20260424-东吴证券-小商品城-600415.SH-2026一季报点评_Q1收入45.9亿元_同比+45_数贸中心驱动收入高增_3页_420kb

小商品城（600415）2026年一季报总结

核心内容

小商品城（600415）于2026年第一季度实现营业收入45.9亿元，同比增长45.3%。归母净利润为9.9亿元，同比增长23.3%。公司整体业绩表现良好，主要得益于全球数贸中心商位及配套收入的结转。同时，公司计划发行H股，以支持海外扩张。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 全球数贸中心贡献显著：2026Q1是全球数贸中心首个完整运营季度，其商位及配套收入成为公司收入高增的主要来源。
• 贸易服务业务增长迅速：Chinagoods平台2025年全年营收达15.3亿元，同比增长107%。义支付跨境交易额突破60亿美元，同比增长超过50%。
• 新业务拓展潜力大：公司正积极拓展AI应用，2026年计划将其应用拓展至32项，进一步增强技术驱动能力。

2. 利润率变化分析

• 毛利率下降：2026Q1毛利率为33.8%，同比减少2.4个百分点，主要因写字楼等低毛利收入的结转。
• 销售净利率下滑：销售净利率为21.6%，同比减少3.8个百分点，反映成本控制压力。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率分别上升0.2个百分点和0.2个百分点，主要由于品牌出海和招商投入增加。研发费用率上升0.2个百分点，因AI研发投入增加。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司2026-2028年预计归母净利润分别为54.8亿元、65.0亿元、76.4亿元，同比增长分别为30%、19%、18%。
• 估值表现：对应2026年4月23日收盘价的PE分别为13.64倍、11.50倍、9.78倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期的调整。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，从2025年的48.14%降至2028年的45.24%。ROIC和ROE均呈上升趋势，分别预计达到20.04%、22.11%、25.73%。

4. 市场与业务拓展

• 数贸中心持续贡献：全球数贸中心后续板块交付将促进公司业绩增长，数贸港即将开业，进一步提升市场影响力。
• 义乌出口强劲：据义乌海关数据，2026年1-2月义乌市通过市场采购贸易方式出口1,277.6亿元，同比增长54.9%，显示公司所在市场的强大活力。
• H股发行计划：公司董事会已于2026年4月7日审议通过H股发行议案，拟发行不超过总股本10%，为海外扩张提供资金支持。

关键信息

• 营业收入与净利润：2026Q1营业收入45.9亿元（+45.3%），归母净利润9.9亿元（+23.3%）。
• 财务数据概览：
  • 每股净资产：4.52元（2026E）。
  • 市净率：3.02倍（2026E）。
  • 流动资产与非流动资产增长：预计2026E流动资产增长至15,926亿元，非流动资产增长至31,365亿元。
  • 负债总额预计从2025年的21,377亿元增至2028年的24,646亿元，但资产负债率逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月涨幅将高于基准15%以上。

风险提示

• 新市场开业进度不及预期：全球数贸中心后续板块交付或数贸港开业可能受阻。
• 新业务发展不及预期：贸易服务业务（如Chinagoods与义支付）增长可能低于预期。
• 地缘冲突与贸易环境不确定性：可能影响公司出口业务及市场拓展。
• H股发行进度延迟：若H股发行不及预期，可能影响资金支持计划。

总结

小商品城作为“一带一路”出口枢纽，受益于义乌市场强劲的出口增长及数贸中心的全面运营，公司业绩持续向好。未来增长点主要来自贸易服务业务和AI技术的应用拓展。尽管利润率有所下降，但公司通过H股发行和持续的业务扩张，有望进一步提升盈利能力与市场影响力。整体估值处于下降趋势，但盈利预期仍保持增长。投资者应关注新市场开业、新业务发展及外部环境变化等风险因素。