> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正策略 | 牛市中的调整如何修复？主线怎么选？ ## 核心内容概览 本文由方正证券研究所发布，分析了牛市期间市场调整的特征及修复逻辑，并提出了当前市场修复的主线选择。 ## 主要观点 ### 1. 牛市调整特征 - **调整频率**：2009年以来的四轮牛市中，除了2013-2015年外，其余三轮均经历至少两次较大级别调整（万得全A指数阶段性回撤10%以上）。 - **调整幅度**： - **20%以上**：2009年8月、2010年4月至7月，主要由经济预期变化与流动性收紧导致。 - **15%左右**：2019年4月至6月、2025年3月至4月，主要受政策冲击或事件冲击。 - **10%左右**：2020年3月、2021年2月至3月，调整因素相对单一，如疫情或利率变化。 - **调整时长**：牛市期间较大级别调整通常持续约1个月，但2010年4月因多重利空冲击，调整时间最长。 ### 2. 修复时间与强度 - **修复时间**：牛市大级别调整后的市场修复通常需要约1个季度。 - **修复强度**： - **最强**：基本面与企业盈利向上+政策支持，如2009年9-11月、2010年7-10月。 - **适中**：基本面与企业盈利触底反弹+政策支持，如2020年4-6月、2025年4-7月。 - **较弱**：基本面与企业盈利高位回落+产业催化，如2019年6月-2020年2月、2021年3月-7月。 ### 3. 修复主线 - **主线一**：前期超跌板块的错杀，伴随筹码结构优化与产业周期共振。如2010年的周期股、2021年的宁组合、2025年的海外算力。 - **主线二**：产业周期未中断，调整期相对抗跌，随后政策与资金面共振推动。如2009年的可选消费、2020年的茅指数、2019年的TMT板块。 ## 当前市场修复分析 - **当前调整**：本轮市场调整属于10%左右的温和调整，主要由美伊冲突压制市场风险偏好。 - **修复预期**：修复强度适中，预计一个季度内完成修复。 - **基本面与政策**：2025年Q3全A非金融企业ROE达6.64%，企业盈利触底；2026年3月PMI回升至50.4%，经济基本面触底反弹。 - **修复主线**： - **核心资源与泛能源**：包括有色金属、化工、新老能源与未来能源。 - **AI周期驱动**：算力硬件与恒生科技。 ## 风险提示 - 全球宏观环境波动超预期； - 地缘政治风险； - 历史比较法的局限性； - 部分数据更新频率较慢，难以反映最新情况； - 全球宏观不确定性加剧。 ## 修复行情案例 | 调整期 | 修复期 | 持续时间（交易日） | 区间涨跌幅 | 核心因素 | |--------|--------|--------------------|------------|----------| | 2009-08-05至2009-08-31 | 2009-09-01至2009-11-23 | 19天 | -22.6% | 1.7月新增贷款下降；2.宽松政策逆转 | | 2010-04-15至2010-07-05 | 2010-07-06至2010-10-25 | 54天 | -24.8% | 1.地产政策收紧；2.欧债危机蔓延；3.货币政策收紧 | | 2019-04-22至2019-06-06 | 2019-06-10至2020-02-20 | 171天 | -15.9% | 1.政治局会议未强调“六稳”；2.中美贸易摩擦升级 | | 2020-02-28至2020-04-01 | 2020-04-02至2020-06-30 | 58天 | -11.0% | 疫情冲击 | | 2021-02-22至2021-03-09 | 2021-03-10至2021-07-13 | 85天 | -10.9% | 美债利率上行与核心资产泡沫破裂 | | 2025-03-19至2025-04-07 | 2025-04-08至2025-07-08 | 61天 | -13.8% | 海外与中概股科技龙头Capex预期落空；对等关税落地 | | 2026-03-03至2026-03-23 | 2026-03-24至？ | ? | ? | 美伊冲突缓和，风险偏好回暖 | ## 关键信息总结 - **调整与修复**：牛市期间市场通常经历调整，调整后修复时间约为一个季度。 - **修复强度**：修复强度取决于基本面、盈利情况与政策支持。 - **修复主线**：修复行情通常围绕前期超跌板块与产业周期未中断的板块展开。 - **当前主线**：当前市场修复主线包括核心资源与泛能源、AI周期相关的算力硬件和恒生科技。 ## 结论 市场在经历牛市调整后，通常会围绕两个主线进行修复：一是前期超跌板块的错杀与筹码结构优化；二是产业周期未中断的板块，伴随政策与资金面共振。当前市场调整属于温和级别，修复主线关注核心资源与泛能源、AI周期驱动的板块。