20260414-国信证券-九号公司-689009.SH-2025年收入及利润同比快速增长_多元化业务持续拓展_9页_882kb

九号公司-WD (689009.SH) 总结

核心内容

九号公司于2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，但第四季度营收同比下降12.2%，环比下降56.6%。归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，但第四季度归母净利润为-0.3亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%。2025年公司整体收入及利润持续改善，但第四季度因电动两轮车新老国标切换及高毛利业务进入淡季，导致盈利承压。

主要观点

• 收入与利润增长：2025年公司营业收入及归母净利润均实现高增长，主要得益于电动两轮车、全地形车、机器人等业务的快速放量。
• 利润率提升：2025年综合毛利率为29.6%，同比增长1.4个百分点；净利率为8.3%，同比增长0.6个百分点。但第四季度毛利率和净利率有所下滑，主要受行业标准切换及产品结构变化影响。
• 费用率变化：2025年综合费用率同比提升0.7个百分点，主要由于销售费用率上升，管理费用率下降，研发费用率略有提升。
• 产品布局与市场拓展：公司构建了Q、M、Fz三大电动两轮车产品系列，覆盖不同消费群体，并在CES展会上推出多款割草机、全地形车及E-bike新品，进一步丰富产品矩阵，拓展成长空间。
• 盈利预测调整：考虑到行业标准切换及研发投入，公司下调盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为24.08亿元、31.21亿元、37.28亿元，对应每股收益分别为3.33元、4.32元、5.16元，PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

2025年主要财务数据

• 营业收入：212.8亿元，同比增长49.9%
• 归母净利润：17.6亿元，同比增长62.2%
• 综合毛利率：29.6%，同比增长1.4个百分点
• 净利率：8.3%，同比增长0.6个百分点
• 综合费用率：19.4%，同比提升0.7个百分点
• 销售费用率：8.8%，同比提升1.1个百分点

2025年分业务表现

• 电动两轮车：销量409.03万台，收入118.59亿元
• 自主品牌滑板车：销量146.26万台，收入31.69亿元
• 全地形车：销量2.67万台，收入11.38亿元
• ToB产品直营收入：18.43亿元
• 配件及其他收入：32.69亿元

产品布局与创新

• 电动两轮车：构建Q、M、Fz三大系列，覆盖女性、年轻及高端市场。
• 割草机：推出i2、H2、X4、Terranox四大新品系列，覆盖家庭及商用场景。
• 全地形车：发布SX20T、AT10、UT6等新品，其中SX20T配备2.0T发动机。
• E-bike：发布Myon、Muxi两款新品，具备智能化与多功能特点。

财务预测与估值

风险提示

• 政策推进节奏不及预期
• 行业价格战
• 消费能力疲软
• 新品发布及销售不及预期
• 库存水平过高
• 原材料价格波动
• 政策监管变化

结论

九号公司在2025年实现了收入与利润的快速增长，但第四季度因行业标准切换及产品淡季影响，盈利承压。公司通过多元化产品布局和技术创新，持续拓展业务增长点，未来有望在电动两轮车、割草机、全地形车及E-bike等领域实现进一步增长。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“优于大市”评级，显示出对其长期增长潜力的信心。