> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九号公司-WD (689009.SH) 总结 ## 核心内容 九号公司于2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，但第四季度营收同比下降12.2%，环比下降56.6%。归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，但第四季度归母净利润为-0.3亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%。2025年公司整体收入及利润持续改善，但第四季度因电动两轮车新老国标切换及高毛利业务进入淡季，导致盈利承压。 ## 主要观点 - **收入与利润增长**：2025年公司营业收入及归母净利润均实现高增长，主要得益于电动两轮车、全地形车、机器人等业务的快速放量。 - **利润率提升**：2025年综合毛利率为29.6%，同比增长1.4个百分点；净利率为8.3%，同比增长0.6个百分点。但第四季度毛利率和净利率有所下滑，主要受行业标准切换及产品结构变化影响。 - **费用率变化**：2025年综合费用率同比提升0.7个百分点，主要由于销售费用率上升，管理费用率下降，研发费用率略有提升。 - **产品布局与市场拓展**：公司构建了Q、M、Fz三大电动两轮车产品系列，覆盖不同消费群体，并在CES展会上推出多款割草机、全地形车及E-bike新品，进一步丰富产品矩阵，拓展成长空间。 - **盈利预测调整**：考虑到行业标准切换及研发投入，公司下调盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为24.08亿元、31.21亿元、37.28亿元，对应每股收益分别为3.33元、4.32元、5.16元，PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 2025年主要财务数据 - **营业收入**：212.8亿元，同比增长49.9% - **归母净利润**：17.6亿元，同比增长62.2% - **综合毛利率**：29.6%，同比增长1.4个百分点 - **净利率**：8.3%，同比增长0.6个百分点 - **综合费用率**：19.4%，同比提升0.7个百分点 - **销售费用率**：8.8%，同比提升1.1个百分点 ### 2025年分业务表现 - **电动两轮车**：销量409.03万台，收入118.59亿元 - **自主品牌滑板车**：销量146.26万台，收入31.69亿元 - **全地形车**：销量2.67万台，收入11.38亿元 - **ToB产品直营收入**：18.43亿元 - **配件及其他收入**：32.69亿元 ### 产品布局与创新 - **电动两轮车**：构建Q、M、Fz三大系列，覆盖女性、年轻及高端市场。 - **割草机**：推出i2、H2、X4、Terranox四大新品系列，覆盖家庭及商用场景。 - **全地形车**：发布SX20T、AT10、UT6等新品，其中SX20T配备2.0T发动机。 - **E-bike**：发布Myon、Muxi两款新品，具备智能化与多功能特点。 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | 每股收益(元) | PE | EV/EBITDA | P/B | |------|------------------|----------------|--------------|----|------------|-----| | 2024 | 14,196 | 1084 | 1.53 | 29 | 30.2 | 5.1 | | 2025 | 21,278 | 1758 | 2.48 | 18 | 22.4 | 4.4 | | 2026E| 27,236 | 2408 | 3.33 | 13 | 17.6 | 4.0 | | 2027E| 33,772 | 3121 | 4.32 | 10 | 14.7 | 3.5 | | 2028E| 41,540 | 3728 | 5.16 | 9 | 13.5 | 3.0 | ### 风险提示 - 政策推进节奏不及预期 - 行业价格战 - 消费能力疲软 - 新品发布及销售不及预期 - 库存水平过高 - 原材料价格波动 - 政策监管变化 ## 结论 九号公司在2025年实现了收入与利润的快速增长，但第四季度因行业标准切换及产品淡季影响，盈利承压。公司通过多元化产品布局和技术创新，持续拓展业务增长点，未来有望在电动两轮车、割草机、全地形车及E-bike等领域实现进一步增长。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“优于大市”评级，显示出对其长期增长潜力的信心。