20260309-广发证券-淡化数量型目标,强调利率调控和结构性支持-银行资负跟踪20260308_42页_11mb

银行资负跟踪报告总结（20260308）

核心内容

本期报告聚焦于货币政策的调整方向，强调从数量型目标向利率调控和结构性支持的转变。央行在货币政策基调上保持适度宽松，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升，同时灵活运用多种政策工具。具体政策导向包括：

• 淡化数量型目标：不再过度依赖降准作为主要手段，而是综合运用短、中、长期数量型货币政策工具箱。
• 强化利率调控：注重引导和调控利率水平，确保社会综合融资成本保持低位，加强利率政策执行与监督。
• 优化结构性货币政策工具体系：聚焦重点领域，合理适度、有进有退，以提升货币政策的精准性和有效性。

主要观点

1. 货币政策基调保持不变：央行将继续实施适度宽松的货币政策，促进经济增长与物价回升。
2. 综合运用货币政策工具：包括逆回购、MLF、国债买卖等，以保持市场流动性充裕。
3. 利率政策成为重点：央行将强化对利率的调控，确保融资成本低位运行，并规范市场行为以提高政策传导效率。
4. 结构性支持工具优化：未来将更注重结构性货币政策工具的使用，以支持实体经济和特定领域发展。

关键信息

央行动态

• 本期央行公开市场操作净回笼15,634亿元，其中逆回购操作共1,616亿元，利率1.40%；3M买断式逆回购投放8,000亿元，到期10,000亿元。
• 本期DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.41%、1.47%，分别较上期变动+0.05bp、-8.85bp、-4.69bp。
• Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.54%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，较上期分别变动-0.83bp、-1.31bp、-1.86bp、-1.86bp、-1.92bp。
• NCD加权平均发行利率为1.58%，较上期下行1bp；各期限NCD收益率均有所下降。

债市表现

• 国债收益率方面，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.29%、1.36%、1.53%、1.78%、2.28%，较上期分别变动-3.10bp、-1.47bp、-0.84bp、+0.57bp、+0.86bp。
• 债市整体呈现修复行情，曲线牛陡，主要受月初资金利率下行、2月PMI走弱、国际油价上涨等因素影响。

同业存单

• 本期同业存单发行规模7,164亿元，加权平均发行利率1.58%，较上期下行1bp。
• 存量规模18.77万亿元，加权平均利率1.68%，平均剩余期限120天。
• 本期净融资1,284亿元，预计下期到期10,082亿元，未来30天到期规模32,023亿元。
• 各类银行存单发行利率有所分化，国有行、股份行、城商行、农商行的平均票面利率分别为1.56%、1.57%、1.59%、1.61%。

下期关注

• 2月通胀数据：预计对市场利率走势产生重要影响。
• 2月金融数据：将反映经济运行状况，影响货币政策调整。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑
2. 财政政策力度不及预期
3. 国际经济及金融风险超预期
4. 政策调控力度超预期

重要数据一览

• 政府债净融资：本期净缴款2,867.72亿元，预计下期净缴款约-5,997.08亿元。
• 商业银行债：本期无发行，存量规模3.36万亿元，信用利差普遍走阔。
• 商业银行次级债：存量规模6.98万亿元，其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元。
• 商业银行存单：本期净融资1,284亿元，预计下期到期10,082亿元，净融资规模可能由正转负。

市场利率趋势

• 资金利率整体回落，DR001、DR007、DR014分别变动+0.05bp、-8.85bp、-4.69bp。
• 票据利率方面，1M利率上涨8bp，3M和6M利率分别下降15bp和13bp。
• 国债利率曲线牛陡，长期利率可能受内需拉动与上游输入性通胀影响逐步上升。

结构性货币政策工具

• 央行将优化结构性货币政策工具体系，聚焦重点，合理适度、有进有退。
• 强化利率政策执行和监督，确保政策传导畅通。
• 健全市场化利率形成、调控和传导机制，引导短期货币市场利率围绕政策利率运行。

未来展望

• 进入Q2，流动性可能阶段收敛，财政保持积极，提振消费，关注通胀数据与长债利率拐点。
• 央行可能继续保持谨慎，综合运用短、中、长期货币政策工具，确保市场流动性均衡。

图表说明

• 图23：央行逆回购余额（亿元）
• 图24-29：利率走廊与市场利率、DR007走势、DR014走势、DR021走势、Shibor利率期限结构、国债利率期限结构
• 图30：国债收益率与国有行存款挂牌利率对比
• 图31-35：票据转贴现利率走势
• 图36-43：同业存单存量、发行规模、加权发行期限及信用利差结构

总结

本期报告指出，央行正在逐步淡化数量型货币政策目标，转向更注重利率调控和结构性支持。市场利率整体回落，国债利率曲线牛陡，显示出债市的修复趋势。同业存单发行利率下行，但净融资规模为正，预计下期可能转负。未来需密切关注2月通胀及金融数据，以评估货币政策的进一步调整方向。