> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山东省城投企业新增发债与转型研究总结 ## 核心内容概述 本报告分析了山东省城投企业从“融资平台”向“市场化经营”转型的实践情况，重点探讨了新增发债主体的特征、融资表现及转型路径，并提出了相应的建议。研究时间范围为2024年1月1日至2026年1月31日，样本包括山东省城投和产投类主体发行的274只新增债券，涉及93家主体。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、政策背景与目标 - **政策导向**：山东省自“一揽子化债政策”实施以来，城投企业转型进入加速阶段，2025年明确将“深化融资平台和城投公司转型改革”列为年度十大重点改革之一。 - **目标设定**：政府提出“2028年底前隐性债务清零”的目标，要求城投企业“一企一策”制定转型方案，并严禁新增隐性债务。 - **市场标准**：能否在“借新还旧”之外实现“新增融资”成为检验城投转型成效的重要标准。 ### 二、新增发债主体群体画像 - **行政层级分布**：新增发债主体中，地市级平台占比最高（46.24%），其次是区县级（35.48%）和园区级（16.13%）。 - **区域分布**：新增发债资金主要流向青岛、济南、菏泽、济宁等区域，其中青岛和济南合计占45%以上。 - **信用等级分布**：AA+级主体占比最高（65.59%），省级平台均为AAA级。 - **主要业务类型**：贸易业务占比最高（65%），其次是资产租赁与运营（45%）、工程施工（44%）及公用事业运营（39%）。 - **经营性业务收入占比**：超过65%的样本企业经营性业务收入占比超过65%。 ### 三、新增发债情况 - **债券品种结构**：私募公司债占比最高（52.55%），其次为中期票据（20.80%）。 - **募集资金用途**：近八成用于偿还有息债务，其余用于项目建设、补充流动资金、支持中小微企业及科创投资等。 - **贴标债券情况**：新增债券中贴标债券占比约13%，主流品种包括乡村振兴债、科技创新债和低碳转型挂钩债。 - **担保情况**：73只债券设有担保增信措施，其中84%为私募公司债。 ### 四、转型进展与成效 - **存量主体**：资产规模持续增长，自营类资产占比提升，但净利润对政府补助的依赖程度上升，反映出部分主体造血能力不足。 - **首发主体**：资产体量较小，但利润结构更具市场化特征，政府补助依赖程度低于存量主体。 ### 五、转型方向及路径 - **主要转型方向**： - 城市综合服务商（提供民生保障、类民生服务及城市空间服务） - 国有资产经营主体（通过区域内国有资产经营实现保值增值） - 产业投资运营主体（服务于区域内产业发展及招商引资） - **主要转型路径**： - **平台整合重组**：包括组建新产投平台、城投公司下设子公司、城投公司上设母公司等，优势为聚焦主业、权责明确，但操作复杂、涉及多方利益协调。 - **渐进式市场化转型**：通过自身业务结构调整，如股权投资、基金运作、并购重组等，实现多元化经营，但对专业人才要求高。 - **区域统筹**：通过层级上收，集中资源，缩短管理链条，但操作复杂、管理成本增加。 ### 六、相关建议 1. **分类施策**： - 财政实力强、禀赋丰富的区域应转型为国有资本投资或产业投资运营主体。 - 财政中等、具备一定工业基础但债务压力较大的区域应结合化债与产业培育。 - 财政弱、债务压力大的区域应谨慎投资扩张，转向城市综合服务商模式。 2. **从形式合规到实质转型经营**： - 注入资产应具备独立、可持续的经营性现金流，权属清晰，评估价值合理。 - 优先选择与区域资源契合、现金流稳定的业务，如公用事业、资产运营等。 - 审慎开展贸易业务，避免虚胖式扩张。 - 根据主体层级选择适合的转型路径，逐步积累市场化经营能力。 3. **加快专业化人才队伍建设**： - 需加强产业研究、资本运作及市场化经营人才的引进与培养。 4. **加强外部机构交流合作**： - 建议在转型过程中提前与投资人及中介机构沟通，避免因主体变化导致债券估值波动及信用风险。 ## 总结 山东省城投企业转型呈现“存量优化”与“增量培育”双轨并行格局，其中青岛、济南作为经济核心区域，新增发债主体聚集效应明显，区县级平台市场化转型节奏较快。然而，整体新增融资仍以“债务接续”为主，项目/产业投资比例偏低，部分主体仍需依赖政府补助。未来，随着2028年底隐性债务清零目标的推进，城投企业需从“形式达标”迈向“实质经营”，注重资产结构优化、业务多元化及人才引进，以实现可持续发展。