20151129-国金证券-冠豪高新-600433.SH-_营改增_奠定业绩厚基_彩票_国改打开市值空间_23页_2mb

冠豪高新 (600433.SH) 投资分析总结

核心内容概述

冠豪高新是一家中国中高端特种纸龙头企业，其核心业务包括无碳纸、热敏纸和不干胶标签材料。公司是增值税专用发票和普通发票用纸的独家供应商，具备较高的行业壁垒和市场份额。在“营改增”政策推动下，公司有望迎来增值税发票用纸需求的爆发式增长。此外，公司还通过成立互联网合资公司“诚通中彩”，积极布局互联网彩票及“互联网+税务”发票服务领域，同时或受益于中国诚通的央企改革。

主要观点

• “营改增”推动业绩增长：随着“营改增”政策的全面实施，公司作为增值税发票用纸的独家供应商，将受益于新增的约320亿份发票需求，预计2016年开始放量，2018年后进入稳定增长阶段。
• 互联网彩票及税务发票服务布局：公司已成立互联网合资公司，参与彩票无纸化业务及“互联网+税务”发票服务，有望在未来政策支持下拓展新业务。
• 央企改革带来潜在机会：公司实际控制人中国诚通在新一轮央企改革中有望获得发展新机遇，公司可能间接受益。
• 估值与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.1元，基于2017年40倍PE估值。

关键信息

市场数据

• 市场价格：11.60元
• 目标价格：18.10元
• 已上市流通A股：1,190.28百万股
• 总市值：14,747.26百万元
• 年内股价最高最低：24.18/6.95元
• 沪深300指数：3556.99
• 上证指数：3436.30

公司概况

• 成立时间：1993年
• 总部：广东湛江
• 央企控股：2009年成为央企控股孙公司，实际控制人为中国诚通控股集团
• 主要产品：
  • 无碳复写纸：包括普通、特殊无碳纸，具备多重防伪功能
  • 热敏纸：包括传真型、收银型、印刷型、耐久型、特种热敏纸等
  • 不干胶标签材料：涵盖多种面料及底纸，广泛应用于物流、医药、日化等行业

技术与行业地位

• 无碳纸：公司是增值税专用发票和普通发票用纸的独家供应商
• 热敏纸：公司自主研发三防热敏纸，属高端产品
• 不干胶：公司是内资企业代表，CR5接近92%，市场高度集中

产能与扩张

• 2014年4月试产湛江东海岛特种纸基地，提升造纸和涂布能力至18.5万吨/年和17.46万吨/年
• 2016年一季度启动浙江平湖不干胶材料生产基地，不干胶产能提升至18.15万吨/年

“营改增”背景

• “营改增”是税制改革的必然趋势，预计在2016年一季度发布方案，三季度生效
• 增值税发票用纸需求预计大幅增长，推动公司业绩提升
• 剩余行业（建筑业、房地产业、金融业、生活服务业）的“营改增”将带来约320亿份发票需求增量

互联网彩票与税务发票服务

• 公司通过“诚通中彩”布局互联网彩票及“互联网+税务”发票服务
• 未来或参与国税总局的“互联网+税务”行动计划，拓展电子发票、发票查验等新业务

央企改革背景

• 中国诚通作为央企，在新一轮改革中有望进一步发展壮大
• 公司作为其旗下上市公司，可能间接受益于改革带来的资源优化和业务整合

盈利预测

• 2015年：净利润约0.43亿元，摊薄EPS 0.03元
• 2016年：净利润约1.64亿元，摊薄EPS 0.13元
• 2017年：净利润约5.76亿元，摊薄EPS 0.45元
• 2015-2017年净利润CAGR：65.9%

风险提示

1. “营改增”进程低于预期：若改革进度不及预期，将影响公司未来盈利能力
2. 主要业务毛利率下滑：原材料成本上升可能对毛利率造成压力
3. 诚通中彩未获业务许可：互联网彩票和税务发票服务需相关业务许可，存在不确定性
4. 央企改革方案不达预期：改革方案及公司受益程度存在不确定性

总结

冠豪高新凭借其在“营改增”政策下的独家供应商地位，以及在互联网彩票和税务发票服务领域的布局，具备较大的成长潜力。公司作为央企改革的潜在受益者，未来或在政策推动下进一步提升估值。尽管面临一定的风险因素，但其在特种纸行业的领先地位和政策红利仍使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。