20260420-中信建投期货-_白糖周报_进口压力压制盘面_厄尔尼诺风险抬升_13页_3mb

报告摘要

本报告分析了2026年4月白糖市场的运行情况，指出当前糖价受进口压力和厄尔尼诺气候风险的影响，整体走势偏弱。同时，报告强调国内政策对糖价的托底作用，预计郑糖主力合约将在5100~5550元/吨区间震荡。

地缘政治溢价退潮
地缘政治带来的宏观溢价逐步减弱，糖价回归基本面驱动。
全球供需宽松压制盘面
外盘方面，地缘风险回吐、需求疲软以及泰国、印度增产预期兑现，叠加巴西新榨季出口排队压力，短期全球供需结构偏宽松。Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖过剩630万吨，对盘面形成压制。
巴西制糖比变化与进口成本影响
巴西无水乙醇掺混比例拟由E30上调至E32，但玉米乙醇产能扩张可承接增量，对食糖供需影响有限。4月进口许可发放及国产糖进入去库阶段，市场定价逻辑或将从“广西糖成本”转向“进口成本”，内外盘联动增强。
厄尔尼诺气候风险上升
厄尔尼诺现象预计在5月进入状态，夏秋季可能达到中等以上强度并延续至年底，气候风险对糖价形成扰动，可能拉长糖价熊市周期。
国内市场压力持续
国内方面，2025/26年度产量预测上调至1250万吨，工业库存同比偏高。一季度进口量大增，到岸价跌破3000元/吨，对供给端形成成本冲击，短期内压力难以缓解。
国内政策托底预期
国内政策可能对糖价形成支撑，抑制其进一步下跌。

国内产量与库存
截至3月31日，广西产糖740.72万吨，销糖306.52万吨，工业库存434.20万吨；云南产糖213.44万吨，销糖104.61万吨，工业库存108.82万吨。预计广西最终产糖量为770-780万吨。
进口成本与利润
巴西和泰国配额内进口成本分别为3900-4100元/吨和4600-5200元/吨，进口利润相对稳定，但对国内糖价形成一定压制。
国际糖市供需预测
ISO预测2025/26榨季全球糖市将小幅过剩122万吨，较此前预测下调41万吨；2024/25榨季缺口上修至346万吨，主要因美国消费预期上调。
巴西乙醇政策与糖价影响
巴西E20乙醇掺混政策已全面实施，2025年4月起全国供应E20汽油。E20政策对食糖的分流强度及政府对出口的调控将影响糖价。
印度乙醇政策影响
印度乙醇掺混比例逐年提升，近几年稳定分流约200-300万吨食糖至乙醇端，压缩可用于出口的边际，对国际糖价形成支撑。
厄尔尼诺对主产区影响
- 印度：西南季风降雨减少，7-9月关键生长期高温少雨，单产下行风险增加，预计季风偏少概率为60%。
- 泰国：厄尔尼诺导致干旱，叠加木薯种植面积收缩及病害问题，远期产量下行风险上升。
- 巴西中南部：厄尔尼诺可能增加压榨高峰期降水，扰动压榨节奏，对糖价形成阶段性支撑。