿元增至2025年的2,120亿元，核心人力产能持续提升。 ### 新保业务与期缴增长 - 新保业务波动明显，但期缴业务持续增长，2025年新保期缴规模保费为440亿元，同比 $+8.4\%$。 - 1Q26太保寿险新保期缴规模保费为190亿元，同比 $+41.4\%$，支撑NBV修复。 ### 保单继续率改善 - 13个月/25个月保单继续率从2022年的88.0%/73.4%回升至2025年的97.3%/95.5%，改善显著。 ### 传统险占比提升 - 传统险保费占比由29.6%提升至63.4%，成为寿险主要收入来源。 ### 银保渠道价值贡献 - 银保渠道规模保费从2020年的25亿元增至2025年的615亿元，NBV贡献提升至36.2%。 - 银保渠道NBV从2020年的1.2亿元增至2025年的67.4亿元，增长迅速。 ## 太保产险：承保利润稳健释放 ### 保费收入与结构 - 太保产险保费收入从2016年的962.0亿元增至2025年的2,015.0亿元，非车险占比从 $20.8\%$ 提升至 $45.2\%$。 - 车险保费收入从761.8亿元增至1,105.1亿元，非车险保费收入从200.2亿元增至909.9亿元。 ### 承保质量 - 太保产险综合成本率长期低于100%，2025年为 $97.5\%$，1Q26进一步改善至 $96.4\%$。 - 2025年太保产险市占率为 $11.5\%$，维持行业第三的龙头地位。 ## 投资端表现 ### 投资组合与收益率 - 投资组合以债券为主，权益配置稳健，2025年总投资收益率为 $5.7\%$，综合投资收益率为 $6.1\%$。 - 投资端表现稳定，对集团盈利修复起到支撑作用。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期 - 权益市场大幅波动 - 寿险改革成效不及预期 - 产品结构转型不及预期 - 财险综合成本率上行超预期 - 居民收入不及预期 - 监管政策变化风险 - 精算假设调整风险 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 - 2026年目标价为51.36元，对应0.75倍P/EV - 估值处于历史较低水平，具备配置价值 ## 估值与盈利预测 ### 估值分析 - 历史P/EV估值处于相对较低水平 - 估值修复空间较大，综合考虑EV增长质量与相对同业折价 ### 盈利预测 - 保险服务收入与归母净利润持续增长，EV稳步提升 - 2026至2028年EV增长主要由寿险EV修复带动 ## 总结 中国太保凭借寿险价值增长、财险承保稳健和投资收益修复，展现出较强的综合经营能力与估值修复潜力。随着“长航转型”深入和银保渠道价值贡献提升，公司有望实现长期稳健增长。当前估值较低，具备较高配置价值，建议关注其在保险行业的龙头地位与盈利修复前景。