> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白糖周报总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月白糖市场的运行情况，指出当前糖价受进口压力和厄尔尼诺气候风险的影响，整体走势偏弱。同时，报告强调国内政策对糖价的托底作用，预计郑糖主力合约将在5100~5550元/吨区间震荡。 ## 主要观点 1. **地缘政治溢价退潮** 地缘政治带来的宏观溢价逐步减弱，糖价回归基本面驱动。 2. **全球供需宽松压制盘面** 外盘方面，地缘风险回吐、需求疲软以及泰国、印度增产预期兑现，叠加巴西新榨季出口排队压力，短期全球供需结构偏宽松。Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖过剩630万吨，对盘面形成压制。 3. **巴西制糖比变化与进口成本影响** 巴西无水乙醇掺混比例拟由E30上调至E32，但玉米乙醇产能扩张可承接增量，对食糖供需影响有限。4月进口许可发放及国产糖进入去库阶段，市场定价逻辑或将从“广西糖成本”转向“进口成本”，内外盘联动增强。 4. **厄尔尼诺气候风险上升** 厄尔尼诺现象预计在5月进入状态，夏秋季可能达到中等以上强度并延续至年底，气候风险对糖价形成扰动，可能拉长糖价熊市周期。 5. **国内市场压力持续** 国内方面，2025/26年度产量预测上调至1250万吨，工业库存同比偏高。一季度进口量大增，到岸价跌破3000元/吨，对供给端形成成本冲击，短期内压力难以缓解。 6. **国内政策托底预期** 国内政策可能对糖价形成支撑，抑制其进一步下跌。 ## 关键信息 - **国内产量与库存** 截至3月31日，广西产糖740.72万吨，销糖306.52万吨，工业库存434.20万吨；云南产糖213.44万吨，销糖104.61万吨，工业库存108.82万吨。预计广西最终产糖量为770-780万吨。 - **进口成本与利润** 巴西和泰国配额内进口成本分别为3900-4100元/吨和4600-5200元/吨，进口利润相对稳定，但对国内糖价形成一定压制。 - **国际糖市供需预测** ISO预测2025/26榨季全球糖市将小幅过剩122万吨，较此前预测下调41万吨；2024/25榨季缺口上修至346万吨，主要因美国消费预期上调。 - **巴西乙醇政策与糖价影响** 巴西E20乙醇掺混政策已全面实施，2025年4月起全国供应E20汽油。E20政策对食糖的分流强度及政府对出口的调控将影响糖价。 - **印度乙醇政策影响** 印度乙醇掺混比例逐年提升，近几年稳定分流约200-300万吨食糖至乙醇端，压缩可用于出口的边际，对国际糖价形成支撑。 - **厄尔尼诺对主产区影响** - **印度**：西南季风降雨减少，7-9月关键生长期高温少雨，单产下行风险增加，预计季风偏少概率为60%。 - **泰国**：厄尔尼诺导致干旱，叠加木薯种植面积收缩及病害问题，远期产量下行风险上升。 - **巴西中南部**：厄尔尼诺可能增加压榨高峰期降水，扰动压榨节奏，对糖价形成阶段性支撑。 ## 策略建议 - **短期策略**：观望为主，基本面驱动有限，糖价运行区间参考5100-5550元/吨。 - **中期关注点**：巴西制糖比变化、国内去库节奏、厄尔尼诺气候影响及政策调控。 ## 风险因素 - **天气异变**：厄尔尼诺可能对甘蔗生长与压榨造成影响。 - **宏观扰动**：地缘政治、经济政策变化可能对糖价产生影响。 - **关税政策**：进口关税调整可能改变进口成本与利润。 - **收抛储政策**：政府收储或抛储行为可能对市场供需产生影响。 ## 图表概览 - **图：郑糖与ICE11号糖价格走势对比** 显示内外盘价格走势，反映市场联动性。 - **图：ICE11号原糖主力合约收盘价** 显示国际糖价变化趋势。 - **图：白糖主力合约收盘价** 反映国内糖价走势。 - **图：WTI原油与ICE11号糖价格走势对比** 体现能源与糖价之间的关联。 - **中国供需平衡表** 展示2020/21至2025/26榨季的供需变化，反映国内糖市状况。 - **巴西糖产量和糖醇比** 展示巴西乙醇政策对糖产量的影响。 - **印度乙醇产量及乙醇汽油掺混比例** 展示印度乙醇政策对糖出口的扰动。 - **图：ISO全球食糖产需缺口** 显示全球糖市供需变化趋势。 - **图：原糖期货基金持仓** 反映市场投机情绪，基金空头增加可能加剧糖价下行压力。 ## 总结 综上所述，白糖市场在短期受到进口压力与厄尔尼诺气候风险的压制，但国内政策托底预期可能对糖价形成支撑。未来需重点关注巴西制糖比变化、国内去库节奏以及厄尔尼诺气候对主产区的影响。短期内糖价可能维持震荡格局，投资者应谨慎应对市场波动。