20151227-华创证券-华创债券团队中日经济比较系列专题四_中国难以成为下一个日本_20页_859kb

债券分析：中国难以成为下一个日本

核心内容概述

本报告由华创债券团队发布，旨在通过对比中日两国的经济发展历程，分析中国是否可能成为“下一个日本”。报告指出，尽管中日经济在崛起过程中存在诸多相似之处，但中国在多个关键方面与日本存在显著差异，这些差异使得中国在短期内不会重复日本的“失去的二十年”经历。

主要观点

• 中国与日本在经济崛起过程中均经历了增长下台阶、依赖投资和出口、人口红利、汇率波动、资产泡沫及政府主导产业转型等相似阶段。
• 中国目前的经济发展水平与70年代末、80年代初的日本相似，但中国体量更大、增长韧性更强，经济转型可能持续更久。
• 日本经历的泡沫破灭与失去的二十年在中期内不会在中国重演，原因包括：经济内生动力强、政府债务负担轻、货币政策宽松空间大、政府对经济的控制力更强。

关键信息总结

一、中日经济的相似点

• 经济增长

  • 日本：经历了高速增长（50-60年代）→ 中速增长（70-80年代）→ 低速增长（90年代至今）。
  • 中国：自改革开放以来保持年均10%左右的高速增长，2008年金融危机后进入中高速增长阶段。
  • 两国经济增长均依赖投资和出口驱动。

• 人口结构

  • 二战后两国均享受人口红利，劳动力人口快速增长。
  • 21世纪以来，两国均面临劳动力萎缩和人口老龄化问题，中国劳动力减少速度较慢。

• 汇率走势

  • 两国均经历了从固定汇率到浮动汇率的转变，日元和人民币均出现升值后贬值的趋势。
  • 当前两国均处于经济增长放缓和货币政策宽松阶段，汇率贬值趋势难以逆转。

• 资产泡沫

  • 两国均经历了资产泡沫的累积与破灭，日本在90年代初经历泡沫破灭，中国在2007-2008年及2014-2015年出现类似情况。
  • 土地价格泡沫方面，日本泡沫经济时期土地价格大幅上升，中国土地价格泡沫仍在累积。

• 政府主导产业转型

  • 两国均为政府主导型经济，政府通过产业政策推动经济转型。
  • 日本在80年代推动产业结构调整，转向消费和第三产业。
  • 中国在2008年金融危机后出台十大产业调整和振兴计划，强调扩大内需和产业升级。

• 产能过剩

  • 两国在经济高速增长过程中均出现产能过剩问题。
  • 日本泡沫经济时期设备投资过剩，中国近年也面临传统产业产能过剩的挑战。

二、中日经济的不同点

• 经济发展水平

  • 中国GDP总量已超越日本，但人均GDP仅为日本20世纪50年代水平，城镇化率、消费主导型经济、科技水平、教育普及率及社会保障体系均落后于日本。

• 引进来与走出去

  • 日本更注重对外直接投资，对外资进入有较多限制。
  • 中国则以引进外资为主，对外直接投资仍处于起步阶段。

• 债务情况

  • 日本政府债务占GDP比重高达230%，财政政策空间有限。
  • 中国债务负担较轻，公债余额占GDP比重仅为33%，基础设施建设仍有巨大空间。

• 政府对银行和企业的控制力

  • 日本金融机构和企业集团之间存在交叉持股，形成“政府-金融机构-企业集团”一体化模式，监管薄弱。
  • 中国则通过政策引导银行信贷方向，政府对经济的控制力更强，可有效防范和控制资产泡沫。

三、中国是否会成为第二个日本？

• 发展阶段对比

  • 中国目前的发展阶段与70年代末、80年代初的日本相似，但中国体量更大，增长韧性更强，经济转型可能更漫长。

• 日本泡沫破灭是否会在中国重演？

  • 不会。原因包括：
    1. 中国经济内生增长动力强，潜在增长水平高，资产价格波动对实体经济冲击有限。
    2. 中国政府债务负担较轻，有更大财政刺激空间。
    3. 中国货币政策宽松空间较大，基准利率和存款准备金率相对较高。
    4. 政府对经济的控制力更强，能够更有效地防范泡沫和处理危机。

总结

中日经济在崛起过程中有诸多相似之处，如依赖投资和出口、经历人口红利、汇率波动、资产泡沫和政府主导转型等。然而，中国在多个关键指标上仍落后于日本，包括人均GDP、城镇化率、消费主导型经济、科技水平、教育普及率和社会保障体系等。此外，中国在引进外资和财政政策空间上具有优势，政府对经济的控制力也更强。因此，中国不会成为“下一个日本”，短期内日本的“失去的二十年”不会在中国重演。