> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超微半导体 (AMD US) 详细总结 ## 核心内容 超微半导体（AMD US）在2026年第一季度（1Q26）的业绩和第二季度（2Q26）的指引均超出市场预期，展现出强劲的增长势头。公司收入达到103亿美元，超过之前指引的101亿美元和市场预期的98亿美元，其中数据中心业务收入58亿美元，同比增长57%，环比增长7%。非GAAP毛利率达到55.4%，超出指引，非GAAP每股盈利（EPS）为1.37美元，高于市场预期。 公司上调了2030年数据中心CPU的总可寻址市场（TAM）指引，从600亿美元上调至1200亿美元，对应35%的复合年增长率（CAGR）。管理层指出，随着AI进入智能体时代，CPU需求快速上升，应用场景不断丰富，同时提到第五代EPYC CPU Turin和第四代EPYC CPU持续供不应求。第六代EPYC CPU Venice预计在2H26上线，将推动数据中心CPU收入同比增长超70%。 ## 主要观点 - **CPU需求增长**：AI智能体时代推动CPU需求快速增长，AMD作为主要受益者之一，预计在2026-2027年保持高增长。 - **GPU上量在即**：MI455/500产品开始交付，预计在2026年第四季度之后对公司收入产生显著影响。 - **财务表现良好**：1Q26非GAAP EPS超出预期，管理层对2Q26收入和毛利率指引积极，显示公司盈利能力提升。 - **上调目标价**：基于强劲的业务增长和盈利能力，交银国际将AMD的目标价上调至468美元，对应39倍2027年市盈率。 ## 关键信息 ### 业务增长预测 | 年份 | 收入(百万美元) | 同比增长(%) | Non-GAAP EPS(美元) | 同比增长(%) | |------|----------------|------------|--------------------|-------------| | 2024 | 25,785 | - | 3.310 | - | | 2025 | 34,639 | 34.3 | 4.170 | 26.0 | | 2026E| 49,508 | 42.9 | 7.126 | 70.9 | | 2027E| 73,598 | 48.7 | 11.990 | 68.3 | | 2028E| 99,291 | 34.9 | 16.291 | 35.9 | ### 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：468美元 - **潜在涨幅**：+11.1% - **2026年5月7日收盘价**：355.26美元 - **52周高位**：421.39美元 - **52周低位**：101.70美元 - **市值**：687,038.47百万美元 - **日均成交量**：87.00百万 - **年初至今变化**：+96.76% ### 业务增长驱动因素 - **AI智能体时代**：CPU需求快速增长，应用场景不断扩展。 - **产品迭代**：Turin和Venice CPU产品迭代迅速，性能稳定，满足市场需求。 - **供应链保障**：AMD与台积电等代工厂关系密切，确保先进制程的稳定供应。 - **数据中心GPU**：预计在3-5年内保持80%的CAGR。 ### 竞争格局 - **ARM与x86**：ARM凭借节能优势可能在短期内获得更多市场份额，但AMD在x86市场中仍具竞争力。 - **AMD优势**：产品迭代快、性能稳定、与台积电合作密切。 - **英特尔优势**：与英伟达合作关系强、IDM模式保证产能和良率、客户范围广。 ### 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万美元) | 25,785 | 34,639 | 49,508 | 73,598 | 99,291 | | 净利润(百万美元) | 5,420 | 6,831 | 11,817 | 19,957 | 27,182 | | 每股盈利(美元) | 3.31 | 4.17 | 7.13 | 11.99 | 16.29 | | 毛利率(%) | 49.4 | 55.5 | 53.6 | 54.9 | 56.2 | | 净利率(%) | 6.4 | 12.3 | 21.9 | 26.7 | 27.1 | | 市盈率(倍) | 127.3 | 101.1 | 59.1 | 35.1 | 25.9 | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 流动比率 | 2.6 | 2.9 | 3.3 | 4.6 | 6.0 | | 存货周转天数 | 149.9 | 149.4 | 165.0 | 149.6 | 138.3 | | 应收账款周转天数 | 80.8 | 65.0 | 61.7 | 62.5 | 66.4 | ## 其他关键信息 - **Instinct产品上量**：预计在2026年第四季度之后对公司收入产生影响，交付OpenAI和META的第一个GW价值在150-200亿美元/GW左右。 - **客户端和游戏收入**：预计在2H26下降，受高存储器价格影响。 - **市场表现**：交银国际认为AMD在最近4-6个季度将继续获得更多的x86CPU市场份额，但英特尔仍占据重要地位。 ## 个股评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **卖出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 行业评级定义 - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点反映个人对所提及证券或其发行者之观点，与薪酬无关。 - 分析员及有联系者未在报告发布前30日交易或买卖所评论的任何公司证券。 - 分析员及有联系者未担任所评论公司的高级人员或拥有其证券之财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 未经交银国际证券事先书面同意，不得复制、储存或分发本报告。 - 本报告内容可能受延误、阻碍或拦截等因素影响，交银国际证券不承担任何责任。 - 报告观点、推荐、建议和意见可能随时更改，交银国际证券不提供更新。