> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 品牌创新突围、原料+代工周期上行 ——美护25&1Q26业绩综述总结 ## 核心内容 本报告分析了2025年及2026年第一季度美护行业主要品牌的业绩表现、行业趋势以及投资建议。重点分析了美妆品牌、美妆制造和医美板块的发展现状与未来展望，指出行业在内卷加剧背景下，部分品牌通过产品创新、渠道优化和代工周期上行实现业绩复苏。 ## 主要观点 ### 美妆品牌：趋势大单品驱动增长逻辑不变 - **护肤板块**： - 内卷加剧，板块成长指标持续减弱，销售费用率只升不降。 - 头部品牌高增长难再现，但通过产品创新实现突围，如“以油养肤”理念的林清轩、贝泰妮和巨子生物。 - 2025年护肤收入同比增长8%，26Q1增长2%，净利增速放缓至-6.9%。 - 品牌销售费用率25年攀升至49%，26Q1进一步升至47%。 - 毛利率25年提升1PCT至72%，净利率25年为12%，26Q1为10%。 - **彩妆板块**： - 大众底妆品牌彩棠和PL增长放缓或停滞，2025年彩棠营收12.55亿元，同比+5%；PL营收9.06亿元，同比基本持平。 - 毛戈平表现突出，2025年彩妆营收29.96亿元，同比增长30%，明星产品零售额均超3亿元。 - 彩妆板块2025年营收同比增长17%，高于护肤板块的8%增速。 - **新消费板块**： - 若羽臣和青木科技积极拓展高景气细分赛道，2025年营收同比增长66%，26Q1增长58%。 - 归母净利2025年同比增长61.8%，26Q1增长206%。 ### 美妆制造：原料+代工周期上行带来增长机会 - **科思股份**： - 防晒剂龙头，25年H2老防晒剂客户去库周期结束，26Q1新防晒剂需求回升。 - 原料成本及国外竞争对手涨价背景下，客户囤货意愿有望加大。 - 2025年营收14.83亿元，26Q1营收4.95亿元，同比增长24.8%。 - 归母净利润2025年为10.8亿元，26Q1为4078万元，预计26-28年归母净利润持续增长。 - **青松股份**： - 代工龙头，25年营收增长提速，盈利改善并延续至26年。 - 2025年营收22亿元，26Q1营收4.5亿元，同比增长15%。 - 归母净利润2025年为1.5亿元，26Q1为1000万元，同比增长1100%。 - 洗护类原料导入客户成效显现，毛利率提升，公司基本面持续改善。 ### 医美板块：终端触底回升、上游加速获批 - **医美终端**： - 2025年营收同比增长8%，净利扭亏为盈，多家机构实现盈利改善。 - 人工及材料成本下降带动毛利率提升，经营效率提高使费用率下降。 - 美丽田园作为龙头，净利率提升至11%，具备高股息率优势。 - **医美上游**： - 产品加速获批，重组胶原蛋白批证增加，但各家仍有一定差异化，存在超预期机会。 - 锦波生物、巨子生物、创健医疗等在重组胶原蛋白领域表现突出，推荐关注锦波生物的凝胶产品。 - 医美行业政策变动风险及舆情风险需警惕。 ## 关键信息 - **品牌端**： - 林清轩、毛戈平、贝泰妮、巨子生物等品牌通过产品创新和渠道优化实现增长。 - 若羽臣、青木科技在新消费领域表现亮眼，自有品牌势能持续释放。 - **制造端**： - 科思股份、青松股份受益于原料及代工周期上行，业绩持续改善。 - 科思股份26Q1收入增长24.8%，毛利率承压但净利率回升。 - **医美端**： - 终端触底回升，美丽田园、瑞丽医美、雍禾等机构盈利改善。 - 上游耗材竞争格局弱化，重组胶原蛋白获批加速，关注差异化机会。 ## 投资建议 ### 重点关注三类标的 - **成长型**：若羽臣、青木科技（新消费）、林清轩（护肤新趋势）、毛戈平（彩妆拓品类）。 - **集团化运营型**：上美股份。 - **反转型**：贝泰妮、巨子生物。 ### 具体标的分析 - **若羽臣**： - 2026Q1营收9.95亿元，同比增长73.34%；归母净利润0.72亿元，同比增长163.8%。 - 自有品牌绽家、斐萃持续高景气，2025年绽家营收10.69亿元，斐萃营收6.96亿元。 - 2026年看点：Nuibay新品牌放量、打造潜力新成分AKK益生菌、收购奥伦纳素。 - **青木科技**： - 2026Q1营收3.43亿元，同比增长25.1%；归母净利润4212万元，同比增长320.5%。 - 品牌孵化进入结果期，2025年品牌孵化与管理收入4.74亿元，占比提升至33.5%。 - 自研AI工具“青灵”赋能电商，提升运营效率。 - **毛戈平**： - 2025年彩妆/护肤收入29.96/18.73亿元，同比增长30%。 - 鱼子+黑金系列引领增长，2026年将推出琉光赋活系列。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.52/19.58/24.56亿元，PE估值逐步下降。 - **贝泰妮**： - 2025年营收53.59亿元，归母净利润5.06亿元，同比增长33.7%。 - 多品牌矩阵布局，如薇诺娜、瑷科缦、初普等，打开新成长空间。 - 2026年预计归母净利润6.76亿元，PE估值下降。 ## 风险提示 1. 新品销售及客户拓展不及预期。 2. 行业竞争加剧导致增收不增利。 3. 渠道调整低于预期。 4. 医美行业政策变动风险。 5. 医美舆情风险，如虚假宣传或成分争议。 ## 行业评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%。 - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 本报告由浙商证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立判断。