> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豆棕油及豆粕市场年度展望 国投期货研究院 吴小明 投资咨询号Z0015853 # 全球大豆供需状况 # PART 1 # 全球油料供需格局同比微松 - 根据美国农业部（USDA）2026年1月数据，2025/26年度全球油籽市场（以大豆、菜籽、葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰子干7种主要油籽计）呈现“产需双增，需求增长更快，期末库存增长，库存消费比同比微增”的特点。 - 从大豆菜籽和葵花籽来看，全球菜籽是大幅增产、增消费、增库存、库存消费比同比增加。全球大豆是微减产、增消费、增库存、库存消费比同比下降。全球葵花籽是微减产、微减消费、微去库、库存消费比同比微降。 25/26年度全球7种油籽（大豆、菜籽、葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰干）产量为6.93亿吨，同比增加881万吨，增幅为 $1.3\%$ 。国内消费量为6.86亿吨，同比增加1538万吨，增幅为 $2.3\%$ 。期末库存为1.45亿吨，同比增加338万吨，增长 $2.4\%$ 。库存消费比为 $21.11\%$ ，上一年为 $21.13\%$ 。 <table><tr><td>7种油籽供需平衡表</td><td></td><td>2020/2021</td><td>2021/2022</td><td>2022/2023</td><td>2023/2024</td><td>2024/2025</td><td>2025/2026</td><td>同比</td><td>同比%</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>万吨</td><td>11305</td><td>11566</td><td>11557</td><td>12298</td><td>13607</td><td>14169</td><td>562</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>产量</td><td>万吨</td><td>60926</td><td>61069</td><td>63730</td><td>65737</td><td>68434</td><td>69315</td><td>881</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>进口</td><td>万吨</td><td>19101</td><td>17768</td><td>19805</td><td>20466</td><td>20679</td><td>21173</td><td>495</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>压榨</td><td>万吨</td><td>50995</td><td>50954</td><td>52400</td><td>54342</td><td>56704</td><td>57866</td><td>1163</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>万吨</td><td>60557</td><td>60925</td><td>62615</td><td>64342</td><td>67130</td><td>68667</td><td>1538</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>出口</td><td>万吨</td><td>19210</td><td>17921</td><td>20178</td><td>20553</td><td>21420</td><td>21483</td><td>63</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>万吨</td><td>11566</td><td>11557</td><td>12298</td><td>13607</td><td>14169</td><td>14507</td><td>338</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>万吨</td><td>19.1%</td><td>19.0%</td><td>19.6%</td><td>21.15%</td><td>21.11%</td><td>21.13%</td><td>0.02%</td><td>0.1%</td></tr></table> # 全球大豆供需格局小幅收紧 2025/26年度全球大豆市场呈现“产量微下降，需求增长、期末库存微增，库存消费比同比下降，供需格局同比小幅收紧”的特点。 - 根据美国农业部2026年1月份的数据，对其进行同比分析，25/26年度产量下降148万吨（ $-0.3\%$ ）至4.25亿吨，而需求增长964万吨（ $+2.3\%$ ）至4.23亿吨。期末库存同比增加101万吨（ $+0.8\%$ ）至1.24亿吨。库存消费比小幅下降，库存消费比为 $29.4\%$ ，去年同期为 $29.84\%$ 。 - 供应端：美国、阿根廷、欧盟、加拿大、乌克兰、印度等国减产，虽巴西、俄罗斯、巴拉圭增产但不足以弥补减产，使得全球大豆产量同比微降。全球大豆单产创历史新高，其中美国和俄罗斯大豆单产也创历史新高，显示出全球大豆单产仍有增长潜力。全球大豆面积同比微降低，巴西大豆面积创出历史新高。 - 需求端：中国、美国及巴西压榨需求增长是主要动力，阿根廷压榨需求则显著下滑。 - 贸易流：中国进口增加，巴西出口增长，而美国出口下降。 <table><tr><td>供需平衡表</td><td>2025/2026</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>同比%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>大豆(单位万吨、万公顷、吨/公顷)</td><td>收获面积</td><td>单产</td><td>产量</td><td>国内需求</td><td>进口</td><td>出口</td><td>期末库存</td><td>库存消费比</td><td>收获面积</td><td>单产</td><td>产量</td><td>国内需求</td><td>压榨</td><td>进口</td><td>出口</td><td>期末库存</td><td>库存消费比</td><td></td></tr><tr><td>全球</td><td>14378</td><td>3</td><td>42568</td><td>42314</td><td>18604</td><td>18757</td><td>12441</td><td>29.4%</td><td>-1.9%</td><td>1.4%</td><td>-0.3%</td><td>2.3%</td><td>2.2%</td><td>3.7%</td><td>1.6%</td><td>0.8%</td><td>-0.4%</td><td></td></tr><tr><td>巴西</td><td>4910</td><td>3.6</td><td>17800</td><td>6440</td><td>50</td><td>11400</td><td>3691</td><td>20.7%</td><td>3.6%</td><td>0.3%</td><td>3.8%</td><td>3.9%</td><td>3.4%</td><td>-31.6%</td><td>10.5%</td><td>0.3%</td><td>-1.6%</td><td></td></tr><tr><td>美国</td><td>3255</td><td>3.6</td><td>11599</td><td>7299</td><td>54</td><td>4286</td><td>952</td><td>8.2%</td><td>-6.7%</td><td>4.4%</td><td>-2.6%</td><td>5.7%</td><td>5.1%</td><td>-31.1%</td><td>-16.3%</td><td>7.7%</td><td>0.9%</td><td></td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>1650</td><td>2.9</td><td>4850</td><td>4820</td><td>770</td><td>825</td><td>2284</td><td>40.5%</td><td>-5.5%</td><td>0.3%</td><td>-5.1%</td><td>-4.6%</td><td>-5.1%</td><td>21.8%</td><td>4.8%</td><td>-1.1%</td><td>0.9%</td><td></td></tr><tr><td>中国</td><td>1030</td><td>2.0</td><td>2090</td><td>13290</td><td>11200</td><td>10</td><td>4439</td><td>33.4%</td><td>-0.3%</td><td>1.5%</td><td>1.2%</td><td>4.3%</td><td>4.3%</td><td>3.7%</td><td>38.9%</td><td>-0.2%</td><td>-1.5%</td><td></td></tr><tr><td>欧盟</td><td>107</td><td>2.6</td><td>279</td><td>1652</td><td>1400</td><td>30</td><td>157</td><td>9.3%</td><td>-5.1%</td><td>0.0%</td><td>-4.9%</td><td>-2.8%</td><td>-2.6%</td><td>-4.8%</td><td>-9.9%</td><td>-2.2%</td><td>0.1%</td><td></td></tr><tr><td>印度</td><td>1200</td><td>0.9</td><td>1050</td><td>1088</td><td>40</td><td>2</td><td>66</td><td>6.1%</td><td>-7.7%</td><td>-9.3%</td><td>-16.5%</td><td>-15.4%</td><td>-15.7%</td><td>9900.0%</td><td>66.7%</td><td>0.8%</td><td>1.0%</td><td></td></tr><tr><td>巴拉圭</td><td>380</td><td>2.9</td><td>1100</td><td>323</td><td>2</td><td>770</td><td>39</td><td>3.5%</td><td>1.3%</td><td>6.6%</td><td>7.8%</td><td>-12.8%</td><td>-13.9%</td><td>300.0%</td><td>18.5%</td><td>32.6%</td><td>0.7%</td><td></td></tr><tr><td>加拿大</td><td>232</td><td>2.9</td><td>679</td><td>210</td><td>36</td><td>510</td><td>49</td><td>6.7%</td><td>1.4%</td><td>-11.5%</td><td>-10.2%</td><td>-12.5%</td><td>-9.7%</td><td>44.6%</td><td>-6.4%</td><td>-8.8%</td><td>0.0%</td><td></td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>450</td><td>2.0</td><td>900</td><td>744</td><td>60</td><td>200</td><td>77</td><td>8.2%</td><td>7.1%</td><td>19.0%</td><td>27.7%</td><td>7.0%</td><td>6.0%</td><td>-40.0%</td><td>95.1%</td><td>26.1%</td><td>0.5%</td><td></td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>250</td><td>2.4</td><td>600</td><td>318</td><td>0</td><td>270</td><td>34</td><td>5.8%</td><td>-16.7%</td><td>0.0%</td><td>-16.7%</td><td>3.3%</td><td>3.6%</td><td>100.0%</td><td>-35.3%</td><td>59.6%</td><td>2.8%</td><td></td></tr></table> 全球大豆库存消费比 数据来源：美国农业部，国投期货 # 全球大豆单产创新高，面积历史第二高 - 25/26年度全球大豆单产创历史新高（2.96吨/公顷），其中美国（3.56吨/公顷）和俄罗斯大豆（2.0吨/公顷）单产也创历史新高，巴西大豆（3.63吨/公顷）单产持平于历史高位。显示出全球大豆单产仍有增长潜力。 25/26年度全球大豆面积（14377万公顷）同比降低 $1.9\%$ ，处于历史第二高点。主要国家巴西（4910万公顷）、俄罗斯（450万公顷）、巴拉圭(380万公顷)大豆面积创出历史新高。 # 2026年天气模型存在切换 - 对2005年以来10个拉尼娜年份的历史分析表明，其对南美大豆产量的影响存在显著国别差异：阿根廷10次中有9次导致大豆单产下降，概率达 $90\%$ ，呈现“逢拉尼娜减产”的特征。唯一一次增产发生在非关键生长期。巴西规律不明显，同期有3次单产下降，7次单产增加，产量波动与拉尼娜的相关性较弱。 根据历史数据统计分析，ENSO不同阶段对大豆产量的影响呈现如下规律：ENSO中性年份的时候美豆单产下降的次数大于单产增加的次数（3次增产 vs. 5次减产）。厄尔尼诺年份的时候美豆单产增加概率较高（5次增产 vs. 2次减产）。 气象模型 <table><tr><td colspan="8">此前10个拉尼娜产季中南美大豆单产表现(单位:吨/公顷)</td></tr><tr><td rowspan="2">产季</td><td rowspan="2">时间</td><td rowspan="2">备注</td><td rowspan="2">强度</td><td colspan="2">阿根廷</td><td colspan="2">巴西</td></tr><tr><td>单产</td><td>同比增减</td><td>单产</td><td>同比增减</td></tr><tr><td>2005/06</td><td>11月-来年3月</td><td>南美生长期</td><td>弱</td><td>2.67</td><td>-1.48%</td><td>2.56</td><td>10.82%</td></tr><tr><td>2007/08</td><td>6月-来年6月</td><td>南美生长期</td><td>强</td><td>2.82</td><td>-5.69%</td><td>2.86</td><td>0.35%</td></tr><tr><td>2008/09</td><td>11月-来年3月</td><td>南美生长期</td><td>弱</td><td>2.00</td><td>-29.08%</td><td>2.66</td><td>-6.99%</td></tr><tr><td>2010/11</td><td>6月-来年5月</td><td>南美生长期</td><td>强</td><td>2.68</td><td>-8.53%</td><td>3.11</td><td>5.78%</td></tr><tr><td>2011/12</td><td>7月-来年4月</td><td>南美生长期</td><td>中</td><td>2.28</td><td>-14.93%</td><td>2.66</td><td>-14.47%</td></tr><tr><td>2016/17</td><td>8月-12月</td><td>非南美生长期</td><td>弱</td><td>3.17</td><td>4.28%</td><td>3.39</td><td>18.12%</td></tr><tr><td>2017/18</td><td>10月-来年4月</td><td>南美生长期</td><td>中</td><td>2.32</td><td>-26.81%</td><td>3.51</td><td>3.54%</td></tr><tr><td>2020/21</td><td>8月-来年5月</td><td>南美生长期</td><td>中</td><td>2.81</td><td>-3.77%</td><td>3.51</td><td>2.03%</td></tr><tr><td>2021/22</td><td rowspan="2">21年8月持续到23年1月</td><td>南美生长期</td><td>中</td><td>2.76</td><td>-1.78%</td><td>3.12</td><td>-11.11%</td></tr><tr><td>2022/23</td><td>南美种植期</td><td>中</td><td>1.74</td><td>-36.96%</td><td>3.63</td><td>16.35%</td></tr><tr><td rowspan="2">总结</td><td colspan="3">增产情况</td><td>增产1次</td><td>概率:10%</td><td>增产7次</td><td>概率:70%</td></tr><tr><td colspan="3">减产情况</td><td>减产9次</td><td>概率:90%</td><td>减产3次</td><td>概率:30%</td></tr></table> <table><tr><td colspan="5">此前8个ENSO中性产季中北美大豆单产表现(单位:吨/公顷)</td><td colspan="6">此前7个厄尔尼诺产季中北美大豆单产表现(单位:吨/公顷)</td></tr><tr><td rowspan="2">产季</td><td rowspan="2">时间</td><td rowspan="2">备注</td><td colspan="2">美国</td><td rowspan="2">产季</td><td rowspan="2">时间</td><td rowspan="2">备注</td><td rowspan="2">强度</td><td colspan="2">美国</td></tr><tr><td>单产</td><td>同比增减</td><td>单产</td><td>同比增减</td></tr><tr><td>2003/04</td><td>3月-来年6月</td><td>北美生长期</td><td>2.28</td><td>-10.94%</td><td>2002/03</td><td>6月-来年2月</td><td>北美生长期</td><td>中</td><td>2.56</td><td>-3.76%</td></tr><tr><td>2005/06</td><td>3月-10月</td><td>北美生长期</td><td>2.9</td><td>2.11%</td><td>2004/05</td><td>7月-来年8月</td><td>北美生长期</td><td>弱</td><td>2.84</td><td>24.56%</td></tr><tr><td>2006/07</td><td>3月-来年8月</td><td>北美生长期</td><td>2.88</td><td>-0.69%</td><td>2006/07</td><td>9月-来年1月</td><td>北美生长期</td><td>弱</td><td>2.88</td><td>-0.69%</td></tr><tr><td>2012/13</td><td>12年5月持续到</td><td>北美生长期</td><td>2.69</td><td>-4.61%</td><td>2009/10</td><td>7月-来年3月</td><td>北美生长期</td><td>强</td><td>2.96</td><td>10.86%</td></tr><tr><td>2013/14</td><td>14年9月</td><td>北美生长期</td><td>2.96</td><td>10.04%</td><td>2014/15</td><td>10月-来年4月</td><td>非北美生长期</td><td>强</td><td>3.2</td><td>8.11%</td></tr><tr><td>2017/18</td><td>1月-来年9月</td><td>北美生长期</td><td>3.31</td><td>-5.16%</td><td>2018/19</td><td>9月-来年6月</td><td>北美生长期</td><td>弱</td><td>3.4</td><td>2.72%</td></tr><tr><td>2019/20</td><td>7月-来年7月</td><td>北美生长期</td><td>3.19</td><td>-6.18%</td><td>2023/24</td><td>5月-来年4月</td><td>北美生长期</td><td>强</td><td>3.4</td><td>2.10%</td></tr><tr><td>2024/25</td><td>5月-来年9月</td><td>北美生长期</td><td>3.41</td><td>0.29%</td><td rowspan="2">总结</td><td colspan="3">增产情况</td><td>增产5次</td><td>概率:71.4%</td></tr><tr><td rowspan="2">总结</td><td colspan="2">增产情况</td><td>增产3次</td><td>概率:37.5%</td><td colspan="3">减产情况</td><td>减产2次</td><td>概率:28.6%</td></tr><tr><td colspan="2">减产情况</td><td>减产5次</td><td>概率:62.5%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 大豆主要贸易流向重塑，巴西出口体量超过中国进口体量 2025/26年度中美贸易矛盾再现，不过全球大豆贸易流向已发生结构性转变。 - 与2018/19年度（中国进口骤降、全球总量萎缩）不同，本次争端呈现新特点：中国大豆进口量增长3.7%，而全球进口需求总体扩张。在此背景下，贸易流重塑的核心表现为“中国需求南美覆盖”：巴西出口激增10.5%，首次使其总出口量（1.14亿吨）超过中国总进口量，意味着巴西单一市场已能覆盖中国全部需求。与此形成鲜明对比的是，美国出口大幅下降16.3%，份额被显著替代。 <table><tr><td>单位万吨</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>主要进口国</td><td>2017/2018</td><td>2018/2019</td><td>2019/2020</td><td>2020/2021</td><td>2021/2022</td><td>2022/2023</td><td>2023/2024</td><td>2024/2025</td><td>2025/2026</td><td>2018/19对比2017/18</td><td>2025/26对比2018/19</td><td>2025/26对比2024/25</td></tr><tr><td>中国</td><td>9409</td><td>8254</td><td>9853</td><td>9974</td><td>9030</td><td>10450</td><td>11200</td><td>10800</td><td>11200</td><td>-1156</td><td>2946</td><td>400</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>1392</td><td>1435</td><td>1502</td><td>1479</td><td>1455</td><td>1313</td><td>1347</td><td>1471</td><td>1400</td><td>43</td><td>-35</td><td>-71</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>513</td><td>593</td><td>567</td><td>609</td><td>640</td><td>645</td><td>646</td><td>643</td><td>670</td><td>80</td><td>77</td><td>27</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>470</td><td>641</td><td>488</td><td>482</td><td>384</td><td>906</td><td>779</td><td>632</td><td>770</td><td>171</td><td>129</td><td>138</td></tr><tr><td>泰国</td><td>248</td><td>316</td><td>383</td><td>416</td><td>324</td><td>324</td><td>343</td><td>419</td><td>420</td><td>67</td><td>105</td><td>1</td></tr><tr><td>埃及</td><td>326</td><td>360</td><td>488</td><td>361</td><td>457</td><td>199</td><td>332</td><td>480</td><td>490</td><td>35</td><td>130</td><td>10</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>287</td><td>241</td><td>315</td><td>275</td><td>295</td><td>289</td><td>325</td><td>418</td><td>400</td><td>-46</td><td>159</td><td>-18</td></tr><tr><td>日本</td><td>326</td><td>331</td><td>333</td><td>309</td><td>346</td><td>333</td><td>310</td><td>324</td><td>310</td><td>6</td><td>-21</td><td>-14</td></tr><tr><td>中国台湾省</td><td>267</td><td>261</td><td>271</td><td>262</td><td>262</td><td>256</td><td>258</td><td>277</td><td>295</td><td>-5</td><td>34</td><td>18</td></tr><tr><td>伊朗</td><td>256</td><td>236</td><td>155</td><td>278</td><td>182</td><td>280</td><td>255</td><td>269</td><td>275</td><td>-20</td><td>39</td><td>6</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>248</td><td>262</td><td>264</td><td>262</td><td>231</td><td>231</td><td>257</td><td>244</td><td>275</td><td>14</td><td>13</td><td>31</td></tr><tr><td>越南</td><td>181</td><td>164</td><td>190</td><td>195</td><td>184</td><td>186</td><td>227</td><td>268</td><td>290</td><td>-16</td><td>126</td><td>23</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>238</td><td>173</td><td>244</td><td>261</td><td>178</td><td>41</td><td>98</td><td>197</td><td>250</td><td>-66</td><td>77</td><td>53</td></tr><tr><td>美国</td><td>59</td><td>38</td><td>42</td><td>54</td><td>43</td><td>67</td><td>57</td><td>79</td><td>54</td><td>-21</td><td>16</td><td>-25</td></tr><tr><td>印度</td><td>17</td><td>20</td><td>52</td><td>55</td><td>56</td><td>70</td><td>63</td><td>0</td><td>40</td><td>4</td><td>20</td><td>40</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>49</td><td>117</td><td>26</td><td>52</td><td>54</td><td>50</td><td>34</td><td>25</td><td>36</td><td>68</td><td>-81</td><td>11</td></tr><tr><td>巴西</td><td>18</td><td>14</td><td>55</td><td>102</td><td>54</td><td>15</td><td>87</td><td>73</td><td>50</td><td>-4</td><td>36</td><td>-23</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>118</td><td>173</td><td>255</td><td>226</td><td>254</td><td>120</td><td>202</td><td>183</td><td>240</td><td>55</td><td>67</td><td>57</td></tr><tr><td>伊拉克</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>76</td><td>26</td><td>130</td><td>130</td><td>0</td><td>130</td><td>0</td></tr><tr><td>韩国</td><td>126</td><td>137</td><td>129</td><td>134</td><td>127</td><td>134</td><td>112</td><td>113</td><td>116</td><td>12</td><td>-21</td><td>3</td></tr><tr><td>其他国家</td><td>870</td><td>825</td><td>921</td><td>860</td><td>923</td><td>867</td><td>886</td><td>892</td><td>893</td><td>-45</td><td>68</td><td>1</td></tr><tr><td>所有国家除中国</td><td>6007</td><td>6339</td><td>6679</td><td>6666</td><td>6447</td><td>6401</td><td>6642</td><td>7137</td><td>7404</td><td>331</td><td>1065</td><td>267</td></tr><tr><td>全球合计</td><td>15417</td><td>14592</td><td>16532</td><td>16640</td><td>15476</td><td>16851</td><td>17842</td><td>17937</td><td>18604</td><td>-824</td><td>4012</td><td>667</td></tr></table> <table><tr><td>单位万吨</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>主要出口国</td><td>2017/2018</td><td>2018/2019</td><td>2019/2020</td><td>2020/2021</td><td>2021/2022</td><td>2022/2023</td><td>2023/2024</td><td>2024/2025</td><td>2025/2026</td><td>2018/19对比2017/18</td><td>2025/26对比2018/19</td><td>2025/26对比2024/25</td></tr><tr><td>巴西</td><td>7614</td><td>7489</td><td>9213</td><td>8165</td><td>7906</td><td>9553</td><td>10419</td><td>10314</td><td>11400</td><td>-125</td><td>3786</td><td>1086</td></tr><tr><td>美国</td><td>5807</td><td>4772</td><td>4580</td><td>6166</td><td>5857</td><td>5386</td><td>4627</td><td>5123</td><td>4286</td><td>-1035</td><td>-1521</td><td>-836</td></tr><tr><td>巴拉圭</td><td>603</td><td>490</td><td>662</td><td>633</td><td>227</td><td>650</td><td>799</td><td>650</td><td>770</td><td>-113</td><td>167</td><td>120</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>493</td><td>524</td><td>391</td><td>455</td><td>429</td><td>424</td><td>485</td><td>545</td><td>510</td><td>31</td><td>18</td><td>-35</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>213</td><td>910</td><td>1000</td><td>520</td><td>286</td><td>419</td><td>511</td><td>787</td><td>825</td><td>697</td><td>612</td><td>38</td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>276</td><td>253</td><td>263</td><td>147</td><td>139</td><td>310</td><td>326</td><td>417</td><td>270</td><td>-23</td><td>-6</td><td>-147</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>89</td><td>80</td><td>130</td><td>136</td><td>90</td><td>150</td><td>140</td><td>103</td><td>200</td><td>-9</td><td>111</td><td>98</td></tr><tr><td>乌拉圭</td><td>135</td><td>297</td><td>215</td><td>177</td><td>305</td><td>78</td><td>273</td><td>375</td><td>290</td><td>161</td><td>155</td><td>-85</td></tr><tr><td>其他国家</td><td>111</td><td>107</td><td>128</td><td>119</td><td>204</td><td>217</td><td>203</td><td>156</td><td>205</td><td>-3</td><td>95</td><td>50</td></tr><tr><td>所有国家除美国和巴西</td><td>1920</td><td>2661</td><td>2789</td><td>2186</td><td>1680</td><td>2246</td><td>2738</td><td>3033</td><td>3070</td><td>742</td><td>1151</td><td>38</td></tr><tr><td>所有国家除巴西</td><td>7727</td><td>7434</td><td>7369</td><td>8353</td><td>7537</td><td>7633</td><td>7364</td><td>8156</td><td>7357</td><td>-293</td><td>-370</td><td>-799</td></tr><tr><td>全球合计</td><td>15340</td><td>14922</td><td>16582</td><td>16517</td><td>15443</td><td>17186</td><td>17784</td><td>18470</td><td>18757</td><td>-418</td><td>3417</td><td>287</td></tr><tr><td>全球进口-全球出口</td><td>76</td><td>-330</td><td>-50</td><td>122</td><td>33</td><td>-335</td><td>58</td><td>-533</td><td>-153</td><td>-406</td><td>-229</td><td>380</td></tr></table> # 美国大豆成本增长 - 从市场化种植成本来看，美国农业部预2025年大豆种植成本为658美元/英亩（之前预期为625美元/英亩-提高至639美元/英亩），2026年为678美元/英亩，成本同比增加1.72%。成本的上涨主要来自化肥、农药、机械折旧以及土地的机会成本。2025年单产为53蒲式耳/英亩，成本为1241蒲式耳/英亩。大豆近3年的单产维持在50.6~53蒲式耳/英亩之间，2026年按照上述单产的波动范围来评估，美豆成本在1279-1339美分/蒲式耳。 - 从美国政府直接补贴方面看，预计2025年美国价格损失保障（Price Loss Coverage目标补贴价格是1071美分/蒲式耳。农业风险保障（Agriculture Risk Coverage-CO, ARC-CO）基准价格是 $1050 \sim 1069$ 美分/蒲式耳。预计2026年美国价格损失保障（Price Loss Coverage）目标补贴价格是1171美分/蒲式耳，农业风险保障（Agriculture Risk Coverage-CO, ARC-CO）预计基准价格是1076美分/蒲式耳。上述两个保障计划，根据参与者的选择，跌破了上述的价格政府会开始进行补贴的动作。由于2024年美国农业部提高了补贴的法定参考价，从840美分/蒲式耳提高到1000美分/蒲式耳，意味着美国大豆政府直接补贴的底部会抬升。从保险角度看，2025年美国农业大豆保险的价格是1054美分/蒲式耳。预计2026年美国大豆政策直接补贴和保险价格是CBOT大豆重要的参考价格。 - 美国农业部于12月31日宣布，该机构于12月宣布的120亿美元农场援助计划（将该计划描述为由关税收入资助的短期经济援助），美国的玉米、大豆和高粱农户将分别获得每英亩44.36美元、30.88美元和48.11美元的补贴。按照单产53蒲式耳/英亩计算，该项短期经济援助计划中大豆补贴为58美分/蒲式耳。 数据来源：美国农业部，国投期货 # 美国26/27年度大豆面积或增长 - 从美国大豆种植利润角度看，美国大豆2024年和2025年种植利润均是亏损的，2026年按照2025年的单产和价格进行预估的话，也会呈现亏损的状态，除非价格和/或单产有较大的突破。后续关注2026年单产和价格的表现。另外玉米种植收益率比大豆还差。2025/26年美国玉米面积和单产创历史新高，造成了美国玉米期末库存同比大幅攀升。因此市场预计26/27年度农民会倾向多种大豆少种玉米。2026年作物种植季节关注种植面积的表现。 # 巴西大豆成本偏低 - 2025/26年度巴西北部、东北部、东南部、中西部、南部区域成本中位数集中在397~517美元/英亩。全国种植成本中位数变为455美元/英亩（按照2025年1月-12月美元兑雷亚尔汇率均值5.59计算的），全国种植成本中位数同比下跌 $3.8\%$ 。南部成本同比增加的区域多一些，主要是增加了机械折旧、机械操作费用、肥料等成本。中西部成本同比下降的区域多一些，主要是下降了肥料成本、土地机会成本等。 - 美国农业部预计2025/26年巴西单产53.98蒲式耳/英亩，那么巴西大豆成本中位数大致在842美分/蒲。巴西大豆成本比美国大豆有显著的竞争优势。 0 100200300400500600700 # 全球植物油和蛋白粕表现 # PART 2 # 全球植物油供需格局同比收紧 25/26年度全球植物油呈现“产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比持平，供需格局同比收紧”的特点。 - 美国农业部2026年1月份的数据显示，全球9种植物油（棕榈油、豆油、菜籽油、葵花籽油、花生油、棉籽油、橄榄油、棕榈仁油、椰子油）产量为2.34亿吨，同比增加449万吨，增幅为 $2.0\%$ 。消费量为2.28亿吨，同比增加566万吨，增幅为 $2.5\%$ 。期末库存为2990万吨，同比持平。库存消费比为 $13.1\%$ ，去年为 $13.4\%$ 。 - 对主要植物油棕榈油、菜籽油、大豆油、葵花籽油进行分析，全球棕榈油增产增消费，库存同比增加。全球菜油增产增消费，库存同比增加。全球豆油增产增消费，库存同比下降。全球葵花籽油减产减消费，库存同比下降。 <table><tr><td>9种植物油供 需平衡表</td><td></td><td>2020/2 021</td><td>2021/2 022</td><td>2022/2 023</td><td>2023/2 024</td><td>2024/2 025</td><td>2025/2 026</td><td>同比</td><td>同比%</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>万吨</td><td>3081</td><td>2975</td><td>3044</td><td>3240</td><td>3079</td><td>2990</td><td>-89</td><td>-2.9%</td></tr><tr><td>产量</td><td>万吨</td><td>20796</td><td>20831</td><td>21814</td><td>22219</td><td>22972</td><td>23422</td><td>449</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>进口</td><td>万吨</td><td>8099</td><td>7419</td><td>8299</td><td>8017</td><td>7983</td><td>8082</td><td>99</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>万吨</td><td>20423</td><td>20218</td><td>21059</td><td>21785</td><td>22265</td><td>22831</td><td>566</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>出口</td><td>万吨</td><td>8578</td><td>7963</td><td>8858</td><td>8612</td><td>8779</td><td>8672</td><td>-107</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>万吨</td><td>2975</td><td>3044</td><td>3240</td><td>3079</td><td>2990</td><td>2990</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>万吨</td><td>14.6%</td><td>15.1%</td><td>15.4%</td><td>14.1%</td><td>13.4%</td><td>13.1%</td><td>-0.3%</td><td>-2.5%</td></tr></table> # 全球蛋白粕供需格局同比收紧 25/26年度全球蛋白粕呈现“产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比微降，供需格局同比收紧”的特点。 - 美国农业部2026年1月份的数据显示，全球9种蛋白粕（豆粕、菜粕、葵花粕、花生粕、棉籽粕、棕榈仁粕、椰子粕、鱼粉）产量为3.99亿吨，同比增加785万吨，增幅为 $2.0\%$ 。消费量为3.95亿吨，同比增加1320万吨，增幅为 $3.5\%$ 。期末库存为2337万吨，同比微降2万吨。库存消费比为 $5.9\%$ ，去年为 $6.1\%$ 。 - 从主要蛋白粕的表现看，豆粕、菜粕增产增消费，不过豆粕消费增量更明显，使得豆粕小幅累库，菜粕累库更明显。葵花粕表现为减产增消费去库。 <table><tr><td>8种蛋白粕供 需平衡表</td><td></td><td>2020/2 021</td><td>2021/2 022</td><td>2022/2 023</td><td>2023/2 024</td><td>2024/2 025</td><td>2025/2 026</td><td>同比</td><td>同比%</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>万吨</td><td>2076</td><td>1992</td><td>2039</td><td>1826</td><td>1927</td><td>2339</td><td>413</td><td>21.4%</td></tr><tr><td>产量</td><td>万吨</td><td>35015</td><td>34951</td><td>35737</td><td>37140</td><td>39197</td><td>39981</td><td>785</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>进口</td><td>万吨</td><td>9315</td><td>9436</td><td>9309</td><td>10144</td><td>10816</td><td>10973</td><td>157</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>国内消费</td><td>万吨</td><td>34628</td><td>34679</td><td>35494</td><td>36613</td><td>38225</td><td>39545</td><td>1320</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>出口</td><td>万吨</td><td>9786</td><td>9661</td><td>9764</td><td>10570</td><td>11375</td><td>11412</td><td>36</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>万吨</td><td>1992</td><td>2039</td><td>1826</td><td>1927</td><td>2339</td><td>2337</td><td>-2</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>万吨</td><td>5.8%</td><td>5.9%</td><td>5.1%</td><td>5.3%</td><td>6.1%</td><td>5.9%</td><td>-0.2%</td><td>-3.4%</td></tr></table> 全球8种蛋白粕库存消费比 # 棕榈油市场 # PART 3 # 马来西亚油棕树面积近年来首次扩张 - 继6年面积持续收缩之后，2025年马来西亚棕榈油面积出现首次扩张，2025年面积为570万公顷，同比增加 $1.6\%$ ，马来半岛，沙巴和沙捞越地区均出现了面积的扩张。 - 2024年和2025年连续两年成熟面积和未成熟面积的比例也出现了较大的变化，2025年成熟面积的比例继续下降为 $88\%$ ，未成熟面积的比例继续增长至 $12\%$ ，说明马来西亚供给侧在进行更新迭代。 - 2025年马来西亚种植园部长曾表示马来西亚遵循可持续棕榈油标准，将不会开辟新的种植园而是将专注于提高目前570万公顷收获面积的产量。马来西亚目前的森林覆盖率为 $54\%$ ，但作为该国气候承诺的一部分不能降至 $50\%$ 以下。后续持续关注面积端的表现。 马来棕油种植总面积 马来棕油种植面积占比情况 数据来源：MPOB，国投期货 # 马来西亚重新种植情况和种子需求量 - 马来西亚方面树龄超过25年的老棕榈树面积2024年底为520067公顷，占马来西亚油棕树总面积比例为 $9.3\%$ 。马来西亚小农户重新种植缺乏资金优势，目前小农大约有45万户，种植面积为150万公顷，占马来西亚油棕树面积约为为 $26\%$ 。 - 马来西亚设定了油棕重新种植计划，从2014年至2024年间油棕的平均重新种植率为总面积的的 $4 - 5\%$ ，从实际的表现看，并没有完成目标，每年的完成目标基本在 $2\%$ 左右。2025年马来西亚发布了TSKPS2.0计划（小农户油棕树重新种植融资激励计划），进行为期五年的14亿令吉拨款。2026年重新种植计划是马来棕榈油总面积的 $4\%$ 。 - 另外马来西亚西亚油棕树重新种植成本大致在每公顷介于14,000至20,000令吉之间波动。按照毛棕油单产3.51吨/公顷计算，重新种植带来的毛棕榈油成本在3988-5698令吉/吨。 - 从马来西亚棕榈油种子需求看，2021年-2023年是种子需求爆发期，虽然2024年和2025年种子需求同比下降，不过从绝对值看，2024-2025年种子需求绝对体量也在高水平附近波动，从种子发芽到结果周期大致在3.5年-4年左右，从近几年的种子需求量看，利于马来西亚棕榈油供应端的恢复。 数据来源：MPOB，国投期货 # 马来西亚树苗销售情况同比增长显著 - 2025年马来西亚油棕幼苗销售数量同比增加 $5.7\%$ 。马来西亚油棕幼苗自用量同比增加 $9.0\%$ ，从幼苗的销售量和自用量来看，也更感受到油棕树供应端更新迭代和/或扩张的趋势还是存在的。 马来西亚棕榈油局：油棕幼苗：销量：马来西亚（月） 马来西亚棕榈油局：油棕幼苗：自用量：马来西亚（月） # 马来西亚化肥进口金额同比增长 2025年1-11月马来西亚化肥进口金额累计同比增加 $9.9\%$ - 从出口国钾肥的价格来看，钾肥价格在2024年以及2025年1季度维持同比下跌的状态，在2025年下半年价格同比增加较为明显。考虑到肥料的采购周期具有提前性，因此预计2025年马来西亚钾肥供应量还是有保证的。 马来西亚：进口金额：化肥(56)：当月值 钾肥价格 # 马来西亚外籍劳工临时工作签证同比增加 - 2025年1-11月份临时工作签证（针对外籍劳工）累计同比增加 $36\%$ 。 - 劳工数量的增加，利于马来西亚油棕果树的管理、采摘等工作。 # 厄尔尼诺指数与马来西亚棕油产量同比 - 2024年9月份之后，厄尔尼诺指数基本运行在零值以下（除了2025年5-7月份，厄尔尼诺指数运行在零值附近），从天气的角度看，对棕榈油产量较为有利。 # 马来西亚果串单产增长显著，回归到2018以来最高值 - 从果串的单产看，2025年全年的果串单产为17.75吨/公顷，是2018年以来的最高值。 - 从季节性周期看，2025年果串的单产情况比好于5年均值（2020-2024年）16.04吨/公顷，好于10年（2015-2024）均值（16.69吨/公顷），比20年均值（2005-2024年）17.91吨/公顷低 $0.89\%$ 。虽然单产还没有像2005-2015年高年份一样高（19.08吨/公顷），不过2025年已经打破了之前市场对供应约束的预期，展现了供应端的潜力。 马来西亚棕榈油鲜果串单产（吨/公顷） 数据来源：MPOB，国投期货 # 马来西亚毛棕榈油单产增长至2020年以来的最高值 - 从毛棕榈油的单产看，2025年全年的毛棕榈油单产为3.51吨/公顷，是2020年以来的最高值。 - 从季节性周期看，2025年毛棕榈油的单产情况比好于5年均值（2020-2024年）3.19吨/公顷，好于10年（2015-2024）均值（3.34吨/公顷），比20年均值（2005-2024年）3.59吨/公顷低 $2.22\%$ 。单产还没有像2005-2015年高年份一样高（3.84吨/公顷）。 马来西亚毛棕榈油单产（吨/公顷） 数据来源：MPOB，国投期货 # 马来西亚毛棕榈油出油率下降，预计受到树龄老化影响 - 从毛棕榈油的出油率看，2025年全年的毛棕榈油出油率平均为 $19.69\%$ ，出油率虽然表现得比2024年稍好，但是是2005年以来的第二低位，我们理解树龄老化的问题对出油率有影响，预计造成了虽然果串单产恢复至2018年以来最高值，但是毛棕榈油单产恢复至2020年以来的最高值。 - 从季节性周期看，2025年出油率低于5年（2020-2024年）均值 $19.82\%$ ，低于10年（2015-2024）均值 $19.96\%$ ，低于20年（2005-2024年）均值 $20.13\%$ 。2005-2015年高年份均值为 $20.31\%$ 。 马来西亚毛棕榈油出油率 数据来源：MPOB，国投期货 # 马来西亚出口贸易下滑 - MPOB公布的数据显示2025年马来西亚棕榈油出口量累计为1526万吨，累计同比下降 $9.7\%$ 。 - 其他棕榈油制成品、油脂化学品、棕榈仁油均同比下降。棕榈油制成品同比微增。 - 从ITS数据观察出口贸易国，出口到主要区域欧盟、印度和中国的量均同比下降。 <table><tr><td>累计</td><td>初榨棕 榈: 出口</td><td>精炼棕 榈: 出口</td><td>棕榈 油: 出 口</td><td>其他棕 榈: 出口</td><td>油脂化 学品: 出口</td><td>棕榈油 制成 品: 出 口</td><td>初榨棕 榈: 出 口</td><td>精炼棕 榈: 出 口</td><td>棕榈仁 油: 出 口</td><td>棕榈 油: 出 口数量</td><td>马来西亚棕 榈油局: 初 榈棕榈油: 进口</td><td>精炼棕榈 油: 进口</td><td>马来西亚棕 榈油局:棕 榈油: 进口</td><td>棕榈仁 油: 进 口</td></tr><tr><td>2021/12/31</td><td>456</td><td>1100</td><td>1555</td><td>151</td><td>289</td><td>55</td><td>35</td><td>72</td><td>108</td><td>2424</td><td>0</td><td>117</td><td>0</td><td>27</td></tr><tr><td>2022/12/31</td><td>370</td><td>1201</td><td>1571</td><td>222</td><td>273</td><td>56</td><td>26</td><td>77</td><td>103</td><td>2471</td><td>0</td><td>114</td><td>0</td><td>19</td></tr><tr><td>2023/12/31</td><td>359</td><td>1155</td><td>1514</td><td>242</td><td>286</td><td>53</td><td>29</td><td>70</td><td>98</td><td>2449</td><td>1</td><td>88</td><td>4</td><td>15</td></tr><tr><td>2024/12/31</td><td>362</td><td>1328</td><td>1690</td><td>238</td><td>299</td><td>59</td><td>27</td><td>88</td><td>115</td><td>2666</td><td>1</td><td>24</td><td>25</td><td>15</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>308</td><td>1218</td><td>1526</td><td>234</td><td>276</td><td>59</td><td>24</td><td>84</td><td>108</td><td>2480</td><td>1</td><td>76</td><td>77</td><td>14</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>同比</td><td>-54</td><td>-110</td><td>-165</td><td>-4</td><td>-23</td><td>0.1</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-7</td><td>-186</td><td>-1</td><td>52</td><td>51</td><td>-1</td></tr><tr><td>同比%</td><td>-15.0%</td><td>-8.3%</td><td>-9.7%</td><td>-1.7%</td><td>-7.8%</td><td>0.2%</td><td>-12.0%</td><td>-4.0%</td><td>-5.9%</td><td>-7.0%</td><td>-40.1%</td><td>215.0%</td><td>201.9%</td><td>-7.3%</td></tr></table> <table><tr><td>累计</td><td>棕榈油(ITS):出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ITS):24度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ITS):33度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ITS):44度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>初榨棕榈油(ITS):出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ITS):出口数量:马来西亚→欧盟(日)</td><td>棕榈油(ITS):出口数量:马来西亚→次大陆(日)</td><td>棕榈油(ITS):出口数量:马来西亚→中国(日)</td><td></td><td>棕榈油(ASA):出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ASA):24度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ASA):33度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油(ASA):44度:出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>初榨棕榈油(ASA):出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>棕榈油脂肪酸(ASA):出口数量:马来西亚→全球(日)</td><td>初榨棕榈仁油(ASA):出口数量:马来西亚→全球(日)</td></tr><tr><td>2023/12/31</td><td>1519</td><td>400</td><td>112</td><td>120</td><td>379</td><td>386</td><td>344</td><td>149</td><td></td><td>1448</td><td>85</td><td>18</td><td>20</td><td>79</td><td>12</td><td>6</td></tr><tr><td>2024/12/31</td><td>1669</td><td>402</td><td>133</td><td>121</td><td>340</td><td>373</td><td>333</td><td>129</td><td></td><td>1596</td><td>437</td><td>181</td><td>129</td><td>369</td><td>70</td><td>40</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>1561</td><td>343</td><td>129</td><td>124</td><td>300</td><td>366</td><td>294</td><td>111</td><td></td><td>1467</td><td>315</td><td>172</td><td>123</td><td>313</td><td>60</td><td>23</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>同比</td><td>-108</td><td>-59</td><td>-4</td><td>2</td><td>-40</td><td>-6</td><td>-38</td><td>-18</td><td></td><td>-129</td><td>-122</td><td>-9</td><td>-6</td><td>-56</td><td>-10</td><td>-16</td></tr><tr><td>同比%</td><td>-6%</td><td>-15%</td><td>-3%</td><td>2%</td><td>-12%</td><td>-2%</td><td>-12%</td><td>-14%</td><td></td><td>-8%</td><td>-28%</td><td>-5%</td><td>-4%</td><td>-15%</td><td>-15%</td><td>-41%</td></tr></table> # 2024年印尼棕榈油面积仍然显示在创新高 - 从印尼的油棕树面积看，还是在继续创新高的。印尼统计局的数据显示，印尼2024年棕榈树的面积为1601万公顷，同比增加 $3.7\%$ 。印尼油棕树的面积创出新高。 - 其中苏门答腊地区橡胶树、可可面积下降，不过橡胶树和可可面积的下降总量低于油棕树面积的扩张总量，所以能看出印尼油棕树面积除了一部分橡胶和可可面积下降进行补充，自身面积也进行了扩张。 - 2025年1月7日印尼总统表示，印尼2026年可能会再没收400万至500万公顷油棕种植园。2025年由军方，警方和州检察官组成的特别工作组接管了非法经营的410多万公顷土地。 - 我们理解没收非法种植园更本质的是增加政府端话语权增加，政策控价能力会更强，并且增加政府收入，从趋势上更要注意印尼政府对棕榈油市场的表态，印尼政策端对棕榈油影响力度会增强。 印尼油棕树面积占比 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 国投 SDICFUTURES 2021年印尼种植园分类型-面积占比 数据来源：印尼统计局，国投期货 ·印尼统计局的数据显示，2024年印尼棕榈油产量还没有创出新高，主要是单产下降导致。印尼棕榈油的单产在2019年至2024年呈现逐步下滑的态势。从2019年的高点3.26吨/公顷下跌至2024年的2.97吨/公顷，下降了 $9\%$ 。 - 从2025年的表现看，根据印尼GAPKI数据，2025年1-10月份印尼毛棕榈油总产量为4393万吨，累计同比增加397万吨，增幅为 $9.9\%$ ，2025年1-10月份印尼棕榈油的产量增速很可观。 - 我们要注意的是2025年初印尼引入了象鼻虫以改善授粉和果实发育。油棕是雌雄异花植物，自然授粉效率低，象鼻虫（学名 Elaeidobius kamerunicus）与其有高度协同的进化关系，能精准为雌花授粉，这替代了昂贵且低效的人工授粉，直接提升了果串结果率。印尼此举的目的主要是为了解决油棕树更新迭代过程中的问题，对于重新种植的新树一般三年后开始结果，而引入的象鼻昆虫可以在12个月内结出更大的果串。因此后续需要密切关注棕榈油单产的表现，印尼市场正在采取措施去解决树龄老化的问题，未来棕榈油树龄老化导致的较长的供应链风险是否会被平滑过去需要动态去跟踪。 数据来源：印尼统计局，GAPKI,国投期货 - 印尼政府称小农户拥有的680万公顷油棕园中，约有280万公顷需要重新种植，占小农户面积的41%。占印尼棕榈树总面积大致在18%。 ·印尼政府的2017-2023年目标是每年重新种植180,000公顷棕榈树。2024年和2025年的每年重新种植的目标是120000公顷棕榈树。从实际的种植情况看，从2017年到2025年10月底，计划种植135万公顷，实际种植38万公顷，完成计划的比例是 $28.2\%$ 左右。 印尼棕榈树小农再种植计划 数据来源：公开新闻，国投期货 - 2025年1-10月印尼毛棕榈油出口量为244万吨，累计同比下降17.4万吨，降幅为 $6.7\%$ 。精炼棕榈油出口量为1973万吨，累计同比增加261.7万吨，增幅为 $15.3\%$ 。印度尼西亚毛棕油和精炼油总出口量为2217万吨，累计同比增加244万吨，增幅为 $12.4\%$ 。 棕榈油：毛棕榈油：出口量：印度尼西亚 棕榈油：精加工的毛棕榈油：出口量：印度尼西亚 数据来源：GAPKI，国投期货 - 根据印尼GAPKI数据指引，2025年1-10月印度尼西亚国内消费为2066万吨，累计同比增加102万吨，增幅为 $5.2\%$ - 其中印度尼西亚生物柴油消费累计为1059万吨，累计同比增加118万吨，增幅为 $12.6\%$ 。食品用消费量为820万吨，累计同比下降16.8万吨，降幅为 $2.0\%$ 。 - 截至10月份期末库存为233万吨，去年同期为250万吨，库存处于2017年以来的低点。 棕榈油：国内总消费量：印度尼西亚 数据来源：GAPKI，国投期货 棕榈油：生物柴油消费量：印度尼西亚 棕榈油：期末库存：印度尼西亚 # 印尼棕榈油出口趋势 - 美国农业部预计25/26年度印尼的工业需求同比微增，工业需求占国内需求比例（66%）跟去年持平，需求爆发力放缓。 - 从印尼的棕榈油的出口依赖度看，25/26年度印尼棕榈油的出口依赖度继续下滑至 $50\%$ ，上一年度为 $52\%$ 。从出口的绝对数值看，跟去年同期基本持平。 印尼棕榈油工业需求和食用需求占比 印尼棕榈油出口依赖度 数据来源：美国农业部，国投期货 # 中国棕榈油进口情况 - 2025年1-11月份24度进口累计为229万吨，累计同比下降19万吨，降幅为7.6%。起酥油进口累计为123万吨，累计同比增加20万吨，增幅为50%。 2025/26年度美国农业部预计中国进口棕榈油的量同比会出现明显的上升，关注后续的验证。 - 2025年1-11月份棕榈油硬脂累计进口64万吨，累计同比下降14万吨，降幅为 $17.6\%$ 。氢化油累计进口135万吨，累计同比增加46万吨，增幅为 $51.1\%$ 。 净进口 <table><tr><td colspan="2">累计截止1-11月份进行同期比较</td><td></td><td>24度+其他精炼棕榈油起酥起酥油</td><td>24度+棕榈仁油椰子油</td><td>棕榈仁油+椰子油</td><td>棕榈硬脂</td><td>氢化油</td><td>棕榈硬脂+氢化油</td><td>酸化油</td><td>UCO</td><td>油</td><td>大豆</td><td>豆油</td><td>菜籽</td><td>菜油</td><td>葵油</td></tr><tr><td>2020</td><td></td><td></td><td>402 45 446</td><td>64 14 79</td><td></td><td>164 10 174</td><td></td><td></td><td>64</td><td>-80</td><td>-72</td><td>9275</td><td>79</td><td>274</td><td>176</td><td>162</td></tr><tr><td>2021</td><td></td><td></td><td>421 77 498</td><td>55 15 71</td><td></td><td>161 23 184</td><td></td><td></td><td>81</td><td>-99</td><td>-98</td><td>8761</td><td>104</td><td>229</td><td>207</td><td>110</td></tr><tr><td>2022</td><td></td><td></td><td>297 90 387</td><td>46 20 66</td><td></td><td>142 51 193</td><td></td><td></td><td>149</td><td>-146</td><td>-137</td><td>8046</td><td>19</td><td>142</td><td>94</td><td>45</td></tr><tr><td>2023</td><td></td><td></td><td>404 90 494</td><td>65 17 81</td><td></td><td>116 70 186</td><td></td><td></td><td>205</td><td>-178</td><td>-157</td><td>8908</td><td>20</td><td>475</td><td>213</td><td>140</td></tr><tr><td>2024</td><td></td><td></td><td>248 103 350</td><td>58 15 73</td><td></td><td>78 89 167</td><td></td><td></td><td>177</td><td>-277</td><td>-103</td><td>9704</td><td>18</td><td>578</td><td>167</td><td>104</td></tr><tr><td>2025</td><td></td><td></td><td>229 123 352</td><td>71 15 86</td><td></td><td>64 135 199</td><td></td><td></td><td>131</td><td>-247</td><td>-72</td><td>10372</td><td>-10</td><td>245</td><td>191</td><td>46</td></tr><tr><td>5年同期平均</td><td></td><td></td><td>354 81 435</td><td>58 16 74</td><td></td><td>132 49 181</td><td></td><td></td><td>135</td><td>-156</td><td>-113</td><td>8939</td><td>48</td><td>340</td><td>171</td><td>112</td></tr><tr><td>同比</td><td></td><td></td><td>-19 20 2</td><td>13 0 13</td><td></td><td>-14 46 32</td><td></td><td></td><td>-46</td><td>30 31</td><td></td><td>668</td><td>-28</td><td>-333</td><td>24</td><td>-59</td></tr><tr><td>同比5年均值</td><td></td><td></td><td>-125 42 -83</td><td>14 -1 12</td><td></td><td>-68 86 18</td><td></td><td></td><td>-4</td><td>-92 41</td><td></td><td>1433</td><td>-58</td><td>-95</td><td>19</td><td>-66</td></tr><tr><td>同比%</td><td></td><td></td><td>-7.6% 20.0% 0.5%</td><td>23.2% -2.0% 17.9%</td><td></td><td>-17.6% 51.1% 19.1%</td><td></td><td></td><td>-26.0%</td><td>-10.7% -30.0%</td><td></td><td>6.9%</td><td>-155.6%</td><td>-57.7%</td><td>14.5%</td><td>-56.1%</td></tr><tr><td>同比5年均值%</td><td></td><td></td><td>-35.4% 52.5% -19.1%</td><td>23.6% -7.9% 16.7%</td><td></td><td>-51.4% 177.0% 10.0%</td><td></td><td></td><td>-2.8%</td><td>58.7% -36.4%</td><td></td><td>16.0%</td><td>-120.8%</td><td>-27.9%</td><td>11.4%</td><td>-59.2%</td></tr></table> # 印度植物油进口和库存情况 2025年1-12月份印度毛棕榈油进口合计676万吨，累计同比增加22.7万吨，增幅为 $3.5\%$ 。精炼棕榈油累计进口57万吨，累计同比下降139万吨，降幅为 $70.9\%$ 。毛油+精炼油累计进口733万吨，累计同比下降116万吨，降幅为 $13.7\%$ 。 - 印度豆油进口合计485万吨，累计同比增加89万吨，增幅为 $22.4\%$ - 印度葵花油进口合计276万吨，累计同比下降95万吨，降幅为 $25.7\%$ - 印度总油脂进口累计为1600万吨，累计同比下降68万吨，下降了4.1%。 - 截止12月底印度油脂总库存为175万吨，处于近5年以来的低水平。 2025年印度主要是增加了豆油进口，减少了棕榈油和葵花籽油进口。 - 美国农业部预计印度25/26年度会多进口棕榈油，少进口豆油，关注后续的验证。 - 截至2026年1月12日国际市场上豆棕价差目前86美元/吨，利于棕榈油的边际需求。 阿根廷豆油-马来西亚24度棕榈油 单位：千吨 印度油脂合计库存 数据来源：SEA，钢联，国投勋员 # 生物柴油市场 # PART 3 # 全球生物质柴油原料预计增长，存在区域分化 - 我们统计了大部分国家，从2025年的预计情况能看出，美国生物柴油大幅减产，导致了原料需求的大幅下降。中国方面也出现了明显的下降，生柴出口和国内HVO/SAF开机率均下降，（在欧洲反倾销政策下，中国生物柴油出口量同比下降）。巴西、欧盟、印尼市场生物柴油原料的用量均表现为增加。 - 展望2026年，预计生物柴油的需求焦点会转向美国，印尼市场需求增量会放缓。而中国市场需要关注SAF产能的开机情况，随着产能的增加，原料需求存在可观的增加空间。(备注下表中红色数字代表我们的预估，不代表实际情况，后续需要持续进行观察验证，此处仅供参考)。 <table><tr><td>时间</td><td>国家</td><td>生物柴油产量(万吨)</td><td>可再生柴油产量(万吨)</td><td>生物柴油+可再生柴油产量(万吨)</td><td>SAF产量(万吨)</td><td>HVO+SAF产量</td><td>生物质柴油+SAF产量(万吨)</td><td>生物质柴油掺混率</td><td>SAF掺混比例</td></tr><tr><td>2024</td><td>美国</td><td>560</td><td>940</td><td>1500</td><td>36</td><td></td><td>1536</td><td>10.7%</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>2024</td><td>巴西</td><td>794</td><td></td><td>794</td><td></td><td></td><td>794</td><td>13.40%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>阿根廷</td><td>116</td><td></td><td>116</td><td></td><td></td><td>116</td><td>6.80%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>加拿大</td><td></td><td></td><td>98</td><td></td><td></td><td>98</td><td>3.10%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>欧盟</td><td>1342</td><td></td><td></td><td></td><td>362</td><td>1704</td><td>6.50%</td><td>2.70%</td></tr><tr><td>2024</td><td>印尼</td><td>1171</td><td></td><td>1171</td><td></td><td></td><td>1171</td><td>32.20%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>马来</td><td>139</td><td></td><td>139</td><td></td><td></td><td>139</td><td>10%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>哥伦比亚</td><td>69</td><td></td><td>69</td><td></td><td></td><td>69</td><td>12%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>中国</td><td>156</td><td></td><td></td><td></td><td>69</td><td>225</td><td>0.30%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>秘鲁</td><td>10.6</td><td></td><td>10.6</td><td></td><td></td><td>11</td><td>4.90%</td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>合计</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5863</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>美国</td><td>400</td><td>890</td><td>1290</td><td>72</td><td></td><td>1362</td><td>7.4%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>巴西</td><td>858</td><td></td><td>858</td><td></td><td></td><td>858</td><td>14.60%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>阿根廷</td><td>108</td><td></td><td>108</td><td></td><td></td><td>108</td><td>6.60%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>加拿大</td><td></td><td></td><td>77</td><td></td><td></td><td>77</td><td>3.50%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>欧盟</td><td>1364</td><td></td><td></td><td></td><td>393</td><td>1757</td><td>6.70%</td><td>3.50%</td></tr><tr><td>2025预计</td><td>印尼</td><td>1276</td><td></td><td>1276</td><td></td><td></td><td>1276</td><td>34.10%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>马来</td><td>139</td><td></td><td>139</td><td></td><td></td><td>139</td><td>10%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>哥伦比亚</td><td>70</td><td></td><td>70</td><td></td><td></td><td>70</td><td>12.30%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>中国</td><td>103</td><td></td><td></td><td></td><td>55</td><td>158</td><td>0.30%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>秘鲁</td><td>10.7</td><td></td><td>10.7</td><td></td><td></td><td>11</td><td>4.90%</td><td></td></tr><tr><td>2025预计</td><td>合计</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5816</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>美国</td><td>480</td><td>1180</td><td>1660</td><td></td><td></td><td>1660</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>巴西</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>阿根廷</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>加拿大</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>欧盟</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>印尼</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>马来</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>哥伦比亚</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>中国</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>秘鲁</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026预计</td><td>合计</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> <table><tr><td>菜油</td><td>玉米油</td><td>豆油</td><td>动物脂肪</td><td>CPO</td><td>UCO</td><td>牛油</td><td>其他动物脂肪/脂肪类原料</td><td>其他</td><td>禽油脂</td><td>白油脂</td><td>葵油</td><td>棉籽油</td><td>合计</td><td>生物质柴油+SAF产量同比%</td><td>原料用量同比%</td><td>原料用量同比(万吨)</td></tr><tr><td>218</td><td>196</td><td>600</td><td></td><td></td><td>335</td><td>325</td><td></td><td></td><td>10</td><td>31</td><td></td><td></td><td>1715</td><td>15%</td><td>12%</td><td>182</td></tr><tr><td></td><td></td><td>589</td><td></td><td></td><td>9</td><td>68</td><td>118</td><td>15</td><td></td><td></td><td></td><td>14</td><td>813</td><td>20%</td><td>20%</td><td>138</td></tr><tr><td></td><td></td><td>118</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>118</td><td>40%</td><td>40%</td><td>34</td></tr><tr><td>63</td><td></td><td>4</td><td>16</td><td></td><td>21</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>104</td><td>118%</td><td>142%</td><td>61</td></tr><tr><td>576</td><td></td><td>84</td><td>89</td><td>9</td><td>410</td><td></td><td></td><td>278</td><td></td><td></td><td>29</td><td></td><td>1474</td><td>1%</td><td>1%</td><td>9</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1224</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1224</td><td>6%</td><td>6%</td><td>65</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>151</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>151</td><td>0%</td><td>0%</td><td>0</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>69</td><td>3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>72</td><td>-1%</td><td>-1%</td><td>-1</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>308</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>308</td><td>-18%</td><td>-17%</td><td>-65</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td><td>5%</td><td>4%</td><td>0</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5990</td><td>8%</td><td>8%</td><td>423</td></tr><tr><td>114</td><td>206</td><td>504</td><td></td><td></td><td>229</td><td>418</td><td></td><td></td><td>1</td><td>24</td><td></td><td></td><td>1496</td><td>-11%</td><td>-13%</td><td>-219</td></tr><tr><td></td><td></td><td>660</td><td></td><td></td><td>10</td><td>65</td><td>114</td><td>17</td><td></td><td></td><td>9</td><td>875</td><td>8%</td><td>8%</td><td>62</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>109</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>109</td><td>-7%</td><td>-8%</td><td>-10</td><td></td></tr><tr><td>54</td><td></td><td>4</td><td>14</td><td></td><td>18</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>90</td><td>-21%</td><td>-13%</td><td>-14</td></tr><tr><td>565</td><td></td><td>70</td><td>123</td><td>7</td><td>450</td><td></td><td></td><td>303</td><td></td><td>28</td><td></td><td>1546</td><td>3%</td><td>5%</td><td>72</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1334</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1334</td><td>9%</td><td>9%</td><td>110</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>151</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>151</td><td>0%</td><td>0%</td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>70</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>74</td><td>1%</td><td>2%</td><td>1</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>218</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>218</td><td>-30%</td><td>-29%</td><td>-90</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td><td>1%</td><td>2%</td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5903</td><td>-1%</td><td>-1%</td><td>-87</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1646</td><td>875</td><td>0</td><td></td><td>150</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>109</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>110</td><td>20</td><td></td><td>20</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1546</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1384</td><td>50</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>151</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>74</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>278</td><td>60</td><td></td><td>60</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>6183</td><td>5%</td><td>280</td><td></td><td></td></tr></table> # 美国生物质柴油市场-政策端RVO总量预计继续扩张 - 2025年6月13日，美国环保署颁布了一项拟议的规则，规定了2026-2027年的RFS(可再生燃料标准)，拟议规则政策主要内容为：1.为主要可再生燃料设定强劲的增长目标。2.通过降低来自外国的可再生燃料和原料的价值，将美国放在首位。3.通过在RFS计划（eRIN）下取消电力作为合格的可再生燃料，进一步实现总统取消电动汽车（EV）强制令的目标。 - 对政策的详细解读如下：1. 设定了2026-2027年可再生燃料的目标，为主要可再生燃料设定强劲的增长目标。EPA提议将2026年RVO总数设定为240.2亿个可再生燃料识别号（RIN），与2025年RVO相比增长了 $7.6\%$ 。拟议的2027年RVO为244.6亿个RIN，与上一年相比增长 $1.8\%$ 。 - 目前市场普遍关注2026-2027年的最终的规则的公布，并关注小型炼厂豁免的再分配问题。 - 目前市场预计最终确定的强制配额指令要推迟到第一季度中后期才会发布，后续持续关注。 <table><tr><td colspan="6">EPA建议的可再生义务量2023-2027年</td></tr><tr><td>单位十亿 RINs</td><td colspan="3">规则中1确立的体积要求</td><td colspan="2">拟议的要求量</td></tr><tr><td>年份</td><td>2023年</td><td>2024年</td><td>2025年</td><td>2026年</td><td>2027年</td></tr><tr><td>纤维素生物燃料(单位十亿 RINs)</td><td>0.84</td><td>1.09建议降为1.01</td><td>1.38建议降为1.19</td><td>1.3</td><td>1.36</td></tr><tr><td>生物质柴油(单位十亿 RINs)</td><td>4.51</td><td>4.86</td><td>5.36</td><td>7.12</td><td>7.5</td></tr><tr><td>先进生物燃料(单位十亿 RINs)</td><td>5.94</td><td>6.54</td><td>7.33</td><td>9.02</td><td>9.46</td></tr><tr><td>可再生燃料总计(单位十亿 RINs)</td><td>20.94</td><td>21.54</td><td>22.33</td><td>24.02</td><td>24.46</td></tr><tr><td>常规燃料(隐含要求)(单位十亿 RINs)</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td></tr><tr><td>可再生燃料总计</td><td></td><td>2.9%</td><td>3.7%</td><td>7.6%</td><td>1.8%</td></tr></table> # 美国生物质柴油市场-政策端燃料等效值预计要进行调整 - 等效值（EV）表示该种燃料的能量当量，EV值是确定一批（加仑）可再生燃料可以产生多少RIN,2025年RIN的EV值的换算如下表。对于2026年及以后，EPA建议可再生柴油和喷气燃料的当量值相似。建议将可再生柴油当量值修订为每加仑1.6个RIN，可再生喷气燃料当量值确定为每加仑1.6个RIN。需要关注实际政策的落地。 - 在考虑了进口可再生燃料和由外国原料生产的可再生燃料的拟议RIN减少量以及可再生柴油的拟议修订当量值的预计影响后。将2023-2025年的BBD体积要求从物理加仑转换为RINS,其中使用BBD转换系数(EV值1.6 RINs加仑)。EPA预计，2026年和2027年，BBD产生的RINS平均EV值将分别为1.27和1.28。这些数字不是建议的标准，仅用于说明目的。 <table><tr><td>D码</td><td>项目</td><td>EV值</td></tr><tr><td>3</td><td>Cellulosic Ethanol (EV 1.0)</td><td>1</td></tr><tr><td>3</td><td>Cellulosic Renewable Gasoline Blendstock (EV application required)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>3</td><td>Renewable Compressed Natural Gas</td><td>1</td></tr><tr><td>3</td><td>Renewable Liquefied Natural Gas</td><td>1</td></tr><tr><td>3</td><td>Renewable Natural Gas - RNG</td><td>1</td></tr><tr><td>3</td><td>Renewable Compressed Natural Gas - CNG</td><td>1</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>4</td><td>Biodiesel (EV 1.5)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>4</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.5)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>4</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.6)</td><td>1.6</td></tr><tr><td>4</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.7)</td><td>1.7</td></tr><tr><td>4</td><td>Renewable Heating Oil (EV 1.6)</td><td>1.6</td></tr><tr><td>4</td><td>Renewable Jet Fuel (EV 1.0)</td><td>1.0</td></tr><tr><td>4</td><td>Renewable Jet Fuel (EV 1.6)</td><td>1.6</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>Biogas (77,000 Btu LHV/1 gallon)</td><td>1.0</td></tr><tr><td>5</td><td>LPG (EV 1.1)</td><td>1.1</td></tr><tr><td>5</td><td>Naphtha (EV 1.4)</td><td>1.4</td></tr><tr><td>5</td><td>Naphtha (EV 1.5)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>5</td><td>Non-cellulosic Ethanol (EV 1.0)</td><td>1.0</td></tr><tr><td>5</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.6)</td><td>1.6</td></tr><tr><td>5</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.7)</td><td>1.7</td></tr><tr><td>5</td><td>Renewable Compressed Natural Gas</td><td>1.0</td></tr><tr><td>5</td><td>Renewable Heating Oil (EV 1.6)</td><td>1.6</td></tr><tr><td>5</td><td>Renewable Natural Gas - RNG</td><td>1.0</td></tr><tr><td>5</td><td>Renewable Compressed Natural Gas - CNG</td><td>1.0</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>Biodiesel (EV 1.5)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>6</td><td>Butanol (EV 1.3)</td><td>1.3</td></tr><tr><td>6</td><td>Non-cellulosic Ethanol (EV 1.0)</td><td>1.0</td></tr><tr><td>6</td><td>Non-ester Renewable Diesel (EV 1.7)</td><td>1.7</td></tr><tr><td>6</td><td>Renewable Gasoline (EV 1.5)</td><td>1.5</td></tr><tr><td>6</td><td>Renewable Jet Fuel (EV 1.7)</td><td>1.7</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>Cellulosic Diesel (EV application required)</td><td>1.7</td></tr><tr><td>7</td><td>Cellulosic Heating Oil (EV application required)</td><td>1</td></tr></table> <table><tr><td>单位十亿 RINs</td><td colspan="3">规则中1确立的体积要求</td><td colspan="2">拟议的要求量</td></tr><tr><td>年份</td><td>2023 年</td><td>2024 年</td><td>2025 年</td><td>2026 年</td><td>2027 年</td></tr><tr><td>生物质柴油(单位十亿 RINs)</td><td>4.51</td><td>4.86</td><td>5.36</td><td>7.12</td><td>7.5</td></tr><tr><td>生物质柴油(单位加仑)-建议的</td><td>2.82</td><td>3.04</td><td>3.35</td><td>5.61</td><td>5.86</td></tr><tr><td>BBD转换系数</td><td>1.6</td><td>1.6</td><td>1.6</td><td>1.27</td><td>1.28</td></tr></table> - EPA建议的政策：一加仑进口可再生燃料或由外国原料生产的燃料产生的RIN数量将是同一加仑燃料在美国由国内原料生产时产生的RIN数量的一半，这样利于北美本土原料跟国外原料的价差拉开。 - 目前海外原料50%的可再生识别码（RIN）政策还没有实行，市场预计存在推迟到2027年实行的概率发生，后续持续关注。 - 从汽柴油每年的豁免体量来看，从2020年到2024年，豁免量在70.9亿加仑-94.4亿加仑之间波动，占汽柴油的实际用量比例在 $3.9\% \sim 5.3\%$ 之间波动。年均豁免量为79.34亿加仑，占汽柴油的实际用量比例为平均为 $4.5\%$ 。 - 从RIN的豁免量来看，从2020年到2024年，豁免量在8.2-10.6亿RIN之间波动，年均豁免量在9.26亿RIN。 数据来源：EPA，国投期货 - 2025年9月16日，EPA宣布了一项补充拟议规则，EPA建议使用2023-2025年豁免的RVO来确定2026年和2027年SRE重新分配量。EPA提议对2023年和2024年全部或部分授予的SRE进行额外（100%）重新分配和50%重新分配的额外量。 - 对于100%重新分配方法，提议的2026年SRE重新分配量相当于所有2023年豁免的RVO和2024年豁免的RVO的一半，2027年相当于2024年豁免的RVO的剩余一半和所有预计的2025年豁免的RVO。（2026年再分配10.3亿个RIN,2027年再分配11.5亿个RIN）。 - 对于50%的重新分配方法，表IV-2中豁免的RVO应用了50%的削减，并使用相同的方法来计算共同提出的SRE再分配量。（2026年再分配5.1亿个RIN,2027年再分配5.8亿个RIN）（2026年再分配5.1亿个RIN,2027年再分配5.8亿个RIN) TABLE IV-2—EXEMPTED RVOS FOR 2023-2025 COMPLIANCE YEARS [Million RINs] <table><tr><td rowspan="2">Category</td><td colspan="3">Percentage standards</td><td colspan="3">Exempted RVOs</td></tr><tr><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025 (projected)</td></tr><tr><td>Cellulosic Biofuel</td><td>0.48</td><td>0.59</td><td>0.70</td><td>30</td><td>30</td><td>40</td></tr><tr><td>Biomass-Based Diesel</td><td>2.58</td><td>2.82</td><td>3.15</td><td>140</td><td>160</td><td>190</td></tr><tr><td>Advanced Biofuel</td><td>3.39</td><td>3.79</td><td>4.31</td><td>190</td><td>220</td><td>260</td></tr><tr><td>Total Renewable Fuel</td><td>11.96</td><td>12.50</td><td>13.13</td><td>670</td><td>730</td><td>780</td></tr></table> Note: The 2025 cellulosic biofuel percentage standard represents the EPA's proposed partial waiver of the 2025 cellulosic biofuel volume requirement in the Set 2 pr