中国公募基金个性特征详解之一：追寻优秀基因-20210514-招商证券-20页_1mb

基金研究总结

核心内容

本报告系统分析了中国公募基金的定量风格特征，构建了基金风格刻画体系，以支持基金筛选和投资决策。报告采用了 PBSA（基于持仓的风格分析）与 RBSA（基于收益的风格分析）相结合的方式，全面刻画基金在市值、价值、盈利和成长四个维度的风格偏好。

主要观点

1. 风格识别方法

• PBSA：以基金持仓数据为核心，分析基金风格暴露度，具有更高的准确性，通常以半年度为分析周期。
• RBSA：通过基金净值计算风格暴露度，时效性强，但准确性较低，常用于日常跟踪。
• 晨星风格箱：将基金风格划分为3×3矩阵，包括市值（大盘、中盘、小盘）和价值-成长（价值型、平衡型、成长型）。
• Barra模型：用于分析基金对风险因子的暴露度，包含市场收益、价值、盈利性、成长、财务杠杆、流动性、动量、非线性市值、市值和波动性因子，2018年更新为CNE6，增加了质量、情绪和分红因子。

2. 基金绝对风格分类

• 核心风格指标：市值、价值、盈利和成长因子。
• 因子阈值划分：市值因子按10%、30%分位数划分为超大盘、大盘、中盘和小盘；价值、盈利和成长因子按30%和70%分位数划分为高、中、低三档。
• 近期偏好：基金偏好大盘、高估值、高盈利和均衡成长风格，较少偏好小盘、低估值、低盈利和低成长风格。
• 历史趋势：2015年基金偏好中小盘，2016年后转向大盘，体现价值投资理念的盛行。

3. 基金相对风格分类

• 参考池构建：通过计算参考池基金的因子十分位数作为相对风格阈值。
• 风格相对得分：基金相对风格得分反映其在参考池中的风格偏好位置，用于判断基金相对于市场的超配情况。
• 市场风格变化：市场风格在不同时间段有所变化，如2015年底和2016年中为中盘风格，2020年中为高估值风格。

4. 基金长期风格分类

• 长期风格判断：基于各因子的得分均值，综合判断基金长期风格。
• 风格表现差异：市值因子第5组（大市值）和盈利因子第5组（高盈利）业绩表现较好，价值因子第1组（低估值）和成长因子第1组（低成长）在市场低迷时表现较差。
• 市场趋势：近几年超大盘、大盘和高估值风格基金数量持续增加，高盈利和成长性成为基金经理选股的重要考量。

5. 风格均衡度与稳定性

• 均衡系数：采用基尼系数衡量基金风格配置的均衡度，均衡系数越高，配置越不均衡。
• SDS指标：衡量基金风格漂移程度，用于评估基金风格稳定性。
• 均衡度表现：市值和盈利风格配置较为集中，而价值和成长风格配置相对均衡。
• 长期表现：市值均衡度高、盈利因子配置集中度高、成长均衡度中等的组别长期业绩表现较好。

6. 风格刻画补充指标

• 补充指标体系：包括Barra因子、PEG、基金β值、所属行业等。
• Barra因子：如贝塔、动量、规模、盈利率、残余波动率、成长性、账面市值比、杠杆率、流动性、非线性市值等。
• 作用：通过这些指标可进一步细化基金风格，识别基金经理的投研框架。

关键信息

• 风格分类：基金风格分为价值、价值成长、成长和均衡四类，根据因子暴露度和配置比例进行划分。
• 风格池构建：基于风格标签构建基金风格池，包括价值风格、价值成长风格、成长风格和均衡风格。
• 基金A案例分析：
  • 风格标签：大盘、均衡估值、高盈利、均衡成长。
  • 风格配置：偏好超大盘、高估值、高盈利和高成长个股。
  • 风格均衡度：市值和盈利配置集中度较高，价值和成长配置相对均衡。
  • 补充指标：基金平均总市值和流通市值超过5000亿，平均PE和PB分别为80和15，ROE为22%，ROA为17%，ROIC为23%，整体盈利指标高于市场平均水平。

风险提示

• 本报告基于基金定期报告披露的持仓判断风格，实际风格可能存在阶段性切换。
• 历史业绩不代表未来表现，风格分析结果仅供参考，不构成投资建议。

附录信息

• 分析师信息：
  • 任瞳：招商证券研究发展中心执行董事，定量研究和基金评价团队负责人，拥有17年证券研究经验。
  • 姚紫薇：上海财经大学硕士，厦门大学统计学学士，5年基金研究经验。
• 投资评级定义：
  • 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
  • 公司长期评级：A、B、C。
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。

结论

本报告构建了基金风格刻画体系，通过PBSA与RBSA结合的方式，分析了基金在市值、价值、盈利和成长方面的偏好，并通过风格均衡度和稳定性指标评估基金的配置合理性。同时，通过案例分析（基金A）展示了如何运用该体系进行基金风格识别与评估，为后续基金筛选和组合构建提供了数据支持和决策参考。