20260309-东吴证券-策略点评_就业爆冷遇上中东战火——美股周观点_9页_1mb

策略点评 20260309 总结

核心内容

本周（2026年3月2日-3月6日）全球股市普遍下跌，其中新兴市场跌幅显著，达到 $-6.9%$，发达市场也下跌 $-3.3%$。美股整体表现疲软，标普500指数下跌 $-2.0%$，道琼斯工业指数下跌 $-3.0%$，纳斯达克指数下跌 $-1.2%$。行业表现分化，电信业务和能源行业领涨，而材料和医疗保健行业领跌。

主要观点

宏观滞胀担忧再起

• 非农数据疲软：2月新增非农就业人数骤降至-9.2万人，远低于预期，失业率升至 $4.44%$，家庭调查口径下的就业已连续三个月负增长。
• 服务业PMI强势：2月服务业PMI升至56.1，订单积压指数单月飙升11.9个点，创下近四年最高水平，显示美国服务及消费在外部冲击前仍保持强劲。
• 油价上涨：中东局势升级推高油价，叠加美国薪资环比增速超预期上涨 $0.4%$，加剧了市场对滞胀的担忧。

地缘政治风险加剧

• 美伊冲突升级：冲突可能导致油价持续上涨，进而对经济产生负面影响。
• 油价影响分析：
  • 基准情形：局部战争，预计油价上涨 $10%$ 维持1个月，核心CPI同比 $+0.05%$，对GDP增长的拖累偏小，预计 $-0.03%$。
  • 升级情形：全面战争，预计油价大幅上涨并持续3个月，核心CPI同比 $+0.18%$，对GDP产生持续性拖累，预计 $-0.11%$。
  • 快速降温情形：局势缓和，预计油价涨幅在1周内回吐，对通胀和GDP影响较小。

美联储政策两难

• 政策不确定性：美联储在控制通胀与稳定就业之间面临两难，非农数据疲软提供了更多政策调整空间。
• 官员表态：
  • 威廉姆斯：对经济前景持乐观态度，预计2026年GDP增速为2.5%，通胀将降至2.5%，2027年达到2%目标，若通胀降温，可能进一步降息。
  • 施密德：认为经济表现良好，通胀仍处高位，需继续控制通胀。
  • 卡什卡利：认为通胀虽下降但仍处高位，美联储需依据更多数据决定利率行动。
  • 哈玛克：认为当前政策立场良好，可能维持利率不变，但需在通胀回落与劳动力市场平衡之间取得平衡。
  • 米兰：主张今年降息一个百分点，希望逐步降至中性水平，但不因伊朗冲突改变这一前景。
  • 沃勒：认为战争不太可能导致持续性通胀，能源价格上涨更像一次性事件，3月会议结果存在不确定性。

关键信息

• 市场表现：标普500成份股上涨占比 $26%$，其中TTD、利安德巴塞尔工业、财捷、CF实业、亿客行等领涨。
• 市场广度：下跌至 $61%$，显示市场情绪悲观。
• 盈利修正：标普500盈利修正幅度斜率向下，显示盈利预期下调。
• 风险溢价：回升，显示市场风险偏好下降。
• 美元流动性：净流动性边际宽松，但SOFR-OIS利差收窄，流动性紧张可控。
• 美联储资产负债表：规模增大，银行准备金增多，显示流动性支持。
• 波动率：美股波动率快速上行至近30，显示市场波动显著加大。

下周重点关注数据及事件

基本面数据

• 3月9日：日本1月劳工现金收入同比
• 3月10日：韩国四季度GDP同比初值、日本四季度实际GDP季环比终值
• 3月11日：美国2月CPI同比
• 3月12日：美国3月7日当周首次申请失业救济人数
• 3月13日：美国1月耐用品订单环比初值、美国四季度实际GDP年化季环比修正值、美国1月核心PCE物价指数同比

事件

• 3月12日：日本首相高市早苗将与中东特使会谈

风险提示

• 美国经济快速陷入衰退
• 美联储政策超预期
• 全球地缘政治风险超预期
• 特朗普政策反复
• 历史经验不代表未来
• 数据统计及测算的误差风险

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15%$ 以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5%$ 与 $15%$ 之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15%$ 以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5%$ 以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5%$ 与 $5%$ 之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5%$ 以上。

数据来源

• Wind，东吴证券研究所
• Bloomberg

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