> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国平安（601318.SH）2026年4月14日投资报告总结 ## 核心内容 中国平安（601318.SH）在2025年全年业绩中表现良好，主要财务指标均实现增长。集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%，达到10505亿元和1348亿元。归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元。归母净资产较25年初增加7.7%至10004亿元，综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%。寿险新业务价值（NBV）增长29.3%至369亿元，产险综合成本率优化1.5pps至96.8%。尽管如此，每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，主要受摊余成本计量债券公允价值下降影响。 ## 主要观点 ### 1. 客户经营情况良好 - **个人客户数量**：截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%至2.51亿。 - **客户留存率**：持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。 - **客均合同数**：客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，未来有望带来更高的客户价值。 ### 2. 2025年Q4净利润波动较大 - **净利润**：25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度数据差距较大。 - **原因分析**： - 权益资本市场波动导致投资收益短期承压； - 美元、港元可转换债券转股权价值重估损益较大； - 寿险业务营运假设和模型变动负向调整137亿元。 ### 3. 寿险业务表现亮眼 - **NBV增长**：25年寿险NBV同比增长29.3%至369亿元，银保渠道贡献显著。 - **银保渠道**：实现138%的NBV增速，25年NBV为21年的5.3倍，表现优于市场。 - **新业务价值率**：银保渠道新业务价值率超出同业8pps至28.8%。 - **期交增速**：期交增速超出市场均值153pps至163%。 - **服务边际（CSM）**：25年末CSM同比下降0.8%至7251亿元，但降幅较23、24年明显收敛，预计26年CSM增速有望转正。 ### 4. 投资业务表现稳健 - **投资资产规模**：25年末平安保险资金总资产投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元。 - **债券投资**：债券投资占比同比下降6.7pct至55%，显示公司对债券增持较为谨慎。 - **权益投资**：权益仓位显著提升，股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元，合计仓位较年初上行9.2pct至19.2%。 - **综合投资收益率**：受益于良好市场环境和OCI股票贡献的税前浮盈，综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为1449/1670/1934亿元，同比增速分别为7.5%/15.3%/15.8%。 - **每股内含价值**：预计分别为89.0/96.2/104.3元。 - **PEV估值**：当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - **长期国债利率大幅下降**； - **权益市场大幅向下波动**； - **新单保费大幅下降**。 ## 图表参考 - **图表1**：平安集团客户经营情况（亿人，个）； - **图表2**：平安集团单季度利润数据（亿元）； - **图表3**：平安集团除银行板块以外的减值情况（亿元）； - **图表4**：平安寿险代理人情况（万人，%）； - **图表5**：平安寿险CSM情况（亿元，%）； - **图表6**：平安投资权益仓位大幅提升（%）。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%。 ## 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数； - **北交所市场**：北证50指数； - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI）； - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数； - **新三板市场**：三板成指或三板做市指数。