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三七互娱（002555.SZ）总结

核心内容

三七互娱（002555.SZ）发布了2025年度报告及2026年第一季度业绩报告。2025年公司实现收入159.7亿元，同比下降8.5%；归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10%。2026年第一季度公司实现收入37.2亿元，同比下降12%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14%。尽管收入有所下滑，但净利润表现强劲，主要得益于新品的优异表现。

主要观点

新品表现突出，推动业绩增长

• 《生存33天》：2025年第四季度上线，表现优异，登上多个平台畅销榜。
• 《RO仙境传说：世界之旅》：2026年第一季度上线，登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首。
• 《LastAsylum：Plague》：2026年3月位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，成为公司利润增长的重要驱动力。

成熟产品长线运营，支撑公司基本面

• 《Puzzles & Survival》：用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。
• 其他存量产品：如《寻道大千》、《凡人修仙传：人界篇》和《叫我大掌柜》通过精细化运营持续巩固市场地位，形成稳定的收入来源。

产品储备丰富，布局多元品类

• 公司当前拥有26款重要储备产品，其中自研11款、代理15款，涵盖SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心游戏品类。
• 产品陆续上线，有望为公司未来业绩增长提供多点支撑。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年公司收入分别为178/201/209亿元，同比增长11.7%、12.5%、4.0%。
• 归母净利润预计为32/36/38亿元，同比增长11.5%、10.4%、6.2%。
• 对应当前市值的PE分别为15/13/13倍，显示公司估值处于合理区间。
• 投资建议为买入，维持原有评级。

财务表现

• 收入与利润：2025年收入同比下降8.5%，但归母净利润增长8.5%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金流持续改善，2026年预计为3036亿元，2027年增长至3925亿元。
• 资产负债：公司资产总计从2024年的19583亿元增长至2025年的22315亿元，负债从6566亿元增至8646亿元，资产负债率从33.5%升至38.7%。
• 盈利能力：毛利率稳定在75.9%-77.6%之间，净利率从15.3%提升至18.2%，显示公司运营效率提升。
• 估值指标：P/E从17.7倍下降至12.5倍，P/B从3.7倍下降至3.0倍，EV/EBITDA从10.4倍下降至9.5倍，显示公司估值逐步走低。

营运能力

• 总资产周转率：从0.9下降至0.8，显示资产使用效率略有下降。
• 应收账款周转率：从13.0提升至15.1，显示公司回款能力增强。
• 应付账款周转率：从2.1提升至2.4，显示公司付款效率提高。

风险提示

• 产品流水不及预期：新品表现可能受市场接受度影响。
• 行业竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 宏观经济波动：宏观经济变化可能对游戏行业产生负面影响。

分析师信息

• 分析师：刘文轩、赵海楠
• 执业证书编号：S0680526020003、S0680526020002
• 邮箱：liuwenxuan@gszq.com、zhaohainan@gszq.com

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