> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行资负跟踪报告总结（20260308） ## 核心内容 本期报告聚焦于货币政策的调整方向，强调从数量型目标向利率调控和结构性支持的转变。央行在货币政策基调上保持适度宽松，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升，同时灵活运用多种政策工具。具体政策导向包括： - **淡化数量型目标**：不再过度依赖降准作为主要手段，而是综合运用短、中、长期数量型货币政策工具箱。 - **强化利率调控**：注重引导和调控利率水平，确保社会综合融资成本保持低位，加强利率政策执行与监督。 - **优化结构性货币政策工具体系**：聚焦重点领域，合理适度、有进有退，以提升货币政策的精准性和有效性。 ## 主要观点 1. **货币政策基调保持不变**：央行将继续实施适度宽松的货币政策，促进经济增长与物价回升。 2. **综合运用货币政策工具**：包括逆回购、MLF、国债买卖等，以保持市场流动性充裕。 3. **利率政策成为重点**：央行将强化对利率的调控，确保融资成本低位运行，并规范市场行为以提高政策传导效率。 4. **结构性支持工具优化**：未来将更注重结构性货币政策工具的使用，以支持实体经济和特定领域发展。 ## 关键信息 ### 央行动态 - 本期央行公开市场操作净回笼15,634亿元，其中逆回购操作共1,616亿元，利率1.40%；3M买断式逆回购投放8,000亿元，到期10,000亿元。 - 本期DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.41%、1.47%，分别较上期变动+0.05bp、-8.85bp、-4.69bp。 - Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.54%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，较上期分别变动-0.83bp、-1.31bp、-1.86bp、-1.86bp、-1.92bp。 - NCD加权平均发行利率为1.58%，较上期下行1bp；各期限NCD收益率均有所下降。 ### 债市表现 - 国债收益率方面，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.29%、1.36%、1.53%、1.78%、2.28%，较上期分别变动-3.10bp、-1.47bp、-0.84bp、+0.57bp、+0.86bp。 - 债市整体呈现修复行情，曲线牛陡，主要受月初资金利率下行、2月PMI走弱、国际油价上涨等因素影响。 ### 同业存单 - 本期同业存单发行规模7,164亿元，加权平均发行利率1.58%，较上期下行1bp。 - 存量规模18.77万亿元，加权平均利率1.68%，平均剩余期限120天。 - 本期净融资1,284亿元，预计下期到期10,082亿元，未来30天到期规模32,023亿元。 - 各类银行存单发行利率有所分化，国有行、股份行、城商行、农商行的平均票面利率分别为1.56%、1.57%、1.59%、1.61%。 ### 下期关注 - **2月通胀数据**：预计对市场利率走势产生重要影响。 - **2月金融数据**：将反映经济运行状况，影响货币政策调整。 ## 风险提示 1. 经济增长超预期下滑 2. 财政政策力度不及预期 3. 国际经济及金融风险超预期 4. 政策调控力度超预期 ## 重要数据一览 - **政府债净融资**：本期净缴款2,867.72亿元，预计下期净缴款约-5,997.08亿元。 - **商业银行债**：本期无发行，存量规模3.36万亿元，信用利差普遍走阔。 - **商业银行次级债**：存量规模6.98万亿元，其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元。 - **商业银行存单**：本期净融资1,284亿元，预计下期到期10,082亿元，净融资规模可能由正转负。 ## 市场利率趋势 - 资金利率整体回落，DR001、DR007、DR014分别变动+0.05bp、-8.85bp、-4.69bp。 - 票据利率方面，1M利率上涨8bp，3M和6M利率分别下降15bp和13bp。 - 国债利率曲线牛陡，长期利率可能受内需拉动与上游输入性通胀影响逐步上升。 ## 结构性货币政策工具 - 央行将优化结构性货币政策工具体系，聚焦重点，合理适度、有进有退。 - 强化利率政策执行和监督，确保政策传导畅通。 - 健全市场化利率形成、调控和传导机制，引导短期货币市场利率围绕政策利率运行。 ## 未来展望 - 进入Q2，流动性可能阶段收敛，财政保持积极，提振消费，关注通胀数据与长债利率拐点。 - 央行可能继续保持谨慎，综合运用短、中、长期货币政策工具，确保市场流动性均衡。 ## 图表说明 - **图23**：央行逆回购余额（亿元） - **图24-29**：利率走廊与市场利率、DR007走势、DR014走势、DR021走势、Shibor利率期限结构、国债利率期限结构 - **图30**：国债收益率与国有行存款挂牌利率对比 - **图31-35**：票据转贴现利率走势 - **图36-43**：同业存单存量、发行规模、加权发行期限及信用利差结构 ## 总结 本期报告指出，央行正在逐步淡化数量型货币政策目标，转向更注重利率调控和结构性支持。市场利率整体回落，国债利率曲线牛陡，显示出债市的修复趋势。同业存单发行利率下行，但净融资规模为正，预计下期可能转负。未来需密切关注2月通胀及金融数据，以评估货币政策的进一步调整方向。