> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成长重构：从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板 ## 核心内容概述 旗滨集团正经历从传统浮法玻璃向高性能玻璃基板等高附加值产品转型的过程。当前，浮法玻璃行业正经历供给出清，光伏玻璃因海外需求增长及技术进步保持增长潜力，而高性能玻璃基板则受益于AI算力需求上升，成为新的增长点。 ## 主要观点 - **浮法玻璃行业**：供给加速出清，需求由总量扩张转向结构优化。建筑节能政策推动Low-E玻璃渗透率提升，为行业带来结构性增量。公司依托规模化产能、资源一体化及成本优势，有望在行业复苏中率先释放盈利弹性。 - **光伏玻璃行业**：全球光伏装机长期增长趋势不改，但短期面临供需失衡。公司通过国内外产能均衡布局及成本优势，有望在行业周期中保持竞争力。 - **高性能玻璃基板**：AI算力推动先进封装升级，玻璃基板作为下一代封装关键材料，正逐步产业化。公司已布局相关技术并进入研发验证及客户协同开发阶段，有望把握国产替代机遇。 - **拟增发**：公司拟增发不超过14.27亿元，用于UTG玻璃制造平台、玻璃基板项目及数字化升级等，助力其在高性能玻璃领域布局。 ## 关键信息 ### 浮法玻璃 - **需求端**：2021年后进入高位回落震荡，建筑地产仍为主要下游，占比约81.5%，汽车玻璃占比约10.1%。 - **供给端**：行业进入产能出清阶段，CR10提升至64.89%，头部企业具备成本与效率优势。 - **旗滨表现**：浮法玻璃业务保持稳定经营，毛利率及净利率虽有下滑但仍处于行业第一梯队，具备周期修复弹性。 ### 光伏玻璃 - **需求端**：全球光伏新增装机持续增长，2025年达到605GW，预计2026-2028年分别为620GW、660GW、710GW。 - **供给端**：行业经历快速扩张后进入收缩阶段，2024年首次出现淘汰产能大于新增产能，2026年5月库存达到历史高点。 - **旗滨表现**：光伏玻璃业务已成为公司第一大收入来源，收入占比从21.75%提升至44.25%，全球化布局助力其竞争力提升。 ### 高性能玻璃基板 - **技术背景**：AI芯片推动系统级封装需求，传统封装技术面临瓶颈，玻璃基板因其可调热膨胀系数、超高平整度、高布线密度等优势，被视为下一代封装平台。 - **旗滨布局**：已完成电子玻璃产业化，具备超薄玻璃、微晶玻璃等技术储备，正在推进玻璃基板研发与客户协同开发。 ### 研发投入 - 公司持续加大研发投入，2025年研发投入达5.79亿元，研发费率3.68%。 - 研发团队规模扩大，2025年末达1606人，占员工总数10.76%。 - 长期激励机制涵盖研发投入、研发成果等指标，强化技术团队稳定性。 ### 盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元） | PE（倍） | |------|---------------|----------|---------------------|-----------|-----------|-----------| | 2026E | 171.01 | 8.67% | 40.499 | -34.58% | 0.14 | 49.24 | | 2027E | 186.43 | 9.02% | 817.63 | 101.89% | 0.28 | 24.39 | | 2028E | 193.25 | 3.66% | 1047.35 | 28.10% | 0.35 | 19.04 | ## 投资建议 - 公司拟定增拓展UTG及玻璃基板等高附加值产品，布局柔性显示及新一代通信领域。 - 浮法玻璃盈利承压，但冷修产能逐步增多，有望迎来供需平衡。 - 光伏玻璃具备全球竞争力，海外布局及成本优势显著。 - 长期看好公司高端功能玻璃业务的成长潜力，维持“增持”评级。 ## 风险提示 - 浮法玻璃供需失衡可能导致价格持续下跌。 - 光伏玻璃需求疲软可能影响价格与利润。 - 原燃料价格持续上涨可能压缩盈利能力。 - 募投项目进展不及预期或影响新产品市场拓展。 ## 结论 旗滨集团正通过多元化布局、研发投入与产能扩张，逐步从传统浮法玻璃向高性能玻璃基板转型，有望在行业周期中实现盈利修复与增长。公司具备较强的竞争力，未来成长性值得期待。