> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档为国泰海通证券研究所发布的晨报，主要聚焦于**固收领域**与**食品饮料行业**的分析。内容分为两个主要部分：固收部分探讨了科技行业调整后，固收+产品是否降低了对科技的暴露；食饮部分则分析了原奶周期的拐点预期及乳制品行业的前景。 --- ## 固收部分分析 ### 主要观点 - **科技暴露尚未出现确认性收缩**：尽管科技Beta从0.033降至0.029，但20日半衰期下Beta变化为-0.004，$95\%$ 区间跨越零，表明科技暴露尚未显著收缩。 - **高波产品仍是主要科技暴露承接端**：月末高波、中波、低波产品的科技Beta分别为0.066、0.006和0.002，高波产品的科技敏感度更高，波动分层仍能有效区分科技暴露预算。 - **科技下跌日的净值承压反而增强**：调整后全样本规模加权下跌参与率由 $5.2\%$ 升至 $8.9\%$，高波、中波、低波产品分别升至 $15.7\%$、$6.2\%$ 和 $1.5\%$，表明机构在科技下跌日的持有体验有所恶化。 - **机构配置不宜放松风险预算**：应优先考虑账户可承受的波动上限，再观察科技冲击日承压是否持续改善，最后验证科技Beta下降是否稳定且未迁移至其他风险资产。 ### 关键信息 - **科技Beta**：衡量科技行业对固收产品的影响力。 - **下跌参与率**：反映机构在科技下跌日的持仓情况。 - **波动分层**：用于区分不同波动率产品对科技的暴露程度。 - **风险提示**：历史净值关系不代表未来表现，科技Beta、冲击日参与率及风险敏感度均为模型估算，可能受到净值披露、参数选择和市场共线性的影响。 --- ## 食饮部分分析 ### 原奶周期展望 - **周期拐点渐进**：自2024年起，国内奶牛存栏数持续下降，2026年虽有口蹄疫波折，但总体仍保持降存栏趋势。 - **供需结构改善**：2025年原奶供需结构有所改善，但未完全逆转；2026年Q1-Q2原奶需求侧增速持续快于供给侧。 - **价格与盈利改善**：2026年Q2起，合同奶和散奶价格已有积极表现，牧业盈利改善。 - **未来展望**：当前奶价处于历史较低水平，预计2026年下半年原奶供需将接近平衡，有望迎来反转，奶价可能继续回升。 ### 乳制品行业需求 - **短期需求修复**：乳制品C端需求逐步恢复，B端同步发力，尤其是乳制品深加工，短期放量确定性高。 - **国产替代与产能扩张**：随着内资企业产能爬坡，国产替代与下游扩容将提升原奶消化承载力。 - **中长期增长驱动**：消费力提升、健康化概念及品类扩张有望推动乳业增长，同时通过向高附加值产品迁移实现结构升级。 ### 行业周期与龙头表现 - **周期上涨利好龙头**：奶价上行直接利好上游牧业龙头，不仅作用于收入端，还改善供需结构。 - **成本端受益**：当前饲料价格较低，牧场持续降本增效，成本端相对受益。 - **行业竞争格局优化**：低价原奶供给收缩将倒逼尾部产能出清，改善行业竞争格局，龙头凭借供应链与品牌力提升份额。 ### 风险提示 - **供给侧去化不及预期** - **下游景气度恶化** - **食品安全问题** --- ## 报告精粹 1. **非银**：支付公司边际好转，跨境与AI成新亮点 2. **银行**：浙江48家上市&非上市银行核心经营指标一览——银行图鉴系列六 3. **机械**：Google发布Gemini Robotics 2，宇树科技上市在即 --- ## 近期重要活动 1. **国泰海通2026秋季策略会**：9月2-3日，北京嘉里大酒店 2. **食美40讲**：食品饮料&美妆深度报告系列电话会，8月3日-9月17日晚20:00 3. **地产新纪元十八讲**：房地产发展新纪元系列电话会，8月2-25日周一至周四晚20:00，每周日16:00 4. **商社40讲**：批零社服深度系列电话会，8月2日-9月16日周一至周五晚21:00，每周日早9:00 5. **非银20讲**：国泰海通非银研究系列电话会，8月3日-9月4日每晚20:00 --- ## 报告来源 - **固收报告**：《7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗》 报告日期：2026.08.04 报告作者：唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002 - **食饮报告**：《周期寻底，否极泰来》 报告日期：2026.08.04 报告作者：訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002