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Asia Aviation (AAV TB) 总结

核心内容

Asia Aviation (AAV TB) 是一家泰国航空公司，当前股价为 THB4.98，目标价为 THB6.50，较当前价格上涨 31%。公司市值为 USD689M，日均交易量为 USD4M。分析师对 AAV 的评级为 BUY，并维持该评级不变。

主要观点

• 业绩预期改善：预计 2Q15 净利润将从 2Q14 的亏损 THB176M 转为盈利 THB321M，实现显著的盈利反弹。
• 交通增长：预计 2Q15 乘客流量将同比增长 26%，主要得益于座席容量的增加（同比增长 20%）和政治不稳定导致的低基数。
• 盈利能力提升：受益于油价下跌（同比下降 30%）和票价及收入增长，预计 EBITDAR 毛利率将上升 16 个百分点至 26%。
• 票价与收益：平均票价同比增长 5%，而行业平均为 -2%。收益每可用座位公里（RASK）预计同比增长 10%，而成本每可用座位公里（CASK）同比下降 10%。
• 运营表现：负载率（Load Factor）同比增长 4% 至 81%，尽管季度环比有所下降，但整体表现优于行业平均水平。
• 财务指标：公司当前市净率（P/BV）为 1.2，较亚洲太平洋航空业的市净率溢价 1.8SD，估值低于三年平均。

关键信息

2Q15 预期表现

• 乘客流量：同比增长 26% 至 350 万，容量同比增长 20%。
• 负载率：从 78% 上升至 81%，同比增长 4%。
• 平均票价：同比增长 5% 至 THB1700。
• RASK：同比增长 10% 至 THB1.64。
• CASK：同比下降 10% 至 THB1.49。
• RASK-CASK 差额：从 -THB0.16 上升至 THB0.15，环比下降 35%。
• 净利润：预计从 2Q14 的亏损 THB176M 转为盈利 THB321M。
• EBITDA：从 2Q14 的亏损 THB424M 转为盈利 THB903M。
• 运营利润：从 2Q14 的亏损 THB607M 转为盈利 THB623M。

2015 年全年预测

指标	FY13A	FY14A	FY15E	FY16E	FY17E
收入（THB m）	23,485.0	25,355.5	29,396.3	34,285.1	39,298.9
EBITDAR（THB m）	6,156.9	5,091.2	7,667.4	8,960.5	9,944.8
核心净利润（THB m）	1,907.7	331.3	1,730.8	2,244.6	2,582.5
核心 EPS（THB）	0.39	0.07	0.36	0.46	0.53
核心 EPS 增长（%）	-88.0	-82.6	422.5	29.7	15.1
净股息收益率（%）	0.0	0.0	2.1	2.8	3.2
ROAE（%）	10.1	1.7	8.6	10.5	11.3
ROAA（%）	4.8	0.7	3.4	4.1	4.4
EV/EBITDAR（x）	5.1	7.0	5.0	4.2	3.7
净债务/权益（%）	32.1	37.3	32.9	26.5	21.6

2015 年上半年预测

• 收入：预计增长 25%，达到 14,955M THB。
• 核心净利润：预计增长 48%，达到 828M THB。
• EBITDAR：预计增长 65%，达到 4,076M THB。
• 净利润：预计增长 275%，达到 1,820M THB。
• 净利润率：从 -3% 上升至 4%。

2015 年全年预测

• 收入增长：预计全年收入增长 15.9%。
• EBITDAR 增长：预计全年 EBITDAR 增长 50.6%。
• 净利润增长：预计全年净利润增长 422.5%。
• 市盈率（P/E）：预计从 12.7 增长至 14.0。
• 市净率（P/BV）：预计从 1.2 下降到 1.0。
• 净债务/权益：预计从 32.1% 下降到 21.6%。

估值与市场表现

• 目标价：THB6.50，对应 18 倍市盈率（P/E）、1.5 倍市净率（P/BV）和 5.3 倍 EV/EBITDAR。
• 股价表现：1 个月涨幅为 10.7%，3 个月涨幅为 3.8%，12 个月涨幅为 11.7%。
• 相对指数表现：1 个月涨幅为 15.1%，3 个月涨幅为 10.6%，12 个月涨幅为 18.5%。
• 市场推荐：市场推荐中 15% 为正面，2% 为中性，2% 为负面。
• Maybank 统一目标价：THB6.50。
• 2015 年 PATMI（THBm）：预计为 1,731M。
• 2016 年 PATMI（THBm）：预计为 2,245M。
• 2015 年净利润：预计为 THB321M。
• 2016 年净利润：预计为 THB2,245M。

财务与运营数据

运营数据（2Q15 预计）

指标	2Q14	1Q15	2Q15F	%Chg QoQ	%Chg YoY
乘客数量（百万）	2.81	3.70	3.54	-4%	26%
座位容量（百万）	3.61	4.48	4.45	-1%	23%
负载率（%）	78%	83%	81%	-2%	4%
可用座位公里（ASK）	3,667	4,436	4,410	-1%	20%
收入乘客公里（RPK）	2,855	3,694	3,574	-3%	25%
平均票价（THB）	1,612	1,755	1,700	-3%	5%
RASK（THB）	1.49	1.74	1.64	-6%	10%
CASK（THB）	1.65	1.52	1.49	-2%	-10%
CASK（不含燃料）（THB）	0.93	0.93	0.93	0%	0%
RASK-CASK 差额（THB）	-0.16	0.22	0.15	-35%	nm
RASK-CASK 差额（不含燃料）（THB）	0.56	0.81	0.71	-13%	26%
平均航程（km）	1,015	991	992	0%	-2%
航队规模（架）	37	42	43	2%	16%

2015 年上半年财务预测

指标	2Q15F	1H15F	2H14	1H14	%Chg HoH	%Chg YoY
收入	7,221	14,955	13,435	11,921	11%	25%
毛利	1,143	2,722	1,176	472	131%	477%
操作利润	623	1,625	124	-401	1209%	nm
EBITDA	903	2,180	590	-43	269%	nm
净利润	321	828	221	-37	275%	nm
毛利率	16%	18%	9%	4%	9%	14%
EBIT 毛利率	9%	11%	4%	0%	10%	15%
EBITDA 毛利率	13%	15%	4%	0%	10%	15%
EBITDAR 毛利率	26%	27%	18%	15%	9%	12%
净利润率	4%	6%	2%	0%	4%	6%
SG&A 费用/收入	7%	7%	7%	0%	-2%	-2%

股息与现金流

• 净股息收益率：预计从 0.0% 上升至 2.1%。
• 自由现金流收益率：预计从 7.4% 下降到 5.0%。
• 自由现金流（THB m）：预计从 1,784.1 下降到 1,218.5。
• 股息支付（THB m）：预计从 0.0 下降到 -519.2。

重要数据点

• 52 周高/低：THB5.85/4.16。
• 3 个月平均交易量（USDm）：3.7。
• 自由流通股比例：45.4%。
• 发行股份（百万）：4,850。
• 市值（THB）：24.2B。
• 主要股东：
  • Tassapon Bijleveld：44.0%
  • Bualuang Asset Management：13.8%
  • Thai NVDR：7.7%

估值与财务比率

• 市盈率（P/E）：12.7。
• 核心市盈率：12.7。
• 市净率（P/BV）：1.2。
• 净债务/权益：32.1%。
• 自由现金流收益率：5.0%。
• EV/EBITDA：5.1。
• EV/EBIT：12.7。
• 净现金流：预计从 -1,894.2 上升至 532.2。

总结

Asia Aviation 预计在 2Q15 实现盈利反弹，受益于乘客流量增长、油价下跌和收入增长。分析师维持 BUY 评级，认为市场将积极反应，因公司表现出强劲的业绩改善和盈利能力提升。尽管季度环比有所下降，但全年表现有望显著改善。公司估值低于三年平均水平，表明其具备吸引力。