> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 <table><tr><td>数据日期：2026-01-12</td><td>上证综指</td><td>深证成指</td><td>沪深300指数</td><td>中小板综指</td><td>创业板综指</td><td>科创50</td></tr><tr><td>收盘指数（点）</td><td>4165.28</td><td>14366.90</td><td>4789.91</td><td>15554.08</td><td>4249.56</td><td>1511.83</td></tr><tr><td>涨跌幅度（%）</td><td>1.08</td><td>1.74</td><td>0.65</td><td>1.74</td><td>2.77</td><td>2.43</td></tr><tr><td>成交金额（亿元）</td><td>14462.30</td><td>21551.45</td><td>7999.54</td><td>7223.52</td><td>10858.25</td><td>1066.40</td></tr></table> # 晨会主题 # 【重点推荐】 # 宏观与策略 固定收益专题研究：固收 $^+$ 系列之十-构建负久期基金一一国债期货穿越牛熊 # 【常规内容】 # 宏观与策略 策略深度：AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数 策略专题：“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报 策略周报：灵活型外资或明显参与开门红行情——1月第1周全球外资周观察 # 行业与公司 海外市场专题：美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会 家电行业专题：消费级3D打印行业专题-创意点亮生活，3D打印入万家食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链 社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐 商贸零售行业1月投资策略：政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发 电子行业投资策略：半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑 新澳股份(603889.SH）公司快评：羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 新澳股份(603889.SH）公司快评：羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 361度(01361.HK）海外公司快评：第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126家 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数 01月13日 <table><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>49590.2</td><td>0.17</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>23733.9</td><td>0.26</td></tr><tr><td>S&P500</td><td>6977.27</td><td>0.15</td></tr><tr><td>法国 CAC40</td><td>8358.76</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>德国 DAX</td><td>25405.34</td><td>0.56</td></tr><tr><td>日经 225</td><td>51939.89</td><td>1.6</td></tr><tr><td>恒生</td><td>26608.48</td><td>1.43</td></tr></table> 基金指数 01月13日 <table><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>债券基金指数</td><td>3289.63</td><td>0.06</td></tr><tr><td>股票基金指数</td><td>13184.04</td><td>0.83</td></tr><tr><td>混合基金指数</td><td>12146.40</td><td>0.89</td></tr></table> 汇率 01月13日 <table><tr><td></td><td>收盘指数/价</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.16</td><td>0.28</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.97</td><td>-0.11</td></tr><tr><td>美元兑港币</td><td>7.79</td><td>0.02</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>158.16</td><td>0.14</td></tr></table> 非流通股解禁 01月13日 <table><tr><td>名称</td><td>解禁数量 (万股)</td><td>流通股增加%</td><td>解禁日期</td></tr><tr><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr></table> # 金融工程 金融工程周报：基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6 年再发三年持有期基金 金融工程日报：沪指17连阳，两市成交额3.6万亿元破历史记录 # 【重点推荐】 # 宏观与策略 # 固定收益专题研究：固收+系列之十一-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，合计持有13,068手合约，其中多单3992手（占全市场多单 $0.6\%$ ），空单9076手（占全市场空单 $1.4\%$ ）。 持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。60只持有国债期货净多头持仓，79只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约56亿，空头合约市值约110亿，空头持仓期货币值总体大于多头。 交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年三季度， $63.8\%$ 的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头39只、空头51只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓基金占比 $36.2\%$ 。 合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年三季度，T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超 $90\%$ 。从多空分布看，TL2512和T2512合约的空头数量明显多于多头。 基金公司布局：头部基金公司布局领先，2025年三季度末，嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只，景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。 配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用债的空头配置比例高于市场平均水平；部分小规模基金如华泰保兴开元3个月的合约市值与基金规模占比高达 $27.1\%$ ，远高于行业整体水平。 存量“负久期”基金特征：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。 构建最长的“负久期”组合：在满足监管要求的前提下，为了最大化拉长久期，我们采取如下操作：基金投向只有现券和国债期货；将国债期货空单市值占比拉至最高 $30\%$ ；将组合杠杆拉至最高 $140\%$ ；卖空国债期货选择30年品种；现券选择久期接近0的短债。按照上述条件，“负久期”基金久期最长为-7.1年。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、季家辉（S0980522010002）、赵婧（S0980513080004）、董德志(S0980513100001) # 【常规内容】 # 宏观与策略 # 策略深度：AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数 1. Agentic AI 全流程辅助策略开发，实现“泛量化”： 传统投研过程中，研究员往往依赖Excel进行数据处理和策略分析。借助AgenticAI，无编程背景的研究员、投资者也可完成从数据收集、信号生成到策略构建、回测优化的完整流程。只需通过自然语言与AI交互，即可获取所需财经数据、生成投资信号并自动产出投资组合方案，实现投研流程的高度自动化。 # 2.AI “泛量化”具体流程： 始于知识智能体进行知识解构与跨域映射，随后由需求澄清代理拆解任务并执行流程，输出具备工程化说明的初稿。执行者无需深陷代码细节，只需重点校验经济逻辑，并利用智能体拓展知识边界辅助调试。这种模式避免了盲目消耗 token 反复试错，通过自然语言精准引导修改路径，最终将业务意图高效转化为标准化、可复盘的量化成果。 # 3.AI视角驱动的Black-Litterman资产配置 引入AI视角的BL策略较等权基准实现了业绩飞跃。DeepSeek-V3与Qwen2.5-72B分别录得 $18.29\%$ 和 $20.37\%$ 的年化收益，远超等权基准的 $11.85\%$ ，夏普比率从0.99分别提升至1.56和1.81，且最大回撤由 $-14.23\%$ 大幅收窄至 $-8.16\%$ 和 $-6.39\%$ 。 # 4.AI增强型风险平价 对比300天固定窗口方案，AI动态窗口在不增加波动的情况下显著优化了风险控制。Qwen2.5-72B方案年化收益达 $4.71\%$ ，提升 $0.12\%$ 。夏普比率从1.39提升至1.46，最大回撤由 $-4.50\%$ 大幅缩减至 $-3.00\%$ 。风险提示：本报告基于历史数据和AI生成结果，存在模型过拟合风险；宏观和市场数据口径调整可能影响AI结论；LLM生成的观点存在随机性，需警惕AI推理的不稳健性。AI推理的不稳健性，AI模型的输出结论具备一定随机性，多次生成可能产生不同的结果 证券分析师： 王开（S0980521030001） # $\spadesuit$ 策略专题：“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报 核心结论：①1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。②短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以换手率为例，过去一周国防军工、传媒、汽车等热度较高。 1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。资金流入方面，融资余额增加858亿元，公募基金发行增加70亿元，ETF净赎回4亿元，北上资金估算净流入96亿元；资金流出方面，IPO融资规模15亿元，产业资本净减持145亿元，交易费用139亿元。 短期情绪指标处于05年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为 $564\%$ ，当前处在历史上由低到高 $87\%$ 的分位；最近一周融资交易占比为 $11.36\%$ ，当前处在历史上由低到高 $90\%$ 的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为 $2.43\%$ ，当前处在历史上由高到低 $46\%$ 的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低 $7\%$ 的分位。 从行业角度看，过去一周换手率2005年以来历史分位数最高的前3个行业分别是国防军工 $100\%$ 、传媒 $98\%$ 、汽车 $97\%$ ，最低的分别是白酒 $\text{II} 18\%$ 、公用事业 $56\%$ 、美容护理 $59\%$ ；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是电力设备 $95\%$ 、美容护理 $95\%$ 、机械设备 $94\%$ ，最低的分别是煤炭 $32\%$ 、食品饮料 $36\%$ 、建筑装饰 $44\%$ 。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） # $\diamond$ 策略周报：灵活型外资或明显参与开门红行情——1月第1周全球外资周观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。④美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。 A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/5-2026/1/9，下同）交易日期间北向资金估算净流入96亿元，前一周（2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出31亿元。最近一周交易日 期间灵活型外资估算净流入32亿元，前一周估算净流入17亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为225亿元，占个股当周交易金额比重的 $20\%$ ，下同）、中际旭创（185亿元、 $10\%$ ）、紫金矿业（156亿元、 $14\%$ ）成交较为活跃。 港股：最近一周外资回流港股互联网规模创6月以来新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167亿港元，其中稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元。行业层面，最近一周外资流入软件服务、有色金属、医药生物等较多，港股通流入ETF、银行、非银金融等较多。 亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至12/29最新一周，海外投资者当周净流出日本股市20亿日元，前一周流出375亿日元，2023年以来累计净流入9.5万亿日元。印度股市方面，12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3亿美元，2020年以来累计净流入122亿美元。 美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元，前一月流入38亿美元，2020年以来累计净流入6915亿美元。欧洲股市方面，11月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元，前一月分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元。 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。 证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） # 行业与公司 # $\diamond$ 海外市场专题：美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 美国12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的6.5万，且前两个月数据合计下修7.6万人，导致全年新增就业仅为58.4万人，创疫情以来最低水平。尽管失业率从 $4.5\%$ 降至 $4.4\%$ ，薪资同比增长 $3.8\%$ ，但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报告发布后，利率互换市场对美联储1月降息的预期几乎完全消失，预计首次降息将推迟至6月，全年降息幅度约为50个基点。我们认为失业率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在1月会议保持观望态度。 美国12月制造业PMI持续萎缩，服务业回暖。12月美国ISM制造业PMI跌至47.9，连续第十个月低于荣枯线50，显示制造业持续收缩且降幅为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，尽管就业指标降幅收窄，成本压力依旧高企。相比之下，服务业表现强劲，ISM服务业PMI升至54.4，达近一年来最高水平，新订单增长显著推动就业重回扩张区间，成为自2025年2月以来最强劲的增长。此外，服务业价格上涨速度减缓，表明成本压力有所缓解。服务业的稳健扩张反映出内需支撑作用明显，作为美国经济的最大组成部分，服务业正继续其扩张趋势。 特朗普周四宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，旨在缓解居民住房负担。特朗普特别强调，此操作可行性源于其首任期内保留两房所有权，使两家政府托管机构积累充足流动性。然而，该行政指令虽形似量化宽松，却规避了美联储政策框架，实质构成财政主导风险。我们判断此政策将加速美债收益率曲线陡峭化进程，长端利率因财政纪律弱化与通胀预期升温承压，期限溢价面临系统性重估，或将驱动配置资金由长债向短债迁移。 投资建议：美国就业数据呈现总量疲弱与结构分化的矛盾特征，服务业韧性与制造业持续萎缩的背离走势，特朗普政府两房MBS购买计划虽短期压降房贷利率，却加剧了财政主导风险与期限溢价重估压力，或将推动收益率曲线陡峭化趋势。投资策略上，建议采取"短久期核心+陡峭化卫星"配置，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，获取相对稳健票息收益；卫星策略做多2s10s利差，捕捉曲线陡峭化机会；增加TIPS配置比例，对冲服务业通胀黏性，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利 率上行风险。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） # $\Leftrightarrow$ 医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业跌幅居前。本周全部A股上涨 $4.09\%$ （总市值加权平均），沪深300上涨 $2.79\%$ ，中小板指上涨 $4.94\%$ ，创业板指上涨 $3.89\%$ ，生物医药板块整体上涨 $7.81\%$ ，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 $7.17\%$ ，生物制品上涨 $7.16\%$ ，医疗服务上涨 $12.34\%$ ，医疗器械上涨 $9.42\%$ ，医药商业上涨 $5.82\%$ ，中药上涨 $2.89\%$ 。医药生物市盈率（TTM）38.96x，处于近5年历史估值的85.59%分位数。 脑机接口迎来技术突破与商业化共振。当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加Neuralink量产预期与国内临床突破的催化，脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长。优先选择具备壁垒的标的：上游可关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商，受益于设备量产带来的放量需求；中游重点布局拥有核心专利与临床资源的企业，尤其是侵入式领域技术对标国际、非侵入式场景落地快的龙头；下游可跟踪在康复医疗、工业控制等细分场景形成商业化闭环的标的，同时关注“AI+脑机”“机器人+脑机”的生态协同机会。 大模型进展催化AI医疗行情，重视AI医疗主题机会。1月8日，OpenAI宣布推出ChatGPTHealth（健康），该模式集成于ChatGPT中，是一个"专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间”，可以连接电子医疗记录和各类健康应用，生成的回复能够结合用户的健康信息与个人情境。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003） # $\spadesuit$ 家电行业专题：消费级3D打印行业专题-创意点亮生活，3D打印入万家 技术进步推动行业成长，消费级3D打印进入普及期 软硬件技术的进步不断降低消费级3D打印的操作门槛，行业正进入大众普及期。同时，潮玩、教育、日用品配件等个性化需求日益增长，同步推动行业规模的增长。2024年全球消费级3D打印行业规模突破40亿美元，2020-2024年复合增长 $28\%$ ；其中3D打印机销售额21亿美元，2020-2024年复合增长 $21\%$ ；2024年我国线上3D打印行业GMV达到12亿元，2020-2024年复合增长 $28\%$ 。 2024年全球消费级3D打印机保有量约1580万台，以中美欧约8.6亿户家庭为基数计算，行业渗透率为 $1.8\%$ ，尚有充分的成长空间。伴随着AI的发展进一步降低使用门槛、耗材的多元化拓展应用场景、多场景需求的增长，行业有望保持较快成长趋势。灼识咨询数据显示，2029年消费级3D打印行业规模有望达到169亿美元，2024-2029年复合增长达到 $33\%$ ，其中3D打印机规模有望达到88亿美元，2024-2029年复合增长 $34\%$ 。 消费级3D打印行业多强争霸，我国企业占主导 2024年我国占全球3D打印设备出口额的 $45\%$ ，美欧为主要消费区域。我国企业凭借供应链及成本优势、快速的产品迭代和需求洞察能力占据行业主导地位，以2020-2024年全球消费级3D打印机累计出货量计算，创想三维以 $28\%$ 的市占率位居第一；2024年，拓竹以 $29\%$ 的市占率位居第一，创想三维市占率 $17\%$ 位列第二。当前消费级3D打印机形态尚未完全成熟，行业竞争仍以产品力为主，技术研发能力、供应链能力相对重要。 整机企业：创想三维多元布局，拓竹软硬结合重塑体验 创想三维产品涵盖3D打印机、耗材、3D打印服务、3D扫描仪、激光雕刻机及配件等，产品布局齐全。公司2024年营收23亿元，2022-2024年复合增长 $30\%$ ，毛利率在 $30\%$ 左右。公司销售体系覆盖全球，2024年中国、欧洲、北美收入各自占比 $24\% - 29\%$ ；公司线下收入占比接近 $60\%$ 。 拓竹科技主营3D打印机及耗材，研发实力强劲，将激光雷达检测、视觉导航等技术移植到3D打印机，重塑产品体验，产品特色鲜明、性能优异。 3D打印耗材成长性更强，国内企业逐步抢占市场 3D打印耗材随打印机保有量的提升有望实现更快增长，2024年行业规模10亿美元，2024-2029年CAGR有望达到 $36\%$ 。耗材行业格局分散，我国企业在上游树脂的产能占比逐步提升，在中游改性塑料领域具备优势，头部企业海正生材、家联科技、银禧科技等均具备领先的技术和产品实力。 投资建议：3D打印行业成长红利释放，关注技术领先的头部企业 在供给突破和个性化需求的拉动下，消费级3D打印行业有望高速增长，建议关注消费级3D打印机头部企业在行业低渗透、高成长下的持续增长；耗材行业同样有望受益于3D打印需求的持续增长，建议关注具备成本、产业链一体化优势，及技术研发优势的PLA等3D打印耗材头部企业。 风险提示：关税风险、国内外需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率大幅波动。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶(S0980525080003) # $\spadesuit$ 食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链 行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计上涨 $1.98\%$ ，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨 $2.14\%$ ，跑输沪深300约0.64pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌 $0.27\%$ ，跑输恒生消费指数1.21pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为紫燕食品 $(33.97\%)$ 、千味央厨 $(22.52\%)$ 、安记食品 $(18.34\%)$ 、养元饮品 $(14.78\%)$ 和好想你 $(14.75\%)$ 。 品类基本面延续分化，饮料 $>$ 食品 $>$ 酒类。（1）酒类。白酒：板块红利属性突出，茅台市场化改革多项措施逐步落地。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：春节备货有序推进，优先推荐龙头。我们重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长。饮料：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。魔芋零食景气度仍高，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板，且两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突出，2026年的成长确定性依然较强。餐饮供应链：进入备货动销旺季，行业修复主线清晰。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。 板块热点及近期催化：贵州茅台市场化改革、春节旺季催化。 展望及投资建议：2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线。（1）成本红利：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况；（2）效率改善：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料等；（3）创新驱动：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食品；（4）困境反转机会：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出现催化，具备修复空间。下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）、张未艾(S0980525070005) 联系人： 王新雨 # 社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 $3.15\%$ ，跑赢大盘0.96pct。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），国信社服板块涨幅居前的股票为天立国际控股（ $19.92\%$ ）、人瑞人才（ $12.56\%$ ）、*ST张股、兰生股份、东方甄选、君亭酒店、豆神教育、科锐国际、科德教育、同程旅行。 行业与公司动态：1）近期服务消费领域政策持续加码，为行业发展注入新活力。全国商务工作会议再次强调“释放服务消费潜力”，特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平；上海同步推出16条举措，旨在通过文博延时开放、文旅体融合等活动激发消费活力；多部门印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励每年最多开展四次春秋游。2）企业端，国旅三亚国际免税城三期项目全面封顶，预计将在2026年分阶段落成。中免集团新任命陈素晶为首席运营官，其拥有超过三十年的奢侈品和时尚零售行业经验。首旅酒店高端品牌“诺岚”亮相北京环球度假区，亚朵与星巴克推出全等级联合会员。AI技术赋能行业效率提升，OTA有望受益于GEO发展，携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率超 $8\%$ 。本地生活领域，高德“扫街榜”覆盖吃喝玩乐全场景，商户订单量环比增长超3倍。教育板块聚焦职教改革，教育部于2026年1月4日公示了《关于拟同意设置本科高等学校的公示》，拟同意设置15所本科高等学校，7所为职业本科院校。科德教育发布公告披露公司控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》，若本次股份转让最终实施完成，公司控股股东、实际控制人将发生变更，华芯未来将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为周启超。 港股通持股梳理：社服港股核心标的蜜雪集团、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），海底捞持股比例减0.28pct至 $28.16\%$ ，天立国际控股减2.47pct至 $63.12\%$ 茶百道持股比例减0.30pct至 $22.23\%$ ，蜜雪集团持股比例增1.01pct至 $19.60\%$ ，古茗持股比例增0.23pct至 $30.69\%$ ，小菜园持股比例减1.06pct至 $67.23\%$ ，中国东方教育持股比例增0.81pct至 $37.60\%$ 。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华图山鼎、华住集团-S、三峡旅游、携程集团-S、古茗、首旅酒店。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 证券分析师： 曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006）联系人： 周瑛皓 # 商贸零售行业1月投资策略：政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发 2025年行情复盘：2025年，SW商贸零售指数上涨 $11.6\%$ ，跑输沪深300指数6.1pct，由于24年底涨幅较大的调改主线标的，业绩兑现仍需时间，导致走势相对平淡。SW美容护理指数上涨 $0.4\%$ ，跑输沪深300指数17.35ct。上半年再新消费行情支撑下一度表现较好，但进入下半年受整体大盘风格切换聚焦科技主线下，新消费主题热度逐步退却，受此影响而回调较为明显。25年消费行业整体基本面相对平稳，但也呈现出一定结构性亮点，而在在当前政策促消费预期逐步明朗背景下，也积蓄了较强的反弹势能。 2026年两大主线展望：1）新消费产业趋势把握：2025年初新消费行情表现突出，在技术瓶颈、经济压力等背景下，叠加年轻群体消费心态变化，消费品类呈现出了“低成本获取情绪价值”的特征，且相关新消费企业在H股密集上市后也带动了板块交易热情，相关产业逻辑在2026年仍有延续性。但随着后期相关企业增长驱动因素进一步捋清，行情预计将聚焦于具备长期投资价值标的。2）传统消费的困境反转预期：2023年以来的消费环境突变，不少传统消费龙头陷入运营困境，但也在积极探索适应新环境的增长性模式，因此2024年末开始密集出现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产品创新。但随着基本面业绩的兑现，市场对个股的筛选预计也更加精细化。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，税改未影响核心龙头的增速水平，具备一口价产品力的企业，明年仍有同店提升，以及渠道扩张支撑下的业绩增长空间。推荐：潮宏基、菜百股份、六福集团、周大福、老铺黄金等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣等。3）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响，每年Q1也为行业销售旺季和业绩高点。同时多家超市调改仍在持续推进，部分区域性超市已经在三季报展现一定盈利改善，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等。4）跨境出海：市场对外部关税影响已经逐步钝化，龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，随着年底海外消费旺季到来，有望带来基本面催化，推荐：小商品城、安克创新、焦点科技等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） # $\diamond$ 电子行业投资策略：半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 12月SW半导体指数上涨 $4.47\%$ ，估值处于2019年以来80.92%分位 2025年12月SW半导体指数上涨 $4.47\%$ ，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨 $0.83\%$ ，台湾半导体指数上涨 $7.55\%$ 。从半导体子行业来看，半导体设备（ $+9.08\%$ ）、半导体材料 $(+8.49\%)$ 、分立器件 $(+5.56\%)$ 、模拟芯片设计 $(+5.13\%)$ 涨跌幅居前；集成电路封测 $(+2.78\%)$ 、数字芯片设计 $(+1.78\%)$ 涨跌幅居后。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为 $100.50x$ ，处于2019年以来的 $80.92\%$ 分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55倍和74倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为 $41.43\%$ 分位。 3Q25主动基金半导体重仓持股比例为 $12.56\%$ ，超配6.7pct 3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为 $18.11\%$ ；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为 $12.56\%$ ，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比 $5.89\%$ 超配了6.7pct。3Q25前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。 11月全球半导体销售额同比增长 $29.8\%$ ，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元 $(\text{YoY} + 29.8\%, \text{QoQ} + 3.5\%)$ ，连续25个月同比正增长；其中中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长 $22.9\%$ ，环比增长 $3.9\%$ 。存储方面，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，12月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增 $55 - 60\%$ ，含HBM的整体DRAM合约价将上涨 $50 - 55\%$ ，NAND Flash合约价上涨 $33 - 38\%$ 。基于台股半导体企业11月营收数据，IC设计/制造/封测均同比增长环比减少，DRAM芯片同环比均增长。 投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 2025年12月30日长鑫发布招股说明书，计划募资295亿。另外，中芯南方将获得中芯国际等股东现金出资合计77.78亿美元。FAB厂和存储IDM厂商正处于扩产阶段，建议关注中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。 Microchip CEO表示公司在多个终端市场实现了广泛的复苏，新一季度期初的订单储备远优于去年12月所在季度的期初水平，建议关注周期复苏阶段料号导入加速的模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。 存储除需求量受AI需求拉动外，价格仍处于上涨周期中，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将 季增 $55 - 60\%$ ，含HBM的整体DRAM合约价将上涨 $50 - 55\%$ ，NANDFlash合约价上涨 $33 - 38\%$ ，建议关注存储产业链企业江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正等。 多款AI终端产品在CES2026上亮相，包括雷鸟、Rokid等品牌智能眼镜、三星AI电视、消费级人形机器人1X NEO等，随着AI应用逐步落地，建议关注AI端侧SoC企业翱捷科技、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 证券分析师： 胡剑（S0980521080001）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋(S0980524060001）、李书颖（S0980524090005） # 煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑 2025年回顾：供应偏宽，政策兜底 回顾2025年行情，是政策与基本面的博弈，在全年需求表现平淡的情况下，政策发力调控供给、改善行业供需格局。2025年上半年国内原煤产量保持高位（原煤产量同比 $+5.4\%$ ）、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比 $+0.4\%$ ）、港口库存累积，秦皇岛港5500K煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨左右。7-11月进入需求旺季，日耗增加，基本面缓慢修复，7月查超产政策出台，随后供应端明显收缩，市场信心增加，叠加极端天气影响煤炭生产，煤价超预期上涨。此后，11月召开的保供会议是供应转折点，11月月度原煤日均产量增加至1423万吨，但冬季天气偏暖导致需求不及预期，港口再累库至高位，煤价从11月中旬开始快速下滑并跌破700元/吨。 2026年基本面研判：2026年供需两侧均有看点，基本面有望向好，动力煤价预计在650-850元/吨间震荡，中枢位于750元/吨左右。预计炼焦煤供应整体仍偏宽，价格窄幅震荡，阶段性机会仍存。 动力煤方面：供应端，从2025年经验可以看出，随着新能源发电占比的提升，需求表现“平淡”越来越常态化，政策对供应的管控显得尤为重要。安检/查超产力度、对未完成手续的核增产能的处理方式等均将影响未来供应变化。考虑政策聚焦行业安全生产&煤价稳定、在建产能有限、老旧煤矿即将面临退出问题，预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值。需求端，新能源发电量增速边际放缓，挤出效应减弱；水力发电量位于近两年高位，在装机量增长较小的情况下增长空间有限；2026年火力发电有望恢复正增长，同时峰值期维持5年左右，支撑煤炭需求维持高位。非电需求方面，化工煤需求有望维持增长，钢铁、水泥预计下滑幅度收窄。综上，2026年行业供需基本面有望改善，预计动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右，在750元/吨左右。 炼焦煤方面：国内资源稀缺、产量增长空间相比动力煤更加有限，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间，且用煤需求呈下滑趋势。因此，预计炼焦煤供应仍偏宽。但考虑一方面2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低，另一方面政策调控生产对炼焦煤影响更大，同时若2026年行业整体基本面向好，利好炼焦煤价格中枢回升。因此预计2026年炼焦煤价格中枢提高100元/吨左右。 投资建议：优先关注成长性佳、经营稳健的煤企，同时高股息仍具备较高配置价值。从经营指标看，在2025年煤价中枢大幅下行的情况下，煤炭板块2025年Q1-Q3的业绩表现依旧排名靠前，如较低的资产负债率（46.8%）、较高的净利率水平（12.1%）、以及相对较高的ROE，体现板块业绩具备一定的稳健性。同时，看好2026年行业基本面改善、煤价中枢提高，建议优先关注成长性佳、经营稳健的煤企；同时在当前低利率的宏观环境中，业绩稳健的高股息龙头标的依旧具备较高配置价值。建议重点关注①成长性标的：兖矿能源、电投能源、华阳股份、新集能源等，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业等，③弹性标的：晋控煤业、山煤国际等。 风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。 证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002） # $\diamond$ 新澳股份(603889.SH）公司快评：羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好 # 公司量价齐升 羊毛价格持续上涨：2025年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长 $11.5\%$ ，季度累计上涨 $22.6\%$ ；10月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10月底价格环比下降 $2.9\%$ ，同比上涨 $26.8\%$ ；11、12月价格增速提升，11月底环比/同比分别上涨 $4.8\% /32.0\%$ ，12月底环比/同比分别上涨 $4.4\% /39.9\%$ ，2025四季度羊毛价格同比增长 $30.6\%$ ，季度累计上涨 $6.2\%$ 。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。 国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比 $30\%$ 以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021年第四季度 $0.34\%$ 提升至2025年第四季度 $1.04\%$ 。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约 $30\%$ ，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比 $+30.6\%$ ，公司自9月份订单恢复增长，有望在2025年四季度到2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4羊毛价格分别同比 $+11\% /31\%$ ，季度环比分别 $+23\% /6\%$ 。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元（前值为4.6/5.2/5.6亿元），同比增长 $7.1\% /31.4\% /8.2\%$ ；上调目标价至 $9.9\sim 10.7$ 元（前值为7.9-8.6元），对应2026年PE $12 - 13x$ ，维持“优于大市”评级。 证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） # $\diamond$ 新澳股份(603889.SH）公司快评：羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 羊毛价格持续上涨：2025年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长 $11.5\%$ ，季度累计上涨 $22.6\%$ ；10月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10月底价格环比下降 $2.9\%$ ，同比上涨 $26.8\%$ ；11、12月价格增速提升，11月底环比/同比分别上涨 $4.8\% /32.0\%$ ，12月底环比/同比分别上涨 $4.4\% /39.9\%$ ，2025四季度羊毛价格同比增长 $30.6\%$ ，季度累计上涨 $6.2\%$ 。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。 国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比 $30\%$ 以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021年第四季度 $0.34\%$ 提升至2025年第四季度 $1.04\%$ 。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约 $30\%$ ，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：三季度以来羊毛价格持续上涨，8月以来公司毛精纺订单转正，有望在2025年四季度到2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4羊毛价格分别同比 $+11\% /31\%$ ，季度环比分别 $+23\% /6\%$ 主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元（前值为4.6/5.2/5.6亿元），同比增长 $7.1\% /31.4\% /8.2\%$ ；上调目标价至 $9.9\sim 10.7$ 元（前值为7.9-8.6元），对应2026年PE $12 - 13x$ ，维持“优于大市”评级。 证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） $\spadesuit$ 361度(01361.HK）海外公司快评：361度（01361.HK）-第四季度流水维持双位数增长， # 国内超品店拓展至126家 公司公告：1月12日，公司公告2025年第四季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得约 $10\%$ 正增长，童装品牌线下零售额录得约 $10\%$ 正增长，电子商务平台录得高双位数正增长。 # 国信纺服观点： 1、2025第四季度成人装线下流水增长约 $10\%$ ，童装线下流水增长约 $10\%$ ，电商增长高双位数，主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，国内超品店拓展至126家；库存与折扣均保持稳定。 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：四季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。新店态持续拓展，第四季度国内超品店新开33家至126家，海外柬埔寨首店开业；即时零售方面公司入驻淘宝闪购。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长 $8.5\% / 8.7\% / 9.4\%$ ，维持“优于大市”评级。 证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） # 金融工程 # 金融工程周报：基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，科创50、中证500、中证1000指数收益靠前，收益分别为 $9.80\%$ 、 $7.92\%$ 、 $7.03\%$ ，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益分别为 $2.79\%$ 、 $3.82\%$ 、 $3.89\%$ 。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周国防军工、传媒、有色金属收益靠前，收益分别为 $14.56\%$ 、 $13.55\%$ 、 $8.66\%$ ，银行、交通运输、石油石化收益靠后，收益分别为 $-1.88\%$ 、 $-0.03\%$ 、 $0.17\%$ 。 截至上周五，央行逆回购净回笼资金18076亿元，逆回购到期19463亿元，净公开市场投放1387亿元。除1年期外，不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大7.94BP。 上周共上报35只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括4只FOF，易方达中证细分有色金属产业主题ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF鑫元中证800自由现金流ETF、广发中证有色金属矿业主题ETF、广发恒指港股通ETF等。 1月7日，华泰柏瑞基金发布公告，旗下沪深300ETF（510300）的场内扩位简称，从“沪深300ETF”正式更新为“沪深300ETF华泰柏瑞”，该变更将于1月9日生效。 1月7日，睿远基金旗下睿远研选均衡三年持有混合发起式基金发行。这是时隔近6年，睿远基金再度推出三年持有期基金新品。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 $4.15\%$ 、 $3.54\%$ 、 $2.97\%$ 。今年以来主动权益型基金业绩表现最优，中位数收益为 $4.15\%$ ，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为 $4.15\%$ 、 $3.54\%$ 、 $2.97\%$ 。 上周指数增强基金超额收益中位数为 $-0.36\%$ ，量化对冲型基金收益中位数为 $-0.11\%$ 。今年以来，指数增强基金超额中位数为 $-0.36\%$ ，量化对冲型基金收益中位数为 $-0.11\%$ 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金290只、目标日期基金111只、目标风险基金151只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为 $2.40\%$ 基金产品发行情况。上周新成立基金11只，合计发行规模为81.91亿元，较前一周有所减少。此外，上周有48只基金首次进入发行阶段，本周将有29只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009） # 金融工程日报：沪指17连阳，两市成交额3.6万亿元破历史记录 市场表现：20260112大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。传媒、计算机、国防军工、综合金融、商贸零售行业表现较好，石油石化、煤炭、房地产、农林牧渔、银行行业表现较差。Kimi、量子材料、智谱AI、拼多多合作商、小红书平台等概念表现较好，草甘膦、锂电负极、央企煤炭、六氟磷酸锂、保险精选等概念表现较差。 市场情绪：20260112市场情绪较为高涨，收盘时有197只股票涨停，有9只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 $6.06\%$ ，昨日跌停股票今日收盘收益为 $-0.85\%$ 。今日封板率 $76\%$ ，较前日提升 $11\%$ ，连板率 $46\%$ ，较前日提升 $21\%$ ，连板率创近一个月新高。 市场资金流向：截至20260109两融余额为26276亿元，其中融资余额26099亿元，融券余额177亿元。两融余额占流通市值比重为 $2.6\%$ ，两融交易占市场成交额比重为 $11.0\%$ 。 折溢价：20260109当日ETF溢价较多的是文娱传媒ETF，ETF折价较多的是科创创业人工智能ETF鹏华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，20260109当日大宗交易成交金额为39亿元，近半年以来平均折价率 $6.75\%$ ，当日折价率为 $8.67\%$ 。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 $0.70\%$ 、 $3.79\%$ 、 $11.15\%$ 、 $13.61\%$ ，当日上午证50股指期货主力合约年化贴水率为 $0.65\%$ ，处于近一年来 $51\%$ 分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为 $1.93\%$ ，处于近一年来 $74\%$ 分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为 $0.88\%$ ，处于近一年来 $96\%$ 分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为 $3.17\%$ ，处于近一年来 $97\%$ 分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是壹网壹创、成都先导、新益昌、双林股份、普利特、菜百股份、千方科技、恒逸石化等，壹网壹创被94家机构调研。20260112披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是山子高科、雷科防务、中科星图、铂力特、信科移动-U、华光环能、江顺科技、爱朋医疗、邵阳液压、创新医疗等，机构专用席位净流出前十的股票是昆仑万维、润泽科技、蓝色光标、岩山科技、金风科技、雪人集团、汉得信息、御银股份、京新药业、领益智造等。陆股通净流入前十的股票是山子高科、蓝色光标、岩山科技、道氏技术、南京熊猫、中科星图、梅雁吉祥、华菱线缆、金隅集团、三孚股份等，陆股通净流出前十的股票是昆仑万维、润泽科技、金风科技、创新医疗、雷科防务、汉得信息、领益智造、雪人集团、广联航空、三湘印象等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001） 联系人： 李子靖 # 【市场数据】 ## 商品期货 <table><tr><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>黄金</td><td>993.64</td><td>0.20</td><td>ICE布伦特原油</td><td>63.34</td><td>2.17</td></tr><tr><td>白银</td><td>20613.00</td><td>10.48</td><td>铜</td><td>102970.00</td><td>2.68</td></tr><tr><td>铝</td><td>24465.00</td><td>1.66</td><td>铅</td><td>17360.00</td><td>0.31</td></tr><tr><td>豆一</td><td>4333.00</td><td>0.00</td><td>锌</td><td>24040.00</td><td>0.73</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>3124.00</td><td>0.00</td><td>镍</td><td>141010.00</td><td>2.85</td></tr><tr><td>玉米</td><td>2298.00</td><td>0.56</td><td>锡</td><td>364050.00</td><td>4.64</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>3132.00</td><td>0.83</td><td>SR601</td><td>5313.00</td><td>0.03</td></tr></table> 本月国内重要信息披露 <table><tr><td>公布日期</td><td>项目</td><td>本期数据</td><td>上期数据</td><td>上年同期数据</td><td>发布主体</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月PPI(%)</td><td>-2.9</td><td>-3.3</td><td>-3.4</td><td>PPI</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月CPI(%)</td><td>99.4</td><td>99.9</td><td>100.2</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M1)同比(%)</td><td>-0.0</td><td>-0.02</td><td>0.01</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M2)同比(%)</td><td>0.07</td><td>0.07</td><td>0.1</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月新增人民币贷款(亿元)</td><td>5216.0</td><td>2965.0</td><td>11120.0</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月贸易顺差总额(亿美元)</td><td>97443.13</td><td>95715.17</td><td>69334.24</td><td>国家商务部</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月固定资产投资累计同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.01</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月工业增加值(%)</td><td>0.05</td><td>0.05</td><td>0.06</td><td>国家信息中心</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月社会消费品零售总额同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr></table> 近期非流通股解禁明细 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>本次解禁数量(万股)</td><td>流通股股本(万股)</td><td>流通股增加%</td><td>上市日期</td></tr><tr><td>002936.SZ</td><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>633182.94</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>601990.SH</td><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>368636.10</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>002736.SZ</td><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>961242.93</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>600369.SH</td><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>664510.91</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>600490.SH</td><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>221288.70</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>600967.SH</td><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>170338.18</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>601226.SH</td><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>116701.00</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>659965.10</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>688232.SH</td><td>新点软件</td><td>15651.92</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>301093.SZ</td><td>华兰股份</td><td>3782.78</td><td>13466.66</td><td>100.00</td><td>2025-04-30</td></tr><tr><td>688257.SH</td><td>新锐股份</td><td>2460.70</td><td>9280.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688553.SH</td><td>汇宇制药-W</td><td>11406.67</td><td>42360.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301088.SZ</td><td>戎美股份</td><td>16800.00</td><td>22800.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301091.SZ</td><td>深城交</td><td>8400.00</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688211.SH</td><td>中科微至</td><td>6660.00</td><td>13160.86</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688739.SH</td><td>成大生物</td><td>22766.37</td><td>41645.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688255.SH</td><td>凯尔达</td><td>2837.71</td><td>7841.46</td><td>100.00</td><td>2025-04-25</td></tr><tr><td>600926. SH</td><td>杭州银行</td><td>50408.30</td><td>586039.74</td><td>87.83</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>301087. SZ</td><td>可孚医疗</td><td>8676.57</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>601009. SH</td><td>南京银行</td><td>113110.82</td><td>1000701.69</td><td>100.00</td><td>2025-04-23</td></tr><tr><td>688737. SH</td><td>中自科技</td><td>3197.51</td><td>8603.49</td><td>100.00</td><td>2025-04-22</td></tr><tr><td>301086. SZ</td><td>鸿富瀚</td><td>3833.55</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-21</td></tr><tr><td>001218. SZ</td><td>丽臣实业</td><td>3072.00</td><td>8999.55</td><td>100.00</td><td>2025-04-14</td></tr><tr><td>301077. SZ</td><td>星华反光</td><td>3856.49</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-31</td></tr><tr><td>301061. SZ</td><td>匠心家居</td><td>6000.00</td><td>8000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-13</td></tr><tr><td>000625. SZ</td><td>长安汽车</td><td>2590.64</td><td>632214.29</td><td>45.92</td><td>2025-03-05</td></tr><tr><td>300844. SZ</td><td>山水比德</td><td>2525.00</td><td>4040.00</td><td>100.00</td><td>2025-02-13</td></tr><tr><td>301024. SZ</td><td>霍普股份</td><td>2880.00</td><td>4239.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-28</td></tr><tr><td>601921. SH</td><td>浙版传媒</td><td>180000.02</td><td>222222.22</td><td>100.00</td><td>2025-01-23</td></tr><tr><td>001209. SZ</td><td>洪兴股份</td><td>6497.49</td><td>9394.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-22</td></tr><tr><td>002059. SZ</td><td>云南旅游</td><td>6857.37</td><td>101243.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-16</td></tr><tr><td>002187. SZ</td><td>广百股份</td><td>18692.79</td><td>61761.91</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>605287. SH</td><td>德才股份</td><td>2865.13</td><td>10000.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>600679. SH</td><td>上海凤凰</td><td>550.77</td><td>34369.42</td><td>100.00</td><td>2024-12-23</td></tr><tr><td>688032. SH</td><td>不适用</td><td>1985.72</td><td>4000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301096. SZ</td><td>不适用</td><td>3960.00</td><td>10816.66</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>000546. SZ</td><td>金圆股份</td><td>6613.75</td><td>78048.26</td><td>99.54</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301100. SZ</td><td>不适用</td><td>15000.00</td><td>20000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>600859. SH</td><td>王府井</td><td>4147.65</td><td>113273.80</td><td>99.75</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>000401. SZ</td><td>冀东水泥</td><td>106598.80</td><td>247935.72</td><td>99.97</td><td>2024-12-16</td></tr></table> # 全球证券市场统计 股票市场指数 <table><tr><td>简称</td><td>最新收盘价</td><td>1日 涨跌幅(%)</td><td>1周 涨跌幅(%)</td><td>1个月 涨跌幅(%)</td><td>3个月 涨跌幅(%)</td><td>12个月 涨跌幅(%)</td><td>30天 波动率(%)</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>49590.20</td><td>0.173988</td><td>75.17</td><td>75.17</td><td>75.17</td><td>75.17</td><td>44.77</td></tr><tr><td>德国DAX指数</td><td>25405.34</td><td>0.568847</td><td>99.46</td><td>5.03</td><td>4.80</td><td>25.67</td><td>51.38</td></tr><tr><td>法CAC40指数</td><td>8358.76</td><td>-0.039823</td><td>1.79</td><td>3.59</td><td>5.56</td><td>12.48</td><td>44.13</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26608.48</td><td>1.436006</td><td>0.99</td><td>2.43</td><td>1.21</td><td>39.57</td><td>61.62</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>4789.91</td><td>0.651300</td><td>1.52</td><td>4.56</td><td>3.74</td><td>28.33</td><td>55.29</td></tr><tr><td>美国SP500指数</td><td>6977.27</td><td>0.157760</td><td>1.08</td><td>2.19</td><td>6.48</td><td>19.73</td><td>52.04</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>23733.90</td><td>0.264243</td><td>1.44</td><td>2.32</td><td>6.88</td><td>23.86</td><td>57.91</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>51939.89</td><td>1.609300</td><td>3.17</td><td>2.53</td><td>6.91</td><td>31.14</td><td>不适用</td></tr></table> 沪深港通资金流入流出 Top10 A 股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (RMB, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (RMB, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>37.2600</td><td>0.1075</td><td>无数据</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>37.2600</td><td>0.1075</td><td>无数据</td></tr><tr><td>2</td><td>300058. SZ</td><td>蓝色光标</td><td>20.6200</td><td>20.0233</td><td>无数据</td><td>300750. SZ</td><td>宁德时代</td><td>361.6800</td><td>-2.0448</td><td>无数据</td></tr><tr><td>3</td><td>603799. SH</td><td>华友钴业</td><td>74.8700</td><td>-1.4220</td><td>无数据</td><td>300058. SZ</td><td>蓝色光标</td><td>20.6200</td><td>20.0233</td><td>无数据</td></tr><tr><td>4</td><td>600030. SH</td><td>中信证券</td><td>28.7800</td><td>0.7350</td><td>无数据</td><td>603799. SH</td><td>华友钴业</td><td>74.8700</td><td>-1.4220</td><td>无数据</td></tr><tr><td>5</td><td>300502. SZ</td><td>新易盛</td><td>391.3500</td><td>-1.7252</td><td>无数据</td><td>600030. SH</td><td>中信证券</td><td>28.7800</td><td>0.7350</td><td>无数据</td></tr><tr><td>6</td><td>300394. SZ</td><td>天孚通信</td><td>202.4100</td><td>1.7136</td><td>无数据</td><td>300502. SZ</td><td>新易盛</td><td>391.3500</td><td>-1.7252</td><td>无数据</td></tr><tr><td>7</td><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>22.6900</td><td>-0.3951</td><td>无数据</td><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>22.6900</td><td>-0.3951</td><td>无数据</td></tr><tr><td>8</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>501.8500</td><td>0.8744</td><td>无数据</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>501.8500</td><td>0.8744</td><td>无数据</td></tr><tr><td>9</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>1423.2300</td><td>0.2910</td><td>无数据</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>1423.2300</td><td>0.2910</td><td>无数据</td></tr><tr><td>10</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>67.5500</td><td>-2.1014</td><td>无数据</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>67.5500</td><td>-2.1014</td><td>无数据</td></tr></table> 港股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (HKD, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (HKD, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>453.40</td><td>-4.10</td><td>155,698.96</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>453.40</td><td>-4.10</td><td>112,426.88</td></tr><tr><td>2</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>453.40</td><td>-4.10</td><td>144,278.52</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>453.40</td><td>-4.10</td><td>96,188.66</td></tr><tr><td>3</td><td>0189.HK</td><td>东岳集团</td><td>24.75</td><td>4.43</td><td>46,562.12</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>234.00</td><td>-4.49</td><td>60,746.36</td></tr><tr><td>4</td><td>0388.HK</td><td>香港交易所</td><td>504.50</td><td>0.00</td><td>43,037.69</td><td>0027.HK</td><td>银河娱乐</td><td>39.15</td><td>-20.02</td><td>37,141.13</td></tr><tr><td>5</td><td>1918.HK</td><td>融创中国</td><td>15.46</td><td>-5.15</td><td>21,967.12</td><td>1211.HK</td><td>比亚迪股份</td><td>258.40</td><td>-1.75</td><td>30,556.14</td></tr><tr><td>6</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>234.00</td><td>-4.49</td><td>20,282.15</td><td>2600.HK</td><td>中国铝业</td><td>6.75</td><td>-0.44</td><td>25,146.41</td></tr><tr><td>7</td><td>1918.HK</td><td>融创中国</td><td>15.46</td><td>-5.15</td><td>18,806.20</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>234.00</td><td>-4.49</td><td>23,114.90</td></tr><tr><td>8</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>234.00</td><td>-4.49</td><td>18,289.24</td><td>0168.HK</td><td>青岛啤酒股份</td><td>59.45</td><td>-3.33</td><td>22,434.73</td></tr><tr><td>9</td><td>1171.HK</td><td>兖州煤业股份</td><td>16.32</td><td>-0.49</td><td>17,666.96</td><td>1918.HK</td><td>融创中国</td><td>15.46</td><td>-5.15</td><td>18,050.38</td></tr><tr><td>10</td><td>2269.HK</td><td>药明生物</td><td>117.40</td><td>0.09</td><td>14,832.12</td><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>23.20</td><td>-0.22</td><td>18,033.19</td></tr></table> # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032