20260414-华源证券-中国平安-601318.SH-银保实现跨越式增长_权益投资敞口显著提升_4页_395kb

中国平安（601318.SH）2026年4月14日投资报告总结

核心内容

中国平安（601318.SH）在2025年全年业绩中表现良好，主要财务指标均实现增长。集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%，达到10505亿元和1348亿元。归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元。归母净资产较25年初增加7.7%至10004亿元，综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%。寿险新业务价值（NBV）增长29.3%至369亿元，产险综合成本率优化1.5pps至96.8%。尽管如此，每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，主要受摊余成本计量债券公允价值下降影响。

主要观点

1. 客户经营情况良好

• 个人客户数量：截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%至2.51亿。
• 客户留存率：持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。
• 客均合同数：客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，未来有望带来更高的客户价值。

2. 2025年Q4净利润波动较大

• 净利润：25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度数据差距较大。
• 原因分析：
  • 权益资本市场波动导致投资收益短期承压；
  • 美元、港元可转换债券转股权价值重估损益较大；
  • 寿险业务营运假设和模型变动负向调整137亿元。

3. 寿险业务表现亮眼

• NBV增长：25年寿险NBV同比增长29.3%至369亿元，银保渠道贡献显著。
• 银保渠道：实现138%的NBV增速，25年NBV为21年的5.3倍，表现优于市场。
• 新业务价值率：银保渠道新业务价值率超出同业8pps至28.8%。
• 期交增速：期交增速超出市场均值153pps至163%。
• 服务边际（CSM）：25年末CSM同比下降0.8%至7251亿元，但降幅较23、24年明显收敛，预计26年CSM增速有望转正。

4. 投资业务表现稳健

• 投资资产规模：25年末平安保险资金总资产投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元。
• 债券投资：债券投资占比同比下降6.7pct至55%，显示公司对债券增持较为谨慎。
• 权益投资：权益仓位显著提升，股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元，合计仓位较年初上行9.2pct至19.2%。
• 综合投资收益率：受益于良好市场环境和OCI股票贡献的税前浮盈，综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为1449/1670/1934亿元，同比增速分别为7.5%/15.3%/15.8%。
• 每股内含价值：预计分别为89.0/96.2/104.3元。
• PEV估值：当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 长期国债利率大幅下降；
• 权益市场大幅向下波动；
• 新单保费大幅下降。

图表参考

• 图表1：平安集团客户经营情况（亿人，个）；
• 图表2：平安集团单季度利润数据（亿元）；
• 图表3：平安集团除银行板块以外的减值情况（亿元）；
• 图表4：平安寿险代理人情况（万人，%）；
• 图表5：平安寿险CSM情况（亿元，%）；
• 图表6：平安投资权益仓位大幅提升（%）。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%。

基准指数

• A股市场：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数。