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方正策略 | 牛市中的调整如何修复？主线怎么选？

核心内容概览

本文由方正证券研究所发布，分析了牛市期间市场调整的特征及修复逻辑，并提出了当前市场修复的主线选择。

主要观点

1. 牛市调整特征

• 调整频率：2009年以来的四轮牛市中，除了2013-2015年外，其余三轮均经历至少两次较大级别调整（万得全A指数阶段性回撤10%以上）。
• 调整幅度：
  • 20%以上：2009年8月、2010年4月至7月，主要由经济预期变化与流动性收紧导致。
  • 15%左右：2019年4月至6月、2025年3月至4月，主要受政策冲击或事件冲击。
  • 10%左右：2020年3月、2021年2月至3月，调整因素相对单一，如疫情或利率变化。
• 调整时长：牛市期间较大级别调整通常持续约1个月，但2010年4月因多重利空冲击，调整时间最长。

2. 修复时间与强度

• 修复时间：牛市大级别调整后的市场修复通常需要约1个季度。
• 修复强度：
  • 最强：基本面与企业盈利向上+政策支持，如2009年9-11月、2010年7-10月。
  • 适中：基本面与企业盈利触底反弹+政策支持，如2020年4-6月、2025年4-7月。
  • 较弱：基本面与企业盈利高位回落+产业催化，如2019年6月-2020年2月、2021年3月-7月。

3. 修复主线

• 主线一：前期超跌板块的错杀，伴随筹码结构优化与产业周期共振。如2010年的周期股、2021年的宁组合、2025年的海外算力。
• 主线二：产业周期未中断，调整期相对抗跌，随后政策与资金面共振推动。如2009年的可选消费、2020年的茅指数、2019年的TMT板块。

当前市场修复分析

• 当前调整：本轮市场调整属于10%左右的温和调整，主要由美伊冲突压制市场风险偏好。
• 修复预期：修复强度适中，预计一个季度内完成修复。
• 基本面与政策：2025年Q3全A非金融企业ROE达6.64%，企业盈利触底；2026年3月PMI回升至50.4%，经济基本面触底反弹。
• 修复主线：
  • 核心资源与泛能源：包括有色金属、化工、新老能源与未来能源。
  • AI周期驱动：算力硬件与恒生科技。

风险提示

• 全球宏观环境波动超预期；
• 地缘政治风险；
• 历史比较法的局限性；
• 部分数据更新频率较慢，难以反映最新情况；
• 全球宏观不确定性加剧。

修复行情案例

关键信息总结

• 调整与修复：牛市期间市场通常经历调整，调整后修复时间约为一个季度。
• 修复强度：修复强度取决于基本面、盈利情况与政策支持。
• 修复主线：修复行情通常围绕前期超跌板块与产业周期未中断的板块展开。
• 当前主线：当前市场修复主线包括核心资源与泛能源、AI周期相关的算力硬件和恒生科技。

结论

市场在经历牛市调整后，通常会围绕两个主线进行修复：一是前期超跌板块的错杀与筹码结构优化；二是产业周期未中断的板块，伴随政策与资金面共振。当前市场调整属于温和级别，修复主线关注核心资源与泛能源、AI周期驱动的板块。