> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛维时代（301381.SZ）2026年半年度总结 ## 核心内容概述 赛维时代于2026年8月28日发布2026年半年度报告及中期利润分配预案，整体业绩呈现增长态势，但部分非服饰业务仍面临挑战。公司通过服饰品类与Amazon渠道的强劲表现，带动收入增长，同时优化费用结构，提升运营效率。尽管存在一次性损失与汇率波动等影响，公司仍维持“买入”评级。 ## 主要财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 10,275 | 11,817 | 13,610 | 15,657 | 18,080 | | 营业收入增长率 yoy(%) | 56.5 | 15.0 | 15.2 | 15.0 | 15.5 | | 归母净利润(百万元) | 214 | 283 | 403 | 517 | 632 | | 归母净利润增长率 yoy(%) | -36.2 | 32.2 | 42.4 | 28.4 | 22.2 | | EPS 最新摊薄(元/股) | 0.53 | 0.70 | 0.99 | 1.27 | 1.56 | | 净资产收益率(%) | 8.7 | 10.3 | 13.3 | 15.1 | 16.2 | | P/E(倍) | 44.3 | 33.5 | 23.5 | 18.3 | 15.0 | | P/B(倍) | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | ## 2026年半年度业绩表现 - **营业收入**：2026年H1实现营业收入62.01亿元，同比增长16.0%；Q2实现收入34.81亿元，同比增长20.6%。 - **净利润**：2026年H1归母净利润1.66亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降7.3%。 - **中期分红**：公司拟每10股派现2.50元，合计派现1.02亿元，占2026年H1归母净利润的61.3%。 ## 增长驱动因素 - **服饰品类增长显著**：2026年H1服饰配饰收入50.32亿元，同比增长28.1%，占收入的81.4%。其中女装与运动服饰分别增长56.9%和61.7%。 - **Amazon渠道表现亮眼**：Amazon收入51.12亿元，同比增长23.8%；北美市场收入增长17.6%，核心品类与主渠道形成共振。 ## 非服饰业务情况 - **非服饰收入下降**：2026年H1非服饰收入8.53亿元，同比下降17.9%，仍对整体增速形成拖累。 - **库存风险缓解**：相关库存从2024年的高点8.25亿元降至2026年6月末的2.74亿元，存量商品结构总体健康，未来对业绩的压制有望减弱。 ## 费用与利润结构分析 - **费用率改善**：销售费用率同比下降2.5个百分点至34.1%，显示费用效率提升。 - **毛利率下降**：综合毛利率42.7%，同比下降1.8个百分点，主要受成本压力影响。 - **财务费用与减值损失**：财务费用为0.44亿元（去年同期为-0.22亿元），资产减值损失为1.04亿元，对利润形成一定压力。 - **经营现金流**：2026年H1经营现金流为3.19亿元，同比下降37.4%，主要受备货与应收增加影响。 ## 股权激励与未来目标 - **新一期股权激励**：公司拟授予411.58万股，覆盖367人，授予价11.59元/股。 - **激励目标**：以2025年调整后扣非净利润为基数，2026-2028年目标增速分别不低于30%/60%/95%。 - **费用影响**：预计2026-2029年新增费用分别为0.07/0.24/0.12/0.05亿元。 ## 盈利预测与评级 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.03/5.17/6.32亿元，同比增长分别为42.4%/28.4%/22.2%。 - **评级**：维持“买入”评级，认为服饰多品牌矩阵及费用效率改善将支撑长期增长。 ## 风险提示 - **海外消费需求波动**：可能影响Amazon渠道表现。 - **平台政策变化**：对业务模式和收入构成带来不确定性。 - **国际贸易与地缘政治风险**：可能影响海外业务稳定性。 - **核心品类增长不及预期**：可能拖累整体业绩。 - **库存减值与汇率波动**：对净利润构成压力。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 互联网电商 | | 前次评级 | 买入 | | 08月28日收盘价(元) | 23.34 | | 总市值(百万元) | 9,487.36 | | 总股本(百万股) | 406.48 | | 自由流通股(%) | 99.91 | | 30日日均成交量(百万股) | 8.06 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 43.8 | 42.7 | 42.1 | 42.3 | 42.6 | | 净利率(%) | 2.1 | 2.4 | 3.0 | 3.3 | 3.5 | | ROE(%) | 8.7 | 10.3 | 13.3 | 15.1 | 16.2 | | ROIC(%) | 4.3 | 7.9 | 10.3 | 11.9 | 13.2 | | 资产负债率(%) | 48.1 | 43.2 | 42.3 | 40.9 | 40.0 | | 净负债比率(%) | 17.0 | -7.2 | -3.3 | -12.8 | -29.1 | | 总资产周转率 | 2.5 | 2.5 | 2.7 | 2.8 | 2.9 | | 每股收益(最新摊薄)(元/股) | 0.53 | 0.70 | 0.99 | 1.27 | 1.56 | | 每股经营现金流(最新摊薄)(元) | -1.15 | 3.07 | -0.01 | 1.08 | 2.02 | | 每股净资产(最新摊薄)(元) | 6.05 | 6.75 | 7.46 | 8.41 | 9.58 | | EV/EBITDA | 27.7 | 13.6 | 14.5 | 11.4 | 8.9 | ## 总结 赛维时代2026年H1业绩整体呈现增长，主要得益于服饰品类与Amazon渠道的强劲表现。尽管非服饰业务收入下滑，但库存压力已缓解，未来对业绩的拖累有望减弱。费用效率提升，但毛利率下降与减值损失仍对利润构成压力。公司通过股权激励计划，明确未来三年的增长目标，同时维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长。投资者需关注海外消费需求、平台政策变化及汇率波动等风险因素。