20260423-东吴证券-苑东生物-688513.SH-2025年报及2026年一季报点评_研发高投入赋能管线突破_创新布局构筑核心竞争力_3页_457kb

苑东生物（688513）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

苑东生物近期发布了2025年及2026年一季度财报，并发布了相关点评报告。公司整体表现稳健，尽管受到集采政策影响，但通过产品结构优化、创新药研发和国际化布局，持续推动业绩增长。报告维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年业绩：公司实现营业收入13.31亿元（同比-1.36%），归母净利润2.84亿元（同比+19.24%），扣非归母净利润2.08亿元（同比+19.02%）。
• 2026Q1业绩：公司实现营业收入3.26亿元（同比+6.75%），归母净利润0.51亿元（同比-16.11%），扣非归母净利润0.38亿元（同比-17.81%）。利润承压主要因创新药研发费用增加及集采降价影响。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.16/3.74/4.42亿元，对应当前市值的PE分别为36/30/26倍。

2. 产品结构优化

• 化学制剂业务：营收10.63亿元（同比-1.31%），受第十批集采影响，但通过新品快速放量对冲收入缺口。
• 原料药业务：营收1.23亿元（同比+1.65%），表现稳定。
• CMO/CDMO业务：营收0.65亿元（同比-0.88%），略有下滑。
• 技术服务及转让：营收0.66亿元（同比+5.44%），增长显著。
• 海外市场拓展：海外营收0.31亿元（同比+24.24%），国际化进程加快，亚甲蓝注射液、盐酸尼卡地平注射液等产品实现常态化出口。

3. 研发投入与创新布局

• 研发投入：2025年研发投入约2.86亿元，占营收21.44%，其中新药研发投入1.28亿元，占比44.87%。
• 创新药管线：核心分子胶产品HP-001进入Ib期和IIa期，展现BIC潜质；HP-002等项目推进IND，逐步进入成果转化期。
• 改良型新药：首个改良型新药水合氯醛糖浆已于2026年1月获批上市，氨酚羟考酮缓释片启动商业化筹备。
• 创新双线布局：公司依托高壁垒仿制药稳固基本盘，同时通过创新药和改良型新药构建中长期增长动能。

4. 财务指标与估值

• PE（现价&最新摊薄）：2025年为40.08倍，2026年为36.05倍，2027年为30.42倍，2028年为25.78倍。
• P/B（现价）：2025年为3.88倍，预计2026-2028年将逐步下降至3.06倍。
• ROIC与ROE：ROIC预计从7.56%提升至11.31%，ROE（摊薄）预计从9.69%提升至11.86%，显示公司盈利能力增强。

5. 风险提示

• 集采风险：第十批集采对公司化学制剂业务造成一定影响。
• 新品研发与市场开拓：研发进展和市场表现存在不确定性。
• 出海商业化：国际化进程可能面临挑战。
• 政策性风险：医药行业政策变化可能影响公司发展。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为64.50元，一年内最低/最高价为32.55/80.48元。
• 市值与流通性：总市值和流通A股市值均为113.86亿元，流通A股占总股本100%。
• 每股净资产：2025年为16.61元，预计2026-2028年将增长至17.86/19.35/21.10元。
• 资产负债率：2025年为19.98%，预计2026-2028年将逐步下降至14.02%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司产品结构持续优化，创新药管线多点突破，国际化进程稳步推进，未来增长潜力较大。

总结

苑东生物在2025年及2026年一季度财报中展现出稳健的财务表现和持续的创新投入。尽管面临集采带来的压力，但公司通过新品放量和国际化拓展，有效对冲风险并推动增长。研发强度保持高位，创新药和改良型新药双线布局，为公司中长期发展提供动能。公司估值合理，具备较强成长性，维持“买入”投资评级。