> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：AI Infra 换挡期与公司业绩展望 ## 核心内容概述 本文档主要分析了一家科技公司的 2026 年上半年（1H26）业绩表现，并对公司的未来发展趋势、盈利预测、估值及投资评级进行了评估。公司正处于 AI 基础设施（AI Infra）换挡期，尽管当前季度收入增速有所放缓，但其毛利率和净收入率等关键财务指标表现良好，显示出业务优化和效率提升的迹象。 ## 业绩简评 - **1H26 财务数据**： - **总收入**：11.6 亿美元，同比增长 23.2% - **净收入**：3.1 亿美元，同比增长 21.5% - **经调整净利润**：5,211 万美元，同比增长 39.5% - **经调整 EBITDA**：9,646 万美元，同比增长 9.4% - **季度表现**： - **Q2 收入**：5.74 亿美元，同比增长 15.2%，环比下降 1.2% - **毛利率**：接近 22%，为 2023 年以来单季最高 - **净收入率与毛利率**：环比持续改善，显示成本控制能力增强 ## 经营分析 - **收入增速放缓原因**： - 游戏品类收入同比 +16%，环比 -4% - 旧算法迭代暂停，研发转向新架构 - 海外暑期季节性因素影响 - **非游戏业务表现**： - 非游戏收入同比 +18.4%，环比 +10% - 工具/网服等业务显著增长 - **AI Infra 效果**： - 新架构收敛与迭代效率提升，预计 10 月全量上线后收入增速有望修复 - **行业趋势**： - AI 供给爆发强化高效买量平台价值 - 行业格局向头部集中，公司作为全链路结果交付平台具备长期优势 - **IAP 与非游业务**： - 游戏 IAP ROAS 增量空间显著 - 非游业务如电商、短剧等具备增长潜力 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测（2026-2028）**： - **营业收入**：25.8 / 34.8 / 46.0 亿美元，同比增长 26.0% / 35.0% / 32.0% - **GAAP 净利润**：0.98 / 1.70 / 2.62 亿美元，同比增长 59.8% / 72.6% / 54.0% - **Non-GAAP 净利润**：1.17 / 1.98 / 2.90 亿美元，同比增长 22.4% / 69.7% / 46.2% - **估值与评级**： - 给予公司“买入”评级，预期未来 6-12 个月内股价上涨幅度超过 15% ## 风险提示 - **AI Infra 上线效果不及预期** - **游戏行业广告预算波动** - **行业竞争加剧** ## 财务指标摘要 ### 损益表（单位：百万美元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,054 | 1,508 | 2,047 | 2,579 | 3,480 | 4,595 | | 毛利 | 217 | 316 | 434 | 562 | 764 | 1,025 | | 净利润 | 19 | 14 | 62 | 98 | 170 | 262 | | 经调净利润 | 19 | 49 | 95 | 117 | 198 | 290 | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 108 | 285 | 214 | 133 | 236 | 340 | | 投资活动现金净流 | -75 | -81 | -85 | -12 | -8 | -3 | | 筹资活动现金净流 | 5 | -186 | -181 | 0 | 0 | 0 | | 现金净流量 | 38 | 18 | -51 | 121 | 227 | 337 | ### 资产负债表（单位：百万美元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 692 | 815 | 884 | 1,123 | 1,538 | 2,101 | | 流动资产 | 400 | 504 | 562 | 781 | 1,174 | 1,715 | | 非流动资产 | 291 | 310 | 322 | 343 | 365 | 386 | | 负债股东权益合计 | 692 | 815 | 884 | 1,123 | 1,538 | 2,101 | | 负债 | 432 | 592 | 588 | 728 | 974 | 1,274 | | 普通股股东权益 | 250 | 215 | 289 | 388 | 558 | 819 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 20.6% | 21.0% | 21.2% | 21.8% | 22.0% | 22.3% | | 净利率 | 2.1% | 1.0% | 3.0% | 3.8% | 4.9% | 5.7% | | 经调净利率 | 1.8% | 3.3% | 4.7% | 4.5% | 5.7% | 6.3% | | 净资产收益率 | 8.72% | 7.31% | 21.29% | 25.39% | 30.46% | 31.93% | | 市盈率 | 106.42 | 49.81 | 23.67 | 13.71 | 8.91 | - | | 经调市盈率 | 33.95 | 32.14 | 19.94 | 11.75 | 8.03 | - | | 市净率 | 7.78 | 10.61 | 6.01 | 4.18 | 2.84 | - | | 资产负债率 | 62.53% | 72.71% | 66.47% | 64.85% | 63.29% | 60.66% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 - **增持**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% - **中性**：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5% -5% - **减持**：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用 - 报告内容基于公开资料及研究人员分析，不保证准确性 - 报告不构成投资建议，使用需谨慎，不应作为唯一决策依据 - 报告仅适用于风险评级高于 C3 级的投资者 - 未经书面授权，不得复制、转发或修改本报告内容