深度报告-2025-12-12-东吴证券-2026年建材行业年度策略_玻纤粗纱和电子布景气有望共振_35页_1mb

2026年建材行业年度策略总结

一、2025年行情回顾

• 建材板块表现：2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨幅为19.62%，相对万得全A指数的超额收益为-4.85%。
• 子板块排名：玻纤涨幅最高（+71.39%），其次为水泥（+15.44%）、装修改材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）。
• 个股表现：
  • 中材科技涨幅领先（+158.29%），受益于特种电子玻纤布需求。
  • 华新建材（+98.15%）和上峰水泥（+53.99%）受益于海外水泥业务。
  • 三棵树（+56.29%）和箭牌家居（+5.67%）受益于装修改材需求回升。
  • 个股差异大于板块差异，业绩表现与股价变动高度相关。

二、宏观展望

• 总量政策加力：2026年宏观政策或将适度加力，重点支持扩大内需和优化供给。
• 基建投资：预计维持平稳，地产前端降幅有望收窄，实物需求支撑增强。
• 财政政策：四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具投放，将加快基建投资复苏。
• 政策导向：反内卷政策推动行业有序竞争，约束无序产能扩张，提升行业盈利中枢。
• 经济数据：2025年1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中地产投资下降14.7%，基建投资下降0.1%。
• PMI表现：11月建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5%，市场预期回暖。

三、玻纤行业分析

3.1 供给冲击逐步消化

• 2025年一季度以来，前期推迟点火的生产线陆续投产，新增产能逐步消化，供给冲击阶段结束。
• 2026年粗纱有效产能预计759.2万吨，同比增加6.9%；电子纱有效产能预计107.7万吨，同比增加7.3%。
• 行业盈利仍处于历史低位，资本开支放缓，新增产能有限。

3.2 需求有望平稳增长

• 风电、热塑等传统领域需求保持稳定，光伏边框等新兴应用持续拓展。
• 外贸需求或有改善，中美经贸关系缓和及美联储降息预期支撑出口。
• 行业库存有望稳中下降，推动景气复苏。

3.3 特种电子布结构性景气

• 风电、热塑及特种电子布盈利改善优于普通粗纱。
• 高端产品如Low Dk、Low CTE等结构性紧缺，价格中枢上行。
• 龙头企业有望提升壁垒，盈利稳定性增强，估值修复可期。

3.4 投资建议

• 推荐：中国巨石
• 建议关注：中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。

四、玻璃行业分析

4.1 供给加速出清，价格弹性显现

• 2025年行业亏损扩大，推动高窑龄、亏损较大的生产线冷修或停产。
• 浮法玻璃在产日熔量下降至15.52万t/d，库存处于中高区间。
• 2026年上半年浮法玻璃在产日熔量预计降至14.74万t/d以下，价格有望反弹至盈亏平衡线。

4.2 需求承压，库存高企

• 2026年浮法玻璃表观消费量预计同比-5.6%，需求仍处低位。
• 三种供需平衡情景：情形1（-10.0%）库存降至13.2天；情形2（-7.2%）库存维持中高水平；情形3（-1.8%）库存增加至高位。

4.3 中长期展望

• 反内卷政策有助于约束无序竞争，提升行业盈利中枢。
• 龙头企业凭借成本优势及新产品布局，有望享受超额利润。
• 旗滨集团、南玻A、金晶科技等企业具备估值修复潜力。

4.4 投资建议

• 推荐：旗滨集团
• 建议关注：南玻A、金晶科技等。

五、水泥行业分析

5.1 供给自律强化，盈利底部支撑

• 2024年行业首次全行业亏损，2025年供给侧自律共识形成并强化。
• 龙头企业推动错峰生产，缓解供需矛盾，部分区域价格反弹。
• 2026年水泥行业盈利有望环比改善，尤其是新疆、西藏等基建需求较大的省份。

5.2 产能置换加速，落后产能退出

• 截至2025年12月3日，已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能减少4049万吨。
• 产能利用率有望提升，尤其在西北、西南区域。
• 行业纳入全国碳市场，低碳转型基金有助于加快低效产能退出。

5.3 政策与治理持续发力

• 多项政策推动行业规范竞争，如《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。
• 行业自律强化，治理“内卷式”竞争，提升行业整体盈利水平。

5.4 投资建议

• 推荐：华新建材（海外高景气）、海螺水泥（全国龙头）
• 建议关注：上峰水泥（新经济投资）、金隅冀东（东北整合）、天山股份、塔牌集团（最低分红承诺）

六、装修改材行业分析

• 整体承压：2026年行业需求仍承压，收入或小幅下降。
• 毛利率提升：企业通过拓展产品线和市场策略，推动利润小个位数增长。
• 点状机会：部分企业如三棵树、箭牌家居、东方雨虹等具备增长潜力。
• 出海趋势：装修改材企业积极拓展海外市场，或通过并购实现增长。

七、风险提示

• 总量政策加力不及预期
• 基建、地产实物需求不及预期
• 行业竞合态势恶化
• 房价进一步下跌