> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略点评 20260309 总结 ## 核心内容 本周（2026年3月2日-3月6日）全球股市普遍下跌，其中新兴市场跌幅显著，达到 $-6.9\%$，发达市场也下跌 $-3.3\%$。美股整体表现疲软，标普500指数下跌 $-2.0\%$，道琼斯工业指数下跌 $-3.0\%$，纳斯达克指数下跌 $-1.2\%$。行业表现分化，电信业务和能源行业领涨，而材料和医疗保健行业领跌。 ## 主要观点 ### 宏观滞胀担忧再起 - **非农数据疲软**：2月新增非农就业人数骤降至-9.2万人，远低于预期，失业率升至 $4.44\%$，家庭调查口径下的就业已连续三个月负增长。 - **服务业PMI强势**：2月服务业PMI升至56.1，订单积压指数单月飙升11.9个点，创下近四年最高水平，显示美国服务及消费在外部冲击前仍保持强劲。 - **油价上涨**：中东局势升级推高油价，叠加美国薪资环比增速超预期上涨 $0.4\%$，加剧了市场对滞胀的担忧。 ### 地缘政治风险加剧 - **美伊冲突升级**：冲突可能导致油价持续上涨，进而对经济产生负面影响。 - **油价影响分析**： - **基准情形**：局部战争，预计油价上涨 $10\%$ 维持1个月，核心CPI同比 $+0.05\%$，对GDP增长的拖累偏小，预计 $-0.03\%$。 - **升级情形**：全面战争，预计油价大幅上涨并持续3个月，核心CPI同比 $+0.18\%$，对GDP产生持续性拖累，预计 $-0.11\%$。 - **快速降温情形**：局势缓和，预计油价涨幅在1周内回吐，对通胀和GDP影响较小。 ### 美联储政策两难 - **政策不确定性**：美联储在控制通胀与稳定就业之间面临两难，非农数据疲软提供了更多政策调整空间。 - **官员表态**： - **威廉姆斯**：对经济前景持乐观态度，预计2026年GDP增速为2.5%，通胀将降至2.5%，2027年达到2%目标，若通胀降温，可能进一步降息。 - **施密德**：认为经济表现良好，通胀仍处高位，需继续控制通胀。 - **卡什卡利**：认为通胀虽下降但仍处高位，美联储需依据更多数据决定利率行动。 - **哈玛克**：认为当前政策立场良好，可能维持利率不变，但需在通胀回落与劳动力市场平衡之间取得平衡。 - **米兰**：主张今年降息一个百分点，希望逐步降至中性水平，但不因伊朗冲突改变这一前景。 - **沃勒**：认为战争不太可能导致持续性通胀，能源价格上涨更像一次性事件，3月会议结果存在不确定性。 ## 关键信息 - **市场表现**：标普500成份股上涨占比 $26\%$，其中TTD、利安德巴塞尔工业、财捷、CF实业、亿客行等领涨。 - **市场广度**：下跌至 $61\%$，显示市场情绪悲观。 - **盈利修正**：标普500盈利修正幅度斜率向下，显示盈利预期下调。 - **风险溢价**：回升，显示市场风险偏好下降。 - **美元流动性**：净流动性边际宽松，但SOFR-OIS利差收窄，流动性紧张可控。 - **美联储资产负债表**：规模增大，银行准备金增多，显示流动性支持。 - **波动率**：美股波动率快速上行至近30，显示市场波动显著加大。 ## 下周重点关注数据及事件 ### 基本面数据 - 3月9日：日本1月劳工现金收入同比 - 3月10日：韩国四季度GDP同比初值、日本四季度实际GDP季环比终值 - 3月11日：美国2月CPI同比 - 3月12日：美国3月7日当周首次申请失业救济人数 - 3月13日：美国1月耐用品订单环比初值、美国四季度实际GDP年化季环比修正值、美国1月核心PCE物价指数同比 ### 事件 - 3月12日：日本首相高市早苗将与中东特使会谈 ## 风险提示 - 美国经济快速陷入衰退 - 美联储政策超预期 - 全球地缘政治风险超预期 - 特朗普政策反复 - 历史经验不代表未来 - 数据统计及测算的误差风险 ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； - 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； - 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； - 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； - 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； - 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 ## 数据来源 - Wind，东吴证券研究所 - Bloomberg ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，不承担因使用本报告而产生的任何后果。未经授权，不得翻版、复制和发布。