20220221-天风证券-海南发展-002163.SZ-海南特玻破产重整持续推进_累计增加当期损益约2.24亿元_或进一步推动其战略转型_3页

海南发展（002163）总结

核心内容

海南发展近期披露了原参股公司海南特玻破产重整事项的进展，该事件对公司的当期损益产生了积极影响。累计增加当期损益约2.24亿元，主要来源于担保债权的清偿和反担保受偿。随着海南特玻重整计划的推进，公司有望进一步减轻担保债务负担，并加速战略转型。

主要观点

• 破产重整进展：

  • 龙马矿业享有的担保债权3,618.64万元，在扣除管理人报酬后已全额清偿。
  • 子公司小惠矿业申报的普通债权319.07万元，在普通债权组中确认全部受偿，累计受偿金额为70.13万元。
  • 公司向中航通飞提供的8.50亿元反担保，累计受偿金额约1.87亿元，预计冲减公司2021年度预计负债并增加信用减值损失，从而提升当期损益。

• 对公司损益的影响：

  • 由于前期已计提减值准备，小惠矿业的受偿金额预计影响2021年度损益为28.11万元。
  • 中航通飞反担保事项将影响2021年度损益约7,488.55万元。
  • 综合影响，公司2021年度损益将增加约7,516.66万元。
  • 此外，公司预计仍可能减轻担保债务5,555万元，相应调整当期损益1,961.66万元。

• 战略转型与免税业务布局：

  • 海南发展正在推进免税业务的布局，通过非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司45%的股权。
  • 控股股东承诺在2021年非公开发行完成后三年内稳妥推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司，意味着海南发展将承接海发控全部免税业务。
  • 公司有望借助海南自贸港和粤港澳大湾区建设的历史机遇，实现业务多元化和竞争力提升。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年预计归母净利润为1.1亿元，2022年为1.8亿元，对应PE倍数分别为88x和54x。
  • 2021年净利润为110.23万元，2022年预计为180.53万元，2023年预计为272.03万元。
  • 2021年每股收益为0.14元，2022年预计为0.22元，2023年预计为0.34元。

• 财务指标：

  • 2021年市盈率（P/E）为87.84x，市净率（P/B）为10.50x，市销率（P/S）为2.10x。
  • 2022年市盈率预计为53.64x，市净率预计为8.78x，市销率预计为1.60x。
  • 2023年市盈率预计为35.59x，市净率预计为7.05x，市销率预计为1.41x。

• 投资建议：

  • 投资评级为“买入”（维持评级）。
  • 当前股价为12元，目标价格未明确。

• 风险提示：

  • 宏观经济风险。
  • 新业务管理运营风险。
  • 市场波动风险。
  • 公司转型不及预期。
  • 后续资产注入不及预期。
  • 数据未经审计，具体会计处理以审计机构的年度审计结果为准。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2019	4,703.67	76.80	0.06	189.04
2020	4,421.10	169.51	0.19	64.74
2021E	4,603.17	110.23	0.14	87.84
2022E	6,050.41	180.53	0.22	53.64
2023E	6,847.77	272.03	0.34	35.59

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.26%	15.85%	14.72%	19.84%	21.87%
净利率	1.09%	3.38%	2.39%	2.98%	3.97%
ROE	7.67%	18.43%	11.96%	16.38%	19.79%
资产负债率	80.78%	82.14%	77.48%	80.37%	73.86%
流动比率	0.83	0.83	0.94	0.99	1.05
速动比率	0.64	0.79	0.62	0.93	0.72

总结

海南发展通过海南特玻破产重整事项，不仅获得了当期损益的显著提升，还进一步推动了战略转型。在控股股东支持下，公司加速免税业务布局，有望实现业务多元化并提升竞争力。尽管面临一定的风险，但公司在免税市场的发展前景良好，未来有望在海南自贸港和粤港澳大湾区建设中获得新的增长点。