> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蘅东光（920045）2025年报暨2026一季报总结 ## 核心内容 蘅东光（920045）于2026年5月6日发布2025年报及2026年一季报，显示公司业绩持续高速增长，受益于光通信行业景气度提升及业务结构调整，未来发展前景乐观。公司获得首次“增持”评级，表明市场对其未来表现持积极态度。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业收入22.16亿元，同比增长68.50%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.47%。2026年一季度营业收入6.87亿元，同比增长39.27%；归母净利润8408.95万元，同比增长41.23%。 - **产品结构优化**：无源光器件业务成为主要增长引擎，实现营收19.63亿元，同比增长61.50%，毛利率26.29%。配套产品业务增长更快，同比增长154.14%，毛利率27.92%，主要受益于光缆产品销售收入增长。 - **行业前景广阔**：数据中心与AI算力需求激增，推动数通光模块市场快速增长，公司作为核心供应商，受益于行业红利。政策层面，《“十四五”数字经济发展规划》等政策持续利好光通信行业。 - **研发创新加强**：2025年研发费用达7697.40万元，占营收3.47%。公司拥有119项专利，其中发明专利22项，持续推动技术迭代与新产品开发，如超大芯数光纤预端接布线总成、3.2T无源内连光器件等。 - **财务预测乐观**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.86亿元、6.74亿元、8.37亿元，对应PE分别为77倍、56倍、45倍，显示公司估值仍有较大提升空间。 - **现金流稳健**：2025年经营活动现金流净额232百万元，投资活动现金流净额为-165百万元，筹资活动现金流净额248百万元，现金净增加额318百万元，财务结构健康。 - **资产结构优化**：流动资产与非流动资产均呈增长趋势，资产负债率逐步下降，资产质量稳健，财务杠杆合理。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 2,216 | 3,343 | 4,480 | 5,555 | | 归母净利润 | 305 | 486 | 674 | 837 | | EPS（摊薄） | 4.48 | 7.14 | 9.90 | 12.30 | | P/E（现价&摊薄） | 123.09 | 77.14 | 55.64 | 44.80 | | P/B（现价） | 34.74 | 24.09 | 20.77 | 16.55 | | ROE（摊薄） | 28.23% | 31.23% | 37.33% | 36.94% | | ROIC | 31.98% | 32.07% | 36.25% | 38.06% | ### 业务亮点 - **无源光器件业务**：作为公司核心业务，无源光器件在2025年营收19.63亿元，同比增长61.50%，毛利率稳定在26.29%左右。 - **配套产品业务**：2025年营收2.52亿元，同比增长154.14%，受益于光缆产品销售收入增长，毛利率达27.92%。 - **研发投入**：2025年研发投入7697.40万元，占营收3.47%，显示公司对技术创新的重视。 - **产品开发**：公司正积极研发超大芯数光纤预端接布线总成、3.2T无源内连光器件、ELSFP保偏无源内连光器件等产品，以应对市场需求变化。 ### 财务指标趋势 - **存货与应付账款增长**：2026年一季度存货增长至5.25亿元（+58.90%），应付账款增长至6.68亿元（+54.60%），反映业务扩张及原材料采购增加。 - **资产负债率下降**：从2025年的45.05%逐步下降至2028年的42.17%，显示公司财务结构优化。 - **每股净资产提升**：从2025年的15.86元提升至2028年的33.29元，资产质量持续改善。 ### 投资评级与建议 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级。 - **估值潜力**：2026-2028年PE分别为77倍、56倍、45倍，估值仍有较大空间。 ### 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响毛利率。 - **客户集中度高**：依赖大客户可能带来风险。 - **技术研发风险**：新产品开发可能面临技术与市场不确定性。 - **募集资金项目风险**：项目实施可能影响公司发展节奏。 ## 总结 蘅东光（920045）凭借在无源光器件领域的技术优势与市场拓展，实现了2025年营收与净利润的大幅增长，未来业绩增长预期良好。公司积极布局AI算力与数据中心光通信市场，受益于行业高景气度。研发投入持续增加，产品结构不断优化，财务指标稳健，资产质量提升，具备较强的盈利能力与增长潜力。首次“增持”评级表明市场对其未来表现持乐观态度，但需关注行业竞争、客户集中度及技术研发等潜在风险。