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佛塑科技收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期

核心内容

佛塑科技（000973）通过收购河北金力100%股权，正式进军锂电湿法隔膜领域。此次收购于2026年1月完成，交易对价为50.8亿元，其中股份对价46.8亿元，现金对价4.0亿元。河北金力是国内湿法隔膜行业第二，2025年国内市占率提升至18%，并实现扭亏为盈。佛塑科技主业经营稳健，2025年营收为16.6亿元，净利润0.8亿元，预计未来三年随着金力湿法隔膜的涨价及5μm产品放量，公司盈利将显著增长。

主要观点

• 佛塑科技布局湿法隔膜：佛塑科技作为高分子功能薄膜与复合材料的领军企业，通过收购河北金力，加速布局锂电池湿法隔膜领域，成为行业龙头之一。
• 行业供需拐点已现：2026年湿法隔膜行业供需关系明显改善，产能利用率有望提升至80%以上，2027年进一步增至88%，行业进入紧平衡状态。
• 价格弹性显著：2025年湿法隔膜价格触底，2025Q4开始涨价，预计2026年H2至2027年价格仍有上涨空间，5μm产品享受技术溢价，单位盈利高于普通产品。
• 5μm产品放量驱动盈利提升：河北金力在5μm湿法隔膜市场占据领先地位，2024年市占率63%，预计2025年出货量接近20亿平，2026年有望达50亿平，推动公司整体盈利提升。

关键信息

盈利预测与估值

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 目标价：18.3元。
• PE倍数：2026年按30倍PE计算。

风险提示

• 5μm产品放量不及预期。
• 涨价不及预期。
• 行业竞争加剧。

市场数据

基础数据

产品与技术优势

• 5μm产品起量：5μm隔膜可提升电池能量密度及快充性能，是行业主流产品升级方向。
• 技术壁垒高：超薄化显著放大制程稳定性难度，需高精度设备及控制技术。
• 设备领先：金力新产能设备主要来自日本芝浦，具有显著优势。
• 市场占有率：2025年国内湿法隔膜市占率18%，5μm产品市占率63%。

客户与市场拓展

• 深度绑定宁德时代：宁德时代为金力主要客户，2025H1出货量占比38.5%，销售收入占比达6.7亿元。
• 其他客户：包括比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、瑞浦兰钧等，2025H1前五大客户出货量占比达78.5%。
• 客户结构稳定：主要客户集中于国内头部锂电池厂商，且与LG化学等海外客户合作。

产能与发展规划

• 2026年总产能预计72亿平：其中，先进产线占比高达70%，产能利用率持续提升。
• 未来规划：远期产能规划达300亿平，支撑长期增长。
• 在建与拟建项目：包括点阵式涂覆隔膜、高性能电池隔膜技改、多层复合共挤隔膜等，进一步提升生产能力。

未来展望

• 2026年湿法隔膜需求预计82亿平，同比翻倍以上增长。
• 2027年需求预计155亿平，继续增长。
• 5μm隔膜市场：预计2030年市场规模达470亿平，金力有望持续占据领先地位。

行业趋势

• 2026年供需拐点明确，行业产能利用率提升至80%以上。
• 2027年进一步紧张，产能利用率预计达88%，价格仍有上涨空间。
• 行业盈利弹性显著，随着5μm产品放量及普通产品涨价，单位净利有望逐步提升至0.25元/平。

图表目录（部分）

• 图1：佛塑科技股权结构（截至2026年2月28日）
• 图2：河北金力主营业务收入及增速
• 图3：河北金力净利润及增速
• 图4：河北金力毛利率与销售净利率
• 图5：河北金力期间费用率
• 图6：隔膜行业上市公司在手无息现金
• 图7：隔膜行业上市公司资本性支出
• 图8：2020年年中至今湿法隔膜价格
• 图9：2025年年初至今湿法隔膜价格
• 图10：5μm隔膜市场规模
• 图11：2024年湿法隔膜行业市占率
• 图12：2025年湿法隔膜行业市占率
• 图13：河北金力分产品单价
• 图14：5μm隔膜享受溢价
• 图15：河北金力发展历程
• 图16：河北金力分产品销量
• 图17：河北金力分产品销量占比
• 图18：河北金力5μm出货量测算
• 图19：河北金力在建与拟建产能

总结

佛塑科技通过收购河北金力，加速布局湿法隔膜领域，成为国内隔膜行业的重要参与者。随着5μm产品放量和行业价格回暖，公司盈利预期显著提升。2026年和2027年行业供需关系进一步改善，产能利用率提升，价格弹性明显，推动公司业绩持续增长。河北金力在技术、产能、客户资源等方面具有显著优势，有望在行业中持续领先。