20160317-华泰证券-浙江东方-600120.SH-AMC最纯粹标的破茧而出_打造金控剑指区域龙头_16页_832kb

浙江东方首次覆盖报告总结

核心内容

浙江东方（600120）是一家以金融与商贸双主业发展的综合性企业，现拟通过重组注入近72亿元金融资产，打造A股最纯正的AMC（资产管理公司）第一股，并成为浙江省首个上市金控平台。公司拟以17.15元/股的价格非公开发行4.18亿股，收购控股股东持有的浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权，并募集配套资金62亿元。

主要观点

• AMC业务潜力巨大：浙江东方将获得浙江省唯一的持牌地方AMC浙商资产，而AMC行业在经济下行和供给侧改革背景下迎来爆发，盈利空间广阔。
• 金控平台战略明确：公司通过注入金融资产，将构建以金融为主、金融与商贸协同发展的综合性控股上市公司，有利于熨平周期波动，提升整体盈利稳定性。
• 估值空间显著：当前市值约为255亿元，预计未来三年归母净利润将分别达到12亿、13亿、14亿，目标价格为28~31元，预计有40%~50%的上涨空间，首次给予“买入”评级。
• 多亮点重组方案：包括员工持股计划激励机制、地缘优势支持、政策红利等，进一步增强公司竞争力和业务增长潜力。

关键信息

重组方案概览

• 交易金额：拟以17.15元/股收购浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权，合计约72亿元。
• 配套融资：拟募集62亿元，其中35亿元用于向浙商资产增资，27亿元用于补充营运资金及对其他子公司增资。
• 发行后股本：交易完成后，公司总股本将从5.05亿增至12.86亿，国贸集团持股比例从44%提升至51%。

标的资产基本情况

公司名称	业务板块	股权比例	2015年营业收入（亿元）	2015年净利润（亿元）
浙商资产	不良资产管理	100%	21.0	0.341
浙金信托	信托业务	56%	2.36	0.64
大地期货	期货业务	100%	6.0	0.30
中韩人寿	保险业务	50%	3.89	0.93

财务预测（2016-2018年）

指标	2016E（百万）	2017E（百万）	2018E（百万）
营业收入	9,782	10,523	11,662
净利润	1,338	1,483	1,635
归母净利润	1,248	1,337	1,424
每股收益（EPS）	0.97	1.04	1.11

估值分析

• 原有业务估值：基于20倍PE，对应估值约130亿元。
• 标的公司估值：基于40~45倍PE，对应估值230~260亿元。
• 综合估值：预计2016~2018年总市值为360~390亿元，目标价格28~31元，当前市值255亿元，有40%~50%上涨空间。

风险提示

• 经济下行超预期
• 资本市场波动风险
• 金控平台推进不及预期

重组亮点

1. A股AMC第一股：浙江东方将成为A股首家纯正AMC标的，具备稀缺牌照价值。
2. 金控平台模式：整合金融与商贸资源，实现财务、业务、行销多方位协同，提升整体盈利能力和抗周期能力。
3. 地缘优势与政策支持：受益于浙江地区经济活跃、不良资产供给充沛及国家政策支持，公司有望在区域及全国范围内发挥优势。
4. 员工持股计划：通过员工持股计划，提升企业经营效率与业绩表现。
5. 流通市值小，股价弹性大：实际流通盘约56亿元，仅占总市值的22%，未来股价有较大上涨空间。

金融与商贸业务发展

• 商贸流通：公司传统主业，收入占比高，未来将逐步收缩大宗贸易和房产业务，专注进出口贸易。
• 金融投资：公司拥有资产管理、融资租赁、产融投资等核心业务板块，战略持有多家金融机构股权，未来有望成为浙江金控平台的龙头。

投资评级

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：28~31元
• 目标价格：28~31元
• 市值预测：360~390亿元

估值依据

• 原有业务：基于20倍PE估值
• 标的公司：基于40~45倍PE估值
• 综合估值：基于整体盈利预测，给予一定溢价，对应估值230~260亿元

公司业务结构与财务指标

2015年主要财务指标

指标	金额（百万）
营业总收入	7,703
利润总额	977
归母净利润	589
每股收益（EPS）	1.17
PE	17

2016-2018年盈利预测

年份	营业总收入（百万）	归母净利润（百万）
2016	9,782	1,248
2017	10,523	1,337
2018	11,662	1,424

总结

浙江东方通过本次重组注入大量优质金融资产，成为A股首家纯正AMC标的，同时打造浙江首个上市金控平台，具备较大的成长潜力和估值空间。公司未来发展前景良好，有望通过金融业务的快速发展带动整体业绩增长，建议投资者关注其未来表现。