> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰海通 | 轻工行业海外财报回顾总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于海外轻工行业二季度财报表现，指出行业整体增速放缓，但渠道商优于品牌商，结构分化显著。报告强调，具备精准细分行业定位、成本控制能力及差异化产品与渠道运营的公司更具投资价值。 ## 主要观点 ### 1. 渠道优于品牌，行业结构分化显著 - **渠道商表现强劲**：二季度美国家居建材渠道商及综合零售商营收延续中个位数至高个位数增长，但增速有所放缓。 - **品牌商表现疲软**：SomniGroup、La-Z-Boy营收增速同比放缓，部分出现负增长；SWK营收同比持平但增速下降。 - **库销比持续走低**：统计的8家上市公司库销比均低于历史5年20%分位，显示库存管理策略趋于谨慎。 ### 2. 行业经营特征 - **住房市场受利率压制**：Home Depot指出住房市场"冻结"，住房周转率连续四年处于历史低位，抑制家居建材大额项目需求。 - **消费分化明显**： - Walmart同店销售增长创6年新低（+2.6%），但受益于电商（+24%）、会员（+17%）及广告业务。 - Target同店销售增长更优（+3.8%），主要依赖客流驱动。 - 高端消费疲软，但Wayfair旗下高端平台Perigold表现突出。 - **关税退款成为普遍利好**：8家中至少5家（HD、LOW、WMT、TGT、SWK）获得IEEPA关税退款，金额最高达数十亿美元，多数公司选择将退款用于降价以增强价格竞争力。 - **床上用品行业深度调整**：SomniGroup将行业预期从"持平至微降"下调至"中个位数下滑"，美国Q2实际下滑中至高个位数，行业集中度提升，大型零售商持续抢占市场份额。 - **电动工具Pro渠道增长强劲**：StanleyBlack&Decker电动工具有机收入增长8%，为近几年最高增速；DEWALT品牌在Pro端市场份额提升，但户外产品仍承压（-7%）。 ### 3. 最新业绩指引变化趋势 - **大众零售上调**：Walmart、Target、Wayfair的季度指引均上调，显示其在客流与份额方面的逻辑健康，同时利用关税退税进一步巩固增长。 - **家居建材保持谨慎**：Home Depot连续第三次维持原指引，Q2虽超预期但未上调，依赖Pro生态与市场份额对冲行业低迷；Lowe's明确承认DIY与住宅建筑承压，指引降至区间下限。 - **耐用品链多数承压**：床垫行业（SGI）预期下调，家具行业（La-Z-Boy）增速中枢下修，SWK收入维持但市场假设边际转弱。 ## 关键信息 - **行业整体趋势**：二季度增速放缓，但渠道商表现优于品牌商，库销比处于低位。 - **主要影响因素**： - 利率环境压制住房市场，影响家居建材需求。 - 消费分化加剧，大众零售与高端消费表现差异显著。 - 关税退款推动价格竞争，品牌商通过降价巩固市场份额。 - 电动工具Pro渠道增长强劲，但户外产品仍面临压力。 - **投资建议**：关注具备细分行业定位、成本控制能力及差异化产品与渠道运营的公司。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 报告信息 - **报告名称**：海外财报回顾：渠道优于品牌，结构分化显著 - **报告日期**：2026.08.24 - **报告作者**： - 刘佳昆（分析师），登记编号：S0880524040004 - 毛宇翔（分析师），登记编号：S0880524080013 ## 附注 - 本报告内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。 - 如非签约客户，请勿订阅或使用本报告内容。